原文編譯：AididiaoJP，Foresight News
摘要
· Web3 風險投資激增至 96 億美元，創下有記錄以來季度第二高，盡管披露的交易數量降至僅 306 輪。
· 資本集中度加劇。更少的公司籌集更多的資金，所有階段的融資輪中位數規模均有所上升。A 輪融資達到 1760 萬美元，這是兩年多來的最高水平。
· 種子輪金額上升。種子輪融資中位數躍升至 660 萬美元，扭轉了第一季度的下降趨勢，表明資本對早期階段的信心增強。
· 私募代幣銷售保持穩定，僅 15 筆交易就籌集了 4.1 億美元。公開代幣銷售下降 83%，僅 35 次活動籌集了 1.34 億美元。
· 基礎設施繼續占據主導地位，加密貨幣、挖礦與驗證以及計算網絡在資本和投資者興趣方面均處于領先地位。
· 消費者類別顯現出一絲生機，尤其是在金融服務和市場領域，但融資規模和交易份額仍然相對較小。
· 本季度的融資趨勢顯示出這不再是一場廣撒網的博弈，而是非常徹底的信念投資。
市場概述：資本集中
乍一看，數字似乎相互矛盾：Web3 風險投資總額激增，但交易數量卻急劇下降。但在我們自 2024 年以來追蹤更廣泛的調整背景下，其邏輯變得清晰：投資者正在從廣泛覆蓋轉向更深入、更具戰略性的押注，2025 年第二季度鞏固了這一轉變。
圖 1：按季度統計的 Web3 交易數量和融資額，來源：Outlier Ventures, Messari
本季度僅記錄了 306 筆披露的交易（公布了融資細節的交易）：這是自 2023 年中期以來的最低水平。但融資額飆升至近 100 億美元，比上一季度高出近 30%，但并沒有任何超大規模的異常值。我們沒有看到扭曲數據的單一超大額交易，而是看到了密集的 5000 萬至 2.5 億美元融資輪次，集中在戰略性領域，如 Rollup 基礎設施、驗證者流動性等。本季度融資明顯特征是更少的押注，更大的輪次，更高的門檻。
其結果是市場感覺規模更小，但也更加嚴肅。在超大規模基金之后的環境中，投資者不是在追逐每一份融資演講稿，他們是在綜合考量敘事、協議依賴性和分發優勢。你不再因為有前途而獲得資金，而是因為不可或缺而獲得資金。
Web3 初創公司融資的交易階段：A 輪回歸
在被忽視了一年之后，A 輪融資重新成為焦點。
A 輪融資中位數攀升至 1760 萬美元，為 2022 年初以來的最高水平，27 筆交易共籌集了 4.2 億美元。這些不再是偽裝成 A 輪的「準 B 輪」融資；它們是對那些擁有強大產品市場匹配度（PMF）的公司精確、審慎的資金分配，這些公司通常收入不斷增長，且代幣機制完善。
圖 2：種子前、種子輪和 A 輪階段融資中位數規模的季度變化，來源：Outlier Ventures, Messari
種子輪也出現反彈，種子輪融資中位數規模升至 660 萬美元，而總交易數量小幅上升。這表明投資者對早期階段風險興的趣有所回歸，至少在熱門領域，如 AI 原生基礎設施或驗證者工具領域。與此同時，種子前輪保持穩定，中位數為 235 萬美元，這證實了我們過去一年所看到的情況：早期項目仍然存在。
2024 年資本集中在兩端，一端是種子前期的樂觀情緒，另一端是 B 輪及以后的成熟期。A 輪曾是信念消亡之地，但風險市場不會永遠停滯。基礎設施需要時間建設，擴大規模也需要時間，這個時刻現在到來了。
基礎設施投資主導 Web3 資本流動
本季度按資本加權的 Web3 類別地圖像是一份后消費者轉型的藍圖。
圖 3：2025 年第一季度各類別融資階段和融資輪次平均規模。來源：Outlier Ventures, Messari
注：「投資者交易」指的是給定類別中投資者參與的總次數，而非獨立投資者數量。如果一個投資者參與了三次融資，則計為三筆投資者交易。
最大的融資規模發生在基礎設施（中位數 1.12 億美元）、挖礦與驗證（中位數 8300 萬美元）和計算網絡（中位數 7000 萬美元）領域。這些不是投機性代幣，而是支撐驗證者網絡、模塊化區塊空間和 AI 對齊共識系統的基礎設施，這類基礎層定義了長期的區塊鏈投資策略。投資者的邏輯很明確：支持底層設施，然后快速發展應用層。
其他突出的基礎設施領域包括消費者基礎設施（中位數 1170 萬美元）和資管（中位數 8300 萬美元）。這些類別位于基礎設施和用戶體驗（UX）的交匯點，是具有技術深度和長期可組合性的高功能性產品。
另一方面，開發者工具再次吸引了資本強烈的興趣（91 筆投資者交易），但融資金額較小。對于這個長尾、低資本支出的行業來說，這是一個熟悉的敘事。但它仍然是早期團隊和愿意參與贈款和代幣期權游戲的游樂場。
金融服務、娛樂和市場都實現了健康的交易數量和適中的融資中位數規模（600 萬至 1800 萬美元范圍），表明投資者保持穩定且謹慎的關注。但其交易量遠未達到 2021-2022 年的水平。投資者并未失去對消費者應用的興趣，只是在等待新產品的出現。
2025 年第二季度代幣融資：私募與公募
繼一季度的火爆之后，第二季度代幣融資進入了一個較為平靜的階段，但這種轉變更像是一次重新分配，而非撤退。
私募代幣銷售僅通過 15 筆交易就籌集了 4.1 億美元，中位數融資規模為 2930 萬美元，為 2021 年以來的最高水平。這種高價值私募分配的增長突顯了當前 Web3 的融資環境：一致性和戰略合作伙伴關系比炒作更重要。這些不是炒作驅動的迷因幣或偽裝成協議的實用代幣，而是驗證者聯盟、L2 國庫和模塊化 Rollup 生態系統正在悄悄地鞏固流動性。
相比之下，公募代幣銷售卻崩潰了。僅完成 35 次融資，而一季度有 112 次，總額僅為 1.34 億美元，融資中位數規模減半。即使是受散戶歡迎的發行也難以吸引注意力，大部分交易量集中在少數幾個高知名度的項目中。除此之外，市場情緒感覺更像是觀望而非看跌，是一種等待和觀望的姿態，而非全面撤退。
私募和公募銷售之間的分歧延續了自 2023 年底以來追蹤的趨勢。公募代幣發行在市場火熱時激增，但私募輪反映的是一致性，而非炒作。
總結
投資者正在尋找更清晰的敘事、更堅實的基礎設施，以及懂得如何駕馭這種新融資環境的建設者。
如果 2024 年是復蘇和重組之年，那么 2025 二季度感覺像是靜默執行之年。
資本在流動，但只流向少數。交易流在減少，但融資規模在上升。基礎設施持續獲勝，但并非出于偏見，沒有發生重大的意識形態轉變。
對于創始人來說，道路更窄了，但并非不可行，早期交易仍在發生，A 輪融資也回歸了。只要與戰略性、可擴展且依賴協議的目標保持一致，私募代幣再次在談判桌上擁有了真正的席位。
簡而言之：我們已經離開了全市場的炒作周期。這是一場緩慢、加壓的攀登，目標是那些重要的基礎設施和持久的應用。
結論很簡單：這個市場不需要更多的炒作周期，它需要必然性。
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