報告要點
再質(zhì)押（Restaking）是一種通過釋放流動性和增加杠桿來提高收益率的機制，主要基于以太坊的安全框架。盡管其可以為質(zhì)押者提供額外的收益并提高資金使用效率，但也帶來了一系列風險，包括罰沒、流動性、集中化、合約和智能合約風險。EigenLayer 是這一領域的先驅(qū)，但隨著越來越多的競爭者如 Symbiotic、Karak Network、Babylon、BounceBit 和 Solayer 等再質(zhì)押平臺的加入，市場資金被分散，未來可能面臨更多挑戰(zhàn)。用戶需謹慎考慮參與再質(zhì)押協(xié)議的風險和收益，并配置相應的合約監(jiān)控以保障資產(chǎn)安全。
背景
質(zhì)押與流動性質(zhì)押
以太坊的質(zhì)押是指用戶將他們的 ETH 鎖定在以太坊網(wǎng)絡中，以支持網(wǎng)絡的運行和安全性。在以太坊 2.0 中，這種質(zhì)押機制是權(quán)益證明（Proof of Stake, PoS）共識算法的一部分，取代了之前的工作量證明（PoW）機制。質(zhì)押者通過質(zhì)押 ETH 成為驗證者，參與區(qū)塊的創(chuàng)建和確認，作為回報，他們可以獲得質(zhì)押獎勵。
流動性質(zhì)押衍生品（Liquid Staking Derivatives，LSD）的誕生旨在解決傳統(tǒng)質(zhì)押中的流動性問題。它允許用戶在質(zhì)押代幣的同時，獲得代表其質(zhì)押份額的流動性代幣（如 Lido 的 stETH 或 Rocket Pool 的 rETH）。這些流動性代幣可以在其他平臺上進行交易、借貸或用于其他金融活動，既能參與質(zhì)押獲得獎勵，又能保持資金的靈活性。
信任網(wǎng)絡破裂
比特幣網(wǎng)絡自誕生之初就引入了去中心化信任的概念，設計成為一個基于 UTXO 和腳本語言的點對點數(shù)字貨幣系統(tǒng)。但其在網(wǎng)絡上構(gòu)建各種應用程序的能力受到限制。后來以太坊通過高度可編程的虛擬機（EVM）和模塊化區(qū)塊鏈概念，允許開發(fā)者在其共識層上構(gòu)建無需許可的去中心化應用程序（DApps），為所有在其上構(gòu)建的 DApps 提供信任與安全性。但依然有許多協(xié)議或中間件未能充分利用以太坊的信任網(wǎng)絡。
例如，Rollup 通過將交易執(zhí)行從 EVM 中分離，僅在交易結(jié)算時返回以太坊，有效地提升了以太坊的性能。但這些交易未在 EVM 上進行部署和驗證，因此無法完全依賴以太坊的信任網(wǎng)絡。除了 Rollup，其他基于新共識協(xié)議的側(cè)鏈、數(shù)據(jù)可用層、新的虛擬機、預言機和跨鏈橋等系統(tǒng)，也面臨類似的挑戰(zhàn)，都需要建立自己的信任層來確保安全性和防范惡意行為，即主動驗證服務（AVS）。
流動性割裂
以太坊作為最大的權(quán)益證明（PoS）區(qū)塊鏈，許多項目依賴質(zhì)押來確保其安全性，如跨鏈橋、預言機、數(shù)據(jù)可用性層以及零知識證明等。因此，每當一個新項目上線時，用戶必須鎖定一定數(shù)量的資金，這就會導致不同項目一同競爭有限的資金池。隨著不同項目提供的質(zhì)押收益率不斷上升，項目自身承擔的風險也相應增加，形成了惡性循環(huán)。另一方面，用戶只能將有限的資金質(zhì)押到有限的項目中，獲得有限的回報，導致資金利用率較低。隨著公鏈、應用及各類項目的增多，流動性也愈加割裂。
市場對于質(zhì)押服務的需求
隨著比特幣現(xiàn)貨 ETF 的通過、以太坊坎昆升級成功，以太坊煥發(fā)出新的活力。截至 2024 年 7 月 15 日，超過 1110 億美元的以太幣（ETH）被質(zhì)押，占總供應量的 28%。質(zhì)押的 ETH 數(shù)量被稱為以太坊的“安全預算”，因為這些資產(chǎn)在發(fā)生雙花攻擊和其他違反協(xié)議規(guī)則的行為時，會受到網(wǎng)絡的懲罰。質(zhì)押 ETH 的用戶為增強以太坊的安全性做出了貢獻，通過協(xié)議發(fā)行、優(yōu)先級提示和 MEV 獲得獎勵。用戶可以通過流動質(zhì)押池輕松地質(zhì)押 ETH，而無需犧牲資產(chǎn)的流動性，這導致對質(zhì)押的需求越來越高。
在這種背景下，市場對共享安全性的需求應運而生，需要一個平臺能夠?qū)⒂脩糍|(zhì)押的資產(chǎn)用于多個項目的安全保障，這便是再質(zhì)押（Restaking）出現(xiàn)的背景。
什么是再質(zhì)押
如今通過模塊化擴展區(qū)塊鏈的方式促使了許多新協(xié)議和支持中間件的誕生。然而，每個網(wǎng)絡都需要建立自己的安全機制，通常采用權(quán)益證明（PoS）共識的變體，但是這樣的做法會導致每個安全池都成為孤立的個體。
再質(zhì)押是利用一條區(qū)塊鏈的經(jīng)濟和計算資源來保護多條區(qū)塊鏈的過程。在 PoS 區(qū)塊鏈中，再質(zhì)押允許一條鏈的質(zhì)押權(quán)重和驗證者集在任意數(shù)量的其他鏈上使用。即將已經(jīng)質(zhì)押在以太坊上的流動性質(zhì)押代幣用于其他區(qū)塊鏈的驗證者進行再次質(zhì)押，以獲得更多收益，并提高新網(wǎng)絡的安全性和去中心化特性。其結(jié)果是形成了一個更加統(tǒng)一和高效的安全體系，可供多個區(qū)塊鏈生態(tài)系統(tǒng)共享。這一概念將以太坊現(xiàn)有的經(jīng)濟信任擴展到保護其他分布式系統(tǒng)，例如預言機、橋接器或側(cè)鏈。
再質(zhì)押的概念在行業(yè)中已經(jīng)存在多年，Polkadot 生態(tài)系統(tǒng)在 2020 年就嘗試過這一概念。Cosmos 在 2023 年 5 月推出了一種名為“復制安全”的再質(zhì)押模式；同年 6 月，以太坊通過 EigenLayer 引入了類似的模式。再質(zhì)押協(xié)議的主要價值源于鎖定在以太坊上的質(zhì)押資金，使得以太坊作為 PoS 區(qū)塊鏈，在經(jīng)濟上具備最高的安全性。
再質(zhì)押機制與流動性質(zhì)押的一個重要區(qū)別在于，雖然兩種機制都能幫助已質(zhì)押在以太坊上的 ETH 獲得更多收益，但再質(zhì)押機制完整沿襲了質(zhì)押機制的信任共識，并將其擴展，使驗證者能夠為更多應用、基礎設施或分布式網(wǎng)絡做出可信承諾，從而提高以太坊生態(tài)的整體經(jīng)濟安全。
再質(zhì)押的工作原理
再質(zhì)押的核心是將流動性質(zhì)押代幣資產(chǎn)用于在其他區(qū)塊鏈的驗證者進行質(zhì)押，獲得更多收益的同時，建立起共享安全池以提高新網(wǎng)絡的安全性和去中心化。具體而言，流動性質(zhì)押代幣（LST）代表質(zhì)押 ETH 和累積獎勵的代幣化形式，而流動性再質(zhì)押代幣（LRT）則代表再質(zhì)押 ETH 和累積獎勵的代幣化形式。再質(zhì)押建立在以太坊的安全框架之上，旨在優(yōu)化加密貨幣生態(tài)系統(tǒng)中資金的利用效率。質(zhì)押者不僅能夠支持一個網(wǎng)絡的安全性，還能夠為多個網(wǎng)絡提供驗證服務，從而獲得額外的獎勵。
再質(zhì)押面臨的主要問題仍然是流動性。與 PoS 質(zhì)押類似，再質(zhì)押后的資產(chǎn)被鎖定在節(jié)點中，導致流動性受限。為了解決這一問題，引入了 Liquid Restaked Token（LRT）。LRT 是一種為再質(zhì)押 ETH 或其他 LST 發(fā)行的合成代幣，由多個主動驗證服務（AVS）使用，以確保應用和網(wǎng)絡的安全，并分配多種不同類型的額外獎勵。它使得質(zhì)押的資產(chǎn)能夠在多個服務中提供安全支持，同時為質(zhì)押者帶來額外的獎勵和回報。因此，雖然再質(zhì)押過程中存在一些細節(jié)性的風險，但它為質(zhì)押者和 DeFi 帶來了重要的流動性和收益。
賽道分析
競爭專案
EigenLayer
EigenLayer 是再質(zhì)押領域的領先者，目前還沒有形成規(guī)模的直接競爭對手。作為一種創(chuàng)新的概念，市場上的直接競爭者相對較少。然而，EigenLayer 可能面臨以下潛在的競爭和挑戰(zhàn)：
其他 LSD 協(xié)議可能會開發(fā)自己的再質(zhì)押功能，例如 Lido Finance 和 Rocket Pool。
其他數(shù)據(jù)可用性和治理服務協(xié)議可能會開發(fā)自己的 LSD 功能，例如 The Graph 和 Aragon。
其他 Layer 2 或跨鏈協(xié)議可能會開發(fā)自己的安全和信任網(wǎng)絡，例如 Polygon 和 Cosmos。
由于 EigenLayer 主要采用 LSD 作為質(zhì)押品，市場上的 LSDFi 項目也可能競爭 LSD 的市場份額。
Karak Network
Karak Network 的運作方式類似于 EigenLayer 協(xié)議，但其 AVS 服務被稱為分布式安全服務（DSS），并推出了自己的 Layer 2 網(wǎng)絡 K2。不同于 EigenLayer，Karak 旨在支持任何資產(chǎn)的再質(zhì)押，目前平臺上支持的再質(zhì)押資產(chǎn)包括 ETH、各種 LST 和 LRT 資產(chǎn)，以及穩(wěn)定幣如 USDT、USDC、DAI 和 USDe 等。此外，Karak 已在以太坊、Arbitrum、BSC、Blast 和 Mantle 上部署，用戶可以根據(jù)自身資產(chǎn)分布選擇進行再質(zhì)押。
Babylon
Babylon 是基于比特幣的再質(zhì)押協(xié)議，為比特幣引入了質(zhì)押功能，使 BTC 持有者能夠?qū)⑵滟Y產(chǎn)無需信任地質(zhì)押到其他需要安全和信任的協(xié)議或服務中，從中獲得 PoS 質(zhì)押收益和治理權(quán)。Babylon 涵蓋了兩個方面：一是 BTC 持有者可以質(zhì)押 BTC，為其他協(xié)議提供安全性和可信度，并從中獲得收益；二是 PoS 鏈或比特幣生態(tài)系統(tǒng)中的新協(xié)議可以利用 BTC 質(zhì)押者作為驗證節(jié)點，提升安全性和效率。
Solayer
Solayer 是 Solana 生態(tài)的再質(zhì)押協(xié)議，支持 SOL 持有者將其資產(chǎn)質(zhì)押到 Solana 生態(tài)內(nèi)需要安全和信任的協(xié)議或 DApp 服務中，以獲得更多的 PoS 質(zhì)押收益。Solayer 已完成建設者輪融資，投資者包括 Solana Labs 聯(lián)合創(chuàng)始人 Anatoly Yakovenko、Solend 創(chuàng)始人 Rooter、Tensor 聯(lián)合創(chuàng)始人 Richard Wu、Polygon 聯(lián)合創(chuàng)始人 Sandeep Nailwal 等。Solayer 支持用戶存入原生 SOL、mSOL、JitoSOL 等資產(chǎn)。截至 2024 年 7 月 15 日，Solayer 平臺上的總鎖定價值（TVL）超過 1.05 億美元，其中 SOL 占約 60%。
Picasso
Picasso 是基于 Cosmos SDK 構(gòu)建的通用再質(zhì)押區(qū)塊鏈。它通過 IBC 協(xié)議連接基礎鏈，并處理存入資產(chǎn)的詳細信息，然后將資金分配給 AVS。Picasso 的再質(zhì)押解決方案與 EigenLayer 類似，后者允許網(wǎng)絡中的子集加入以保護 AVS 權(quán)重。這一架構(gòu)已經(jīng)在多個基礎鏈上復制，并統(tǒng)一到 Picasso 上。Picasso 的節(jié)點運營商由治理機制選出。當前，Picasso 的再質(zhì)押層僅接受通過 SOL LST 從 Solana 存款的資產(chǎn)和原生 SOL 作為再質(zhì)押抵押品。Picasso 的路線圖計劃在 Solana 上啟動 AVS 后，擴展到 Cosmos 鏈和其他資產(chǎn)。目前，Picasso 上支持的再質(zhì)押產(chǎn)品包括 SOL、JitoSOL、mSOL 和 bSOL 等 LST 資產(chǎn)。
通用重新質(zhì)押協(xié)議
通用再質(zhì)押是一種能夠?qū)⒍鄠€鏈上的原生資產(chǎn)集中進行再質(zhì)押的系統(tǒng)。這種方法與具體資產(chǎn)和基礎鏈無關，允許跨多個鏈集中許多質(zhì)押資產(chǎn)。通用再質(zhì)押依賴于位于經(jīng)濟安全源鏈和 AVS 之間的附加層或跨多個區(qū)塊鏈的一系列合約。
綜述
再質(zhì)押領域目前正快速發(fā)展。雖然 EigenLayer 是該領域的先驅(qū)，但越來越多的競爭者和創(chuàng)新者加入，不斷擴展再質(zhì)押的應用場景和技術邊界。再質(zhì)押不僅帶來了新的收益模式，也推動了區(qū)塊鏈生態(tài)系統(tǒng)的安全性和流動性的進步。
市場規(guī)模
根據(jù) DeFiLlama 的數(shù)據(jù)，截至 2024 年 7 月 21 日，全球 ETH 流動性質(zhì)押市場的總鎖定價值為 475.99 億美元。Lido 是其中最大的參與者，其鎖定價值占比高達 72.31%。Lido 提供了一種流動性質(zhì)押解決方案，允許用戶將 ETH 質(zhì)押到以太坊 2.0 網(wǎng)絡，并獲得等值的 stETH 代幣，可在 DeFi 市場中使用或再次質(zhì)押。主要的再質(zhì)押協(xié)議包括 EigenLayer 和 Tenet 等。
來源：https://defillama.com/lsd
截至 2024 年 6 月 25 日，全球再質(zhì)押市場的資產(chǎn)總鎖定價值達到了 201.4 億美元。目前再質(zhì)押協(xié)議大多部署在以太坊鏈上，其再質(zhì)押的 ETH 及衍生資產(chǎn)鎖定總額達到 194 億美元；此外，通過 Solana 鏈上的再質(zhì)押協(xié)議，例如：Picasso 和 Solayer 質(zhì)押了價值 5850 萬美元的資產(chǎn)；通過 Pell Network 和 Karak 在各種鏈上（包括 Bitlayer、Merlin 和 BSC 等。）再質(zhì)押了 2.233 億美元的 BTC。
下圖表展示了以鎖定總價值計算的領先再質(zhì)押解決方案（EigenLayer、Karak、Symbiotic、Solayer、Picasso 和 Pell Network）的再質(zhì)押資產(chǎn)總鎖定價值。總體而言，重新質(zhì)押的資產(chǎn)總額超過 200 億美元。大部分來自本地重新質(zhì)押的 ETH 和 ETH LST，按 TVL 計算，重新質(zhì)押資產(chǎn)的前三類均以 ETH 為中心。
來源：https://x.com/ZackPokorny_
核心競爭因素
資產(chǎn)規(guī)模
資產(chǎn)規(guī)模是質(zhì)押平臺中的質(zhì)押總額。一個優(yōu)質(zhì)的質(zhì)押平臺應該具備大規(guī)模的資產(chǎn)，以展現(xiàn)其穩(wěn)定性和信譽度。如 EigenLayer 目前質(zhì)押了 5,842,593 個以太坊，總 TVL 超過 180 億美元，成為再質(zhì)押領域最大的協(xié)議。
來源：https://dune.com/hahahash/eigenlayer
收益率
- 再質(zhì)押項目應該提供比單一質(zhì)押更高的收益率，以吸引用戶參與。為此，需要優(yōu)化質(zhì)押策略、合理分配收入和獎勵，并利用復利效應等方式，以提升用戶的資本效率和回報率。如 Eigenlayer 提出的再質(zhì)押方案，流動性 Token 除了質(zhì)押以太坊獲取收益外，在其他跨鏈橋、預言機、LP 質(zhì)押等也能獲得收益。
- 質(zhì)押以太坊收益。如通過 Lido 等流動性質(zhì)押協(xié)議獲取的 stETH；
- 合作項目方節(jié)點構(gòu)建、驗證的 Token 獎勵；
- 流動性 Token 質(zhì)押 DeFi 的 LP 獎勵。
流動性
再質(zhì)押項目需要解決質(zhì)押資產(chǎn)的流動性問題，使用戶能夠方便地加入或退出質(zhì)押，或者將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到其他協(xié)議或平臺。因此，需要提供流動性質(zhì)押代幣、流動性挖礦和借貸市場等服務，以增強用戶的流動性和靈活性。
安全性
保護用戶資產(chǎn)安全是質(zhì)押項目的首要目標。再質(zhì)押項目必須確保用戶資產(chǎn)不會因智能合約漏洞、驗證者不當行為或黑客攻擊而受損。因此，高水平的安全措施和風險管理機制是必不可少的，如多重簽名、防火墻、保險和懲罰機制等。如 EigenLayer 通過質(zhì)押以太坊相關資產(chǎn)成為驗證節(jié)點，通過罰沒機制來借用主網(wǎng)的安全性。
生態(tài)系統(tǒng)
再質(zhì)押項目需構(gòu)建強大的生態(tài)系統(tǒng)，支持多種 PoS 網(wǎng)絡和協(xié)議的驗證服務，從而增強網(wǎng)絡的安全性和去中心化程度，并為用戶提供更多選擇和機會。為實現(xiàn)這一目標，需要與其他區(qū)塊鏈平臺、DeFi 應用程序和 Layer 2 協(xié)議進行合作和整合。
再質(zhì)押會帶來哪些風險？
罰沒風險
在以太坊的質(zhì)押機制中，以及再質(zhì)押協(xié)議中，存在 50% 的罰沒風險。這意味著用戶的資金可能面臨被罰沒的風險，盡管這種風險會被分散到多個節(jié)點。
流動性風險
許多再質(zhì)押協(xié)議會鎖定大量流動性再質(zhì)押代幣（LST）。如果大部分 LST 被鎖定在再質(zhì)押池中，可能導致 LST 相對于 ETH 價格的波動加劇。這種情況會增加用戶的風險暴露，因為 AVS 的安全性與 LST 的流動性直接相關。當某種類型的 LST 在 AVS 中過于集中時，流動性風險就會進一步加大。
集中化風險
集中化風險可能會引起 DAO 黑客攻擊。例如，如果三分之一的 ETH 集中在單個 AVS 中，超過了傳統(tǒng)的拜占庭容錯安全閾值，這部分 ETH 可能會因未提交欺詐證明而被罰沒，而不是因雙簽等技術問題。集中化風險意味著系統(tǒng)中的耦合度增加，增加了系統(tǒng)整體的脆弱性。
合約風險
參與再質(zhì)押需要與項目方的合約進行交互，因此用戶需承擔合約被攻擊的風險。項目資金最終存放在 EigenLayer 等協(xié)議的合約中，如果該合約受到攻擊，用戶的資金也會遭受損失。
LST 風險
LST 代幣存在脫錨的可能性，或因 LST 合約升級或被攻擊而導致價值偏差。
退出風險
目前除 EigenLayer 外，市場上的主流再質(zhì)押協(xié)議大多不支持提款。如果項目方未能通過合約升級實現(xiàn)相應的提款邏輯，用戶將無法提取資產(chǎn)，只能通過二級市場進行流動性退出。
如何減輕這些風險？
再質(zhì)押是一個新興的概念，無論是從合約層還是協(xié)議層都沒有經(jīng)過相應的時間考驗，除了上述整理的風險外，可能還存在其他未知的風險，如何降低風險就顯得尤為重要。
資金分配
對于使用大額資金參與再質(zhì)押的用戶來說，直接參與 EigenLayer 的 Native ETH 再質(zhì)押是一種理想選擇。因為在 Native ETH 再質(zhì)押中，用戶充值的 ETH 資產(chǎn)并非存放于 EigenLayer 合約中，而是存放于 Beacon 鏈合約中。即使發(fā)生最壞的合約攻擊情況，攻擊者也無法立即獲取用戶的資產(chǎn)。
來源：https://x.com/ZackPokorny
（目前有 3340 萬 ETH 質(zhì)押在 Beacon Chain 上（包括進入 / 退出隊列中的 ETH）。）
對于希望使用大額資金參與但不愿意等待較長贖回時間的用戶，可以選擇相對穩(wěn)妥的 stETH 作為參與資產(chǎn)，直接投入 EigenLayer。
對于希望賺取額外收益的用戶，可以根據(jù)自身的風險承受能力，適當將部分資金投入基于 EigenLayer 構(gòu)建的項目，如 Puffer、KelpDAO、Eigenpie 和 Renzo 等。然而，需要注意的是，目前這些項目尚未實現(xiàn)相應的提款邏輯，參與者需同時考慮退出風險，并在投資過程中關注相關 LRT 在二級市場的流動性。
監(jiān)控配置
當前提到的項目都具備合約升級和暫停的能力，且項目方的多簽錢包可執(zhí)行高風險操作。對于進階用戶，建議配置相應的合約監(jiān)控系統(tǒng)，監(jiān)控相關合約的升級和項目方敏感操作的執(zhí)行。
優(yōu)化參數(shù)
優(yōu)化再抵押參數(shù)（TVL 上限、削減金額、費用分配、最小 TVL 等）以及確保 AVS 之間資金的多元化。再質(zhì)押協(xié)議允許用戶在存款再質(zhì)押時選擇不同的風險狀況。理想情況下，每個用戶都能夠評估并選擇再質(zhì)押到哪個 AVS，而無需將這一過程委托給 DAO。
來源：https://docs.google.com/presentation/d/1iIVu6ywaCqlTwJJbbj5dX07ReSELRJlA/edit?pli=1#slide=id.p23
面臨的挑戰(zhàn)
從應用鏈的角度來看，以 EigenLayer 為代表的再質(zhì)押應用可以滿足中小型應用鏈降低節(jié)點部署成本的需求。然而，這些應用鏈無法完全滿足其安全性要求，且其需求的可持續(xù)性也相對較弱。
從競爭角度來看，盡管再質(zhì)押賽道擁有巨大的資金體量，但隨著越來越多的再質(zhì)押應用推出，市場資金會被分散。如果再質(zhì)押應用如 EigenLayer 的利潤下降，例如在熊市市場低迷時，應用鏈需求端銳減，是否會導致資金擠兌效應？
從合作方角度來看，EigenLayer 初期發(fā)展了 14 個 AVS 合作方。雖然前期 AVS 可能因潛在的收益而受到吸引，但重新質(zhì)押機制的安全隱患可能會影響后續(xù) AVS 運營者的加入意愿。
從用戶的角度來看，短期內(nèi)用戶可能無法獲得豐厚的 Staking 收益。Staking 收益率的不確定性可能會對未來用戶數(shù)量的增長產(chǎn)生負面影響。
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