原文作者：Ignas | DeFi Research
原文編譯：深潮 TechFlow
老實(shí)說，自 2023 年年中以來，我一直保持看漲態(tài)度，但最近信心開始動搖。這其實(shí)是個(gè)好現(xiàn)象，說明市場正在復(fù)蘇。我也收到越來越多來自加密貨幣圈內(nèi)老手的私信，他們對市場表示擔(dān)憂，尤其是 ETH 最近表現(xiàn)不佳。這是另一個(gè)喜劇般的反轉(zhuǎn)信號?；叵肴?，市場的共識是遵循典型的 4 年周期。這看起來太簡單了，事實(shí)證明確實(shí)如此！但情況到底有多糟糕呢？我想跳出推特的泡沫，親自查看數(shù)據(jù)。因此，這里提供了一些數(shù)據(jù)點(diǎn)的快照，以幫助我們了解我們當(dāng)前所處的位置，并為接下來的變化做好準(zhǔn)備。
美國 ISM 制造業(yè)指數(shù)
這是一個(gè)看似奇怪的起點(diǎn)，但請讓我解釋。一年前，我在一篇帖子中分享了 Delphi Digital 對即將到來的牛市的催化劑?；仡欀暗念A(yù)測以汲取重要的教訓(xùn)是很有意義的。
在他們的分析中，Delphi 詳細(xì)描述了將在周期中占主導(dǎo)地位的“重量級”和“輕量級”敘事。
重量級敘事包括美聯(lián)儲的流動性周期、戰(zhàn)爭以及新的政府政策。Delphi 準(zhǔn)確預(yù)測了 Grayscale 在法庭上的勝利將推動 BTC ETF 的出現(xiàn)，但他們（以及其他人）沒有預(yù)料到 ETH ETF 也會緊隨其后。
他們還成功預(yù)測了 SOL 的大漲、AI Token 的出現(xiàn)以及 memecoin 的主導(dǎo)地位。對此表示極大的敬意。
但有一件事他們似乎做得比其他人更好。請查看下面的圖表。
他們寫道：“美國 ISM 是預(yù)測資產(chǎn)價(jià)格趨勢的最佳指標(biāo)之一，目前看起來即將接近其兩年下降趨勢的底部。股票市場已經(jīng)開始對此進(jìn)行反應(yīng)……”
“令人驚訝的是，ISM 如何精確地跟蹤之前周期的軌跡，包括峰值和谷值的時(shí)間。每隔 3.5 年，它就像時(shí)鐘一樣重復(fù)?！?/p>
他們正確地指出 ISM 可以預(yù)測 BTC 的價(jià)格。然而，最大的問題是，美國 ISM 制造業(yè)指數(shù)在 2024 年逆轉(zhuǎn)了其看漲趨勢，并開始下滑。
美國制造業(yè)已經(jīng)連續(xù)第五個(gè)月收縮，指數(shù)降至 47.2 點(diǎn)。ISM 制造業(yè) PMI 指數(shù)未達(dá)到上個(gè)月預(yù)期的 47.5 點(diǎn)。來源：The Kobeissi Letter。
美國 ISM 指數(shù)通過影響經(jīng)濟(jì)情緒、風(fēng)險(xiǎn)偏好和美元的強(qiáng)弱來影響加密貨幣。疲弱的指數(shù)可能導(dǎo)致減少風(fēng)險(xiǎn)投資和拋售，而強(qiáng)勁的指數(shù)則會增強(qiáng)市場信心。
此外，它還影響通脹和貨幣政策預(yù)期，通常利率上升或美元走強(qiáng)會對加密貨幣產(chǎn)生負(fù)面影響。
如果美國 ISM 是預(yù)測資產(chǎn)價(jià)格的最佳指標(biāo)之一，我們需要密切關(guān)注趨勢，以抓住看漲反轉(zhuǎn)的機(jī)會。
加密貨幣 ETF
我們的新型 ETF 正面臨一段艱難時(shí)期。
在過去的 9 天中，有 8 天 BTC ETF 出現(xiàn)了總計(jì) 10 億美元的資金流出。這是自 ETF 推出以來持續(xù)時(shí)間最長的負(fù)流出期。
來源：Jim Bianco on X
情況更加惡化了。
周五，現(xiàn)貨 BTC 收盤價(jià)為 52, 900 美元，使 ETF 持有者面臨創(chuàng)紀(jì)錄的 22 億美元未實(shí)現(xiàn)損失，相當(dāng)于虧損 16% ，據(jù) Jim Bianco 說。撰寫本文時(shí)，情況略有改善。
他還指出，ETF 的買家并非機(jī)構(gòu)或嬰兒潮一代，而是平均交易額為 12, 000 美元的小型“游客”散戶投資者。
根據(jù)加密量化分析，大部分現(xiàn)貨 BTC ETF 的流入資金來自于鏈上持有者將資金轉(zhuǎn)回傳統(tǒng)金融賬戶，因此進(jìn)入加密市場的“新”資金非常有限。
參與的機(jī)構(gòu)主要是專注于基差交易（通過資金利率獲利）的對沖基金，而不是進(jìn)行方向性投資。財(cái)富顧問對此興趣不大。
因此，嬰兒潮一代尚未參與其中。
然而，情況還在惡化。看看 ETH ETF 的資金流動就知道了。
你注意到那些零了嗎？
ETH ETF 甚至沒有吸引到散戶的興趣。即便是 Blackrock 的 ETHA 在過去 13 天中也僅有兩天出現(xiàn)資金流入。而所有 ETF 發(fā)行商的累計(jì)資金流動都是負(fù)數(shù)。
自 7 月以來，ETH 大戶的拋售對市場又是一記重?fù)簟?/p>
唯一的好消息是，Grayscale ETHE 并沒有大規(guī)模拋售 ETH。Grayscale 仍持有 50 億美元的 ETH，但由于每日流入低于 1000 萬美元，ETF 的需求不足以吸收這些流出。
盡管從數(shù)據(jù)來看似乎不利，但我在下面分享了我對 ETH 的樂觀觀點(diǎn)。自那篇帖子以來，關(guān)于 ETH 路線圖以及 L2 對 L1 價(jià)值提升的討論日益激烈。我樂觀地認(rèn)為，社區(qū)終于可以開始專注于 L1 的價(jià)值積累。
風(fēng)險(xiǎn)投資公司到底在干什么？
本輪周期中最令人困惑的問題之一是籌資金額偏低。雖然 BTC 已經(jīng)反彈，但籌資活動仍然滯后，我一直在持續(xù)更新下面的圖表來反映這一情況。
風(fēng)投公司可能了解一些情況，所以對這個(gè)行業(yè)不太樂觀，或者他們像散戶一樣在高點(diǎn)追漲。我與一些風(fēng)投的交流顯示，加密領(lǐng)域的風(fēng)投就像散戶，只是資金更充裕。
雖然總的籌資額比 2021 年低得多，但中位數(shù)融資前估值幾乎翻倍，從第一季度的 1900 萬美元升至第二季度的 3700 萬美元，接近歷史高點(diǎn)。
根據(jù) Galaxy 2024 年第二季度的風(fēng)投報(bào)告，盡管可用資金有限，競爭和 FOMO 已經(jīng)推高了估值，尤其是在早期階段的初創(chuàng)公司中。
這一現(xiàn)象是可以理解的。隨著加密貨幣價(jià)格反彈，風(fēng)投們爭相投資于少數(shù)優(yōu)質(zhì)協(xié)議。例如，Paradigm 因未能參與 Eigenlayer 的投資，而選擇支持其競爭對手 Symbiotic。
另一個(gè)有趣的現(xiàn)象是，盡管散戶的興趣較低，Web3、NFT、DAO、元宇宙和游戲項(xiàng)目在籌資方面處于領(lǐng)先地位，第二季度共籌集了 7.58 億美元，占總風(fēng)投資本的 24% 。
其中，最大兩筆交易是 Farcaster（1.5 億美元）和 Zentry（1.4 億美元）?；A(chǔ)設(shè)施、Layer 1 和交易類別緊隨其后。需要注意的是，加密貨幣與 AI 的結(jié)合仍僅吸引少量資本。
我感覺目前市場對游戲和元宇宙的需求較低。在我的 DeFi 創(chuàng)意機(jī)構(gòu) Pink Brains，我們曾聘請專人負(fù)責(zé) GameFi 和元宇宙的研究及社區(qū)建設(shè)，但由于對游戲的興趣不高，我們不得不暫停這一項(xiàng)目。
有趣的是，比特幣 L2 在本季度籌集了 9460 萬美元，同比增長 174% ，這表明風(fēng)投對 BTCFi 生態(tài)系統(tǒng)的興趣正在增加。
投資者仍然對比特幣生態(tài)系統(tǒng)充滿期待，認(rèn)為會有更多可組合的區(qū)塊空間出現(xiàn)，從而吸引 DeFi 和 NFT 模式回歸比特幣生態(tài)系統(tǒng)?！?nbsp;Galaxy 2024 年第二季度風(fēng)投報(bào)告。
此外，Galaxy 報(bào)告指出，第一季度早期階段的交易占據(jù)了投資資本的近 80% ，其中種子前交易占 13% 。這表明市場對加密貨幣的前景持樂觀態(tài)度。
盡管后期階段的公司面臨挑戰(zhàn)，但新的創(chuàng)新理念依然在吸引風(fēng)投的關(guān)注。
我個(gè)人感覺到籌資活動有所減少，因?yàn)楹苌僭儆行碌乃叫叛埼覅⑴c KOL 輪。
不過，我通常不參與 KOL 輪的投資，因?yàn)槲艺J(rèn)為自己在私募市場沒有特別的優(yōu)勢。我更傾向于選擇流動性更高的投資，并希望保持內(nèi)容的獨(dú)立性。
關(guān)于 L2 的現(xiàn)狀——Base 是亮點(diǎn)，其他則相對遜色。
好消息是：L2 上的活動正在迅速增長?；钴S錢包數(shù)量和每周交易次數(shù)都在增加，去中心化交易所的交易量也連續(xù)一年呈上升趨勢。
Steakhouse on Dune
不過，Base 的增長速度遠(yuǎn)超其他。請查看圖表中代表每周活躍錢包數(shù)量的藍(lán)色線條。
Base 繼續(xù)吸引新用戶，而其他 L2 則在流失用戶。這種日益增長的主導(dǎo)地位在去中心化交易所的交易者數(shù)量中尤為明顯，Base 竟然占據(jù)了高達(dá) 87% 的市場份額！
那么，這到底是怎么回事呢？
Base 在 Onchain Summer 活動期間首次推出了智能錢包。雖然通過 Passkeys 創(chuàng)建錢包的功能很新穎，但我主要是通過這個(gè)應(yīng)用程序鑄造了多個(gè) NFT，只是為了體驗(yàn)一下。
不過，Base 今年夏天真正的亮點(diǎn)是圍繞 meme 幣的投機(jī)活動，這極大地推動了交易量和錢包數(shù)量達(dá)到歷史新高。可以看到，Base 和 Solana 是去中心化交易所上大多數(shù)新 Token 發(fā)行的主要推動力。
來源：Archimed Capital
令人驚訝的是，即便 meme 幣的熱潮已退去，夏天也已結(jié)束，交易量卻依然保持高位。
這可能還與空投活動有關(guān)：我在 KBW 期間遇到的多位加密行業(yè)內(nèi)部人士推測，Base Token 的推出可能性很大。因此，務(wù)必創(chuàng)建你的智能錢包，并嘗試使用一兩個(gè)應(yīng)用程序。Farcaster 可能是個(gè)不錯的選擇 :)
關(guān)于 SocialFi
雖然對 Racer 和 Friend Tech 有些不滿，但 SocialFi 是另一個(gè)用戶增長顯著的領(lǐng)域。
Farcaster 和 Lens 雖然在 X 上擁有較高的關(guān)注度，但 APAC 的 OpenSocial Protocol 最近的日活躍用戶數(shù)已達(dá)到 10 萬，超過了 Farcaster 的 6.5 萬和 Lens 的 2.5 萬的總和。然而，在 X 上似乎很少有人了解 OpenSocial 的具體功能。Solana 支持的 DSCVR 也悄然達(dá)到了 6 萬日活躍用戶，但幾乎沒有引起注意。
盡管我在 Friend.tech 上遭遇了損失，但我依然看好 SocialFi。SocialFi 是加密領(lǐng)域中少數(shù)幾個(gè)超越單純投機(jī)的行業(yè)之一。Vitalik Buterin 在一次 AMA 中提到，他對去中心化社交媒體領(lǐng)域最為看好。
Yano 指出，OpenSocial 之所以被忽視，是因?yàn)榧用苄侣劽襟w和 X 主要由西方主導(dǎo)，而 OpenSocial 則起源于亞洲：印尼、越南和印度是其主要用戶來源，美國則排在第四位。
OpenSocial 致力于打造一個(gè)去中心化的社交平臺，讓創(chuàng)作者和社區(qū)能夠完全掌控他們的社交網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)。用戶可以在不依賴 Facebook 或 Twitter 等大型平臺的情況下，自主構(gòu)建和管理自己的社交應(yīng)用、社區(qū)和資產(chǎn)。這為用戶提供了更多的控制權(quán)、所有權(quán)和從內(nèi)容互動中獲利的機(jī)會，使社交媒體變得更加開放和公平。
類似于 Lens 和 Farcaster，OpenSocial 是一個(gè)承載多個(gè)應(yīng)用和界面的平臺。其中，Social Monster (SoMon) 在日活躍用戶數(shù)上領(lǐng)先。你可以在這里進(jìn)行嘗試，盡管目前的體驗(yàn)仍存在很多漏洞……
這里要強(qiáng)調(diào)的是，加密貨幣的敘述往往由西方受眾主導(dǎo)，但實(shí)際上，全球各地的真實(shí)用戶可能以不同于 X 上加密 OG 所描述的方式使用加密貨幣。
通過快速圖表了解當(dāng)前市場狀況
我想分享一些數(shù)據(jù)點(diǎn)，以幫助大家理解我們目前的市場狀態(tài)。
根據(jù) IPOR 穩(wěn)定幣指數(shù)顯示，鏈上杠桿已經(jīng)消退，因?yàn)榻栀J利率已回到 2023 年市場上漲前的水平。在空投活動活躍期間，借貸利率曾大幅上升，但由于空投效果不佳，許多投資者選擇關(guān)閉他們的循環(huán)頭寸。
我們也能明顯觀察到比特幣未平倉合約利率的杠桿重置。
請注意，三月份的資金費(fèi)率較高，四月份轉(zhuǎn)為負(fù)值，并在七月和八月再次出現(xiàn)負(fù)值。負(fù)費(fèi)率意味著空頭需要支付多頭，這通常表明交易者預(yù)期市場會下跌。然而，未平倉合約（OI）現(xiàn)在又回到了正值。
另一個(gè)看漲的指標(biāo)是礦工的賣出行為。礦工似乎已經(jīng)停止拋售，并再次開始積累比特幣。
或許更具看漲信號的圖表是穩(wěn)定幣的供應(yīng)情況：其總供應(yīng)量正在持續(xù)增長。
然而，最大的差異在于 USDT 的供應(yīng)量在增加，而 USDC 的供應(yīng)量則從 550 億美元減少到了 340 億美元。為什么會這樣？
首先，硅谷的崩潰導(dǎo)致 USDC 脫鉤，這標(biāo)志著 USDC 供應(yīng)量的頂峰。Nic Carter 提出了另一種可能的解釋：美國的政策正在促使投資者轉(zhuǎn)向監(jiān)管較少的離岸穩(wěn)定幣，因此 USDC 的增長停滯，而 USDT 則在擴(kuò)張。
如果情況如此，那么美國的親加密貨幣監(jiān)管政策可能會成為推動 USDC 上漲的有利因素。
關(guān)于監(jiān)管，美國證券交易委員會（SEC）在 2024 年從加密公司收取了 47 億美元。這比 2023 年增長了 30 倍。
這些資金本可以用于加密貨幣投資，卻流向了政府官員，而不是加密領(lǐng)域的真正受害者。
當(dāng)然，其中大部分是與 Terra 達(dá)成的 44.7 億美元和解。好消息是，Social Capital 的報(bào)告指出，“SEC 正在減少罰款次數(shù)，但增加罰款金額，專注于進(jìn)行具有高影響力的執(zhí)法行動，為整個(gè)行業(yè)樹立先例?！?/span>
這并不是一個(gè)好現(xiàn)象。我們需要當(dāng)前的政府改變其對加密貨幣的負(fù)面態(tài)度，或者由新的政策來取代。
總結(jié)：市場會走高還是走低？
目前的情況看似不容樂觀。
ISM 指數(shù)下滑，ETH ETF 需求疲軟，風(fēng)險(xiǎn)投資者態(tài)度謹(jǐn)慎，這些都不是理想的市場環(huán)境。然而，這正是市場自我修復(fù)的過程。事實(shí)上，當(dāng)大家都在恐慌時(shí)，往往意味著我們可能比想象中更接近市場底部。
雖然有不少看空的數(shù)據(jù)，但也有許多積極的信號。L2 解決方案表現(xiàn)優(yōu)異（尤其是 Base），社交平臺如 Farcaster 和 OpenSocial 在不斷增長，市場杠桿已被清理。盡管市場熱度有所下降，但在一些關(guān)鍵領(lǐng)域仍然保持活躍。
當(dāng)前的監(jiān)管環(huán)境相當(dāng)混亂。SEC 一直在對加密貨幣領(lǐng)域施加壓力。我們需要美國的監(jiān)管政策有所改變，或者是領(lǐng)導(dǎo)層的更替，以遏制這種局面。支持加密貨幣的監(jiān)管政策可能會成為市場上漲的催化劑。在此之前，壓力依然存在。不過，即使民主黨上臺，他們可能也需要通過增加貨幣供應(yīng)來兌現(xiàn)承諾。在這樣的環(huán)境下，比特幣是最具優(yōu)勢的資產(chǎn)。
最終，市場不會沿著直線發(fā)展。我們正處于市場情緒不穩(wěn)定的階段，但這并不是什么大問題。保持專注，關(guān)注數(shù)據(jù)，不要被市場噪音影響。
看漲趨勢往往在顯而易見之前都不明顯。總之，我仍然看好市場前景。
當(dāng)然，我也可能會判斷錯。
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