原文標題： IOSG Weekly Brief｜DePIN 101 #275
原文作者：Jiawei，IOSG Ventures
來源：Grayscale
灰度在今年年初寫了一篇關(guān)于 DePIN 研究報告，上表展示了頭部 DePIN 項目與其市值。從 2022 年開始，DePIN 和 AI 就一直作為 Crypto 投資的兩個新方向被相提并論。然而，在 DePIN 領(lǐng)域似乎一直沒有一個標志性項目出現(xiàn)。（Helium 算是頭部項目，但 Helium 甚至早于 DePIN 這個概念就出現(xiàn)了；表中的 Bittensor、Render 和 Akash，更多被歸屬為 AI 賽道）
這樣看來，DePIN 沒有一個足夠強的龍頭項目，能夠打開這個賽道的天花板。DePIN 賽道可能在未來 1-3 年內(nèi)還存在一些 Alpha。
本文試圖從零開始梳理 DePIN 的投資邏輯，包括為什么 DePIN 是值得我們關(guān)注的投資賽道，以及提出一個簡單的分析框架。由于 DePIN 是一個綜合概念，涵蓋很多五花八門的子賽道，因此本文將稍微 zoom out，從抽象的角度解釋概念，但仍然會給出一些具體的例子。
為什么關(guān)注 DePIN 投資
DePIN is not a buzz word
首先需要明確，將物理世界的基礎(chǔ)設(shè)施進行去中心化，并不是一個花哨的想法，更不僅是單純的「narrative play」，而是可以落地執(zhí)行的。DePIN 中的確存在去中心化可以「enable」something 或者「optimize」something 的場景。
在這里兩個舉簡單的例子：
來源：IOSG
在 DePIN 中一個主要賽道——電信領(lǐng)域，以美國市場為例，傳統(tǒng)通信運營商（如 AT&T、T-Mobile）往往需要投入數(shù)十億美元用于頻譜許可證拍賣及基站部署，再為每個覆蓋半徑 1-3 公里的宏基站支付 20-50 萬美元的部署成本。在 22 年美國聯(lián)邦通信委員會（FCC）對 3.45GHz 頻段 5G 頻譜的一次拍賣中，AT&T 就投入了 90 億美元，成為投入最高的運營商。這種中心化主導的基建模式導致通信服務(wù)價格高昂。
而 Helium Mobile 通過社區(qū)眾包的方式，將這個早期成本分攤至每個用戶，個人僅需購買 249 美元或 499 美元的熱點設(shè)備即可接入網(wǎng)絡(luò)，成為「微運營商」，通過代幣激勵驅(qū)動社區(qū)自發(fā)組網(wǎng)，從而降低總體投入。Verizon 部署一個宏基站的成本約為 20 萬美元，而 Helium 通過部署約 100 個熱點設(shè)備（總成本約 5 萬美元）即可實現(xiàn)近似的覆蓋范圍，成本降低幅度約為 75%。
另外，在 AI 數(shù)據(jù)領(lǐng)域，傳統(tǒng) AI 公司為獲取訓練數(shù)據(jù)，需要向 Reddit、Twitter 等平臺支付高達 3 億美元/年的 API 費用，并且借助 Bright Data（住宅代理）和 Oxylabs（數(shù)據(jù)中心代理）爬取數(shù)據(jù)。不僅如此，還日益面臨越來越多的版權(quán)和技術(shù)限制，數(shù)據(jù)源的合規(guī)性和多樣性難以保障。
Grass 通過分布式的 Web Scraping 破解了這一困局，允許用戶通過下載瀏覽器擴展來分享閑置帶寬，幫助抓取公開網(wǎng)頁數(shù)據(jù)，并從中獲得代幣獎勵。這種模式極大降低了 AI 公司的數(shù)據(jù)獲取成本，同時實現(xiàn)了數(shù)據(jù)的多樣性和地理分布性。根據(jù) Grass 統(tǒng)計，目前共有來自 190 個國家的 109,755,404 個 IP 地址參與網(wǎng)絡(luò)，日均貢獻 1,000 TB 的互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)。
綜上，投資 DePIN 這個方向的一個出發(fā)基本點在于：去中心化的物理基礎(chǔ)設(shè)施有機會比傳統(tǒng)物理基礎(chǔ)設(shè)施做得更好，甚至是做到傳統(tǒng)方式做不到的事情。
作為 Infra 與 Consumer 的交匯點
作為 Crypto 投資的兩大主線，Infra 與 Consumer 各自面臨著一些問題。
Infra 項目普遍有兩個特點：一是技術(shù)屬性很強，例如 ZK、FHE、MPC 等技術(shù)有著很高的門檻，市場認知存在一定的脫節(jié)。二是除了我們熟悉的 Layer1/2、跨鏈橋、質(zhì)押等項目能夠直接觸達終端用戶之外，大多數(shù) Infra 其實是 toB 的。例如開發(fā)者工具、數(shù)據(jù)可用性層、預言機、協(xié)處理器等等，相對遠離用戶。
這兩點導致 Infra 項目很難推動用戶的 mindshare，傳播性差。盡管優(yōu)質(zhì) Infra 有一定的 PMF 和收入，能夠自給自足穿越周期，但在注意力稀缺的市場狀況下，缺乏 mindshare 導致后期做 Listing 很困難。
反過來看，Consumer 好在直接面向終端用戶，在 mindshare 的捕獲上有著天然的優(yōu)勢。但新概念很容易被市場證偽，甚至在熱點切換之后可能一落千丈。這類項目往往陷入從敘事驅(qū)動到短期爆發(fā)，再到證偽衰退的循環(huán)，且生命周期短。例子包括 friend.tech 和 Farcaster 等等。
增長、mindshare、上幣都是這個周期被討論得很多的的問題。綜合來看，DePIN 可以較好地解決結(jié)合上述兩點困境，找到平衡點。
DePIN 建立在物理世界的真實需求基礎(chǔ)上，例如能源、無線網(wǎng)絡(luò)等等，優(yōu)質(zhì)的 DePIN 項目有堅實的 PMF 和收入，不易被證偽，且容易被市場所理解。比如 Helium 每個月 30 美元的無限流量套餐，顯然比傳統(tǒng)運營商提供的方案更便宜。DePIN 同樣有用戶端的使用需求，可以捕獲 mindshare。例如用戶可以下載 Grass 的 瀏覽器插件貢獻自己的閑置帶寬，目前 Grass 已經(jīng)觸達了終端的 250 萬用戶，且許多為非加密原生用戶。其他賽道例如 eSIM、WiFi、車載數(shù)據(jù)等等也是如此，離用戶很近。
DePIN 投資框架
來源：Messari, IOSG
方向
僅從直覺出發(fā)，5G 和無線網(wǎng)絡(luò)是大市場，車載數(shù)據(jù)和天氣數(shù)據(jù)是小市場。從需求端看是否是剛需（5G）或需求強烈。并且，由于類似 5G 在傳統(tǒng)市場的份額非常大，即便 DePIN 能夠捕捉其中的一小部分，在 Crypto 的體量下來看，市場容量也相當可觀。
產(chǎn)品
根據(jù)灰度的報告，DePIN 模型尤其適用于資本要求高、進入門檻高、壟斷格局明顯且資源利用不足的行業(yè)。回答 PMF 的問題本質(zhì)上看兩點。
來源：Hivemapper
在供應端，DePIN 是否做成了原來做不了的事情，或者比原有的解決方案有突出優(yōu)勢（成本、效率等）。例如 Hivemapper 所在的地圖采集賽道，傳統(tǒng)地圖采集至少存在三大問題：
· 傳統(tǒng)依賴專業(yè)車隊和人工標注，成本高昂且擴展性差
· 谷歌街景更新周期長，偏遠地區(qū)覆蓋率低
· 中心化地圖服務(wù)商壟斷數(shù)據(jù)定價權(quán)
而 Hivemapper 通過銷售行車記錄儀允許用戶采集數(shù)據(jù)，利用眾包模式將數(shù)據(jù)采集變?yōu)橛脩羧粘ｑ{駛中就在做的事情。通過代幣激勵引導用戶，把資源優(yōu)先投放到高需求區(qū)域。在需求端，DePIN 所提供的產(chǎn)品必須存在真實市場需求，最好有強烈的付費意愿。同樣的例子，Hivemapper 可以把地圖數(shù)據(jù)出售給自動駕駛、物流、保險等公司以及市政，關(guān)鍵需求得到驗證。關(guān)于硬件，Multicoin 在 2023 年的文章《Exploring The Design Space Of DePIN Networks》中開篇就談到硬件。筆者在這里結(jié)合補充幾點看法。
硬件的時間線可以概括為「制造—銷售—分發(fā)—維護」。
· 制造：項目方自己設(shè)計制造硬件，還是采用現(xiàn)有硬件？例如 Helium 既提供兩種類型的自有熱點，也支持整合現(xiàn)有的 WiFi 網(wǎng)絡(luò)。或者是計算和存儲類的 DePIN 項目，可以直接使用現(xiàn)有的顯卡和硬盤等等。
· 銷售：銷售的明碼標價，意味著用戶會根據(jù)潛在收益來計算回本周期。Helium 的家用移動熱點售價 249 美元，DIMO 的車載數(shù)據(jù)采集器售價 1,331 美元。
· 分發(fā)：如何分發(fā)？分發(fā)涉及許多不確定性因素：物流時效、運輸成本，以及從預售開始的交付周期等等。對瞄準全球范圍的項目來說，不恰當?shù)姆职l(fā)設(shè)計和手段可能極大拖慢項目的進度。
· 維護：維護硬件需要用戶怎么做？一些設(shè)備可能存在折舊或者損耗的情況。最簡單的維護例子是 Grass，用戶只需要下載瀏覽器擴展，不要求其他操作；亦或是 Helium 的熱點，只需要簡單安裝就可以持續(xù)運行。如果涉及到太陽能發(fā)電等等，可能會更為復雜。
結(jié)合以上幾點來看，最簡單的模式是 Grass 的模式——直接利用現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)帶寬，不需要制造和分發(fā)，用戶無門檻開始，也不需要銷售，有助于在項目早期快速擴展網(wǎng)絡(luò)。誠然，每個方向的項目對硬件的需求不同。但硬件關(guān)系到初始采用的摩擦。在項目早期摩擦力越小越好，隨著項目的成熟，一些摩擦力可以帶來留存和一定程度上的綁定關(guān)系。對初創(chuàng)團隊來說，需要把控在硬件方面的路徑選擇和資源投入，逐步漸進而不是一蹴而就。
想象一下，如果從「制造—銷售—分發(fā)—維護」都不容易，那么除非有非常強且確定性高的激勵，用戶為什么要參與呢？
代幣經(jīng)濟
代幣機制設(shè)計是 DePIN 項目中最具挑戰(zhàn)性的一環(huán)。與其他領(lǐng)域的項目不同，DePIN 需要在早期對網(wǎng)絡(luò)的各個參與方進行激勵，因此需要在項目非常早期的階段推出代幣。這個話題適合新開一篇文章做一些案例研究，本文就不再展開。
團隊
團隊配比中，創(chuàng)始人至少需要以下背景各一名：一是曾在本領(lǐng)域的傳統(tǒng)公司工作且有豐富經(jīng)驗，負責技術(shù)和產(chǎn)品等實際落地事項，二是加密原生，懂得代幣經(jīng)濟和社區(qū)建設(shè)，區(qū)分加密用戶和非加密用戶的偏好和心智模型的異同。
其他
監(jiān)管問題，例如在國內(nèi)采集道路影像和數(shù)據(jù)顯然是十分敏感的。
小結(jié)
Crypto 在這個周期并沒有真正「破圈」的應用，似乎我們離圈外用戶的采用還遙遙無期。一些 Crypto 應用提供的短期激勵是用戶使用他們的原因，但無法持久。而 DePIN 從底層衍生而來的經(jīng)濟效益有可能在用戶側(cè)替代傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施，從而實現(xiàn)應用的可持續(xù)性，并且實現(xiàn)大規(guī)模采用。
來源：Helium
盡管 DePIN 與現(xiàn)實結(jié)合的特性使得發(fā)展周期較長，但我們從 Helium Mobile 的發(fā)展中已經(jīng)看到一些曙光：Helium Mobile 與 T-Mobile 合作，用戶設(shè)備可無縫切換至 T-Mobile 的全國 5G 網(wǎng)絡(luò)，例如，當用戶離開 Helium 社區(qū)熱點范圍時，自動接入 T-Mobile 基站，避免信號中斷。今年年初，Helium 宣布與全球電信巨頭 Telefónica 合作，在墨西哥城和瓦哈卡州部署了 Helium Mobile 5G 熱點，開始了在南美洲的擴張。Telefónica 在墨西哥的子公司 Movistar 擁有約 230 萬用戶，此次合作直接將這些用戶接入 Helium 的 5G 網(wǎng)絡(luò)。
除了上文討論的內(nèi)容，我們還認為 DePIN 有兩個獨特優(yōu)勢：
1、對比傳統(tǒng)壟斷性的大型企業(yè)，DePIN 有著更加靈活的部署方式和手段，且通過代幣模型可以在生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)部對齊激勵。例如傳統(tǒng)電信行業(yè)通常由幾個巨頭所占據(jù)，缺乏革新的動力。以農(nóng)村地區(qū)為例，由于地區(qū)人口分散，傳統(tǒng)運營商投資回報率低且耗時長，傳統(tǒng)運營商沒有動力推進部署。而通過適當?shù)拇鷰沤?jīng)濟設(shè)計，可以鼓勵網(wǎng)絡(luò)在熱點稀少的地方進行部署。Hivermapper 在地圖資源稀缺的地方設(shè)置更高的激勵也同理。
2、DePIN 有機會帶來正外部性。從 AI 公司購買 Grass 采集的互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)、自動駕駛公司購買 Hivemapper 的街道級地圖數(shù)據(jù)、以及 Helium Mobile 提供低價流量套餐可以看出，DePIN 實際上可以跳出 Crypto 的范疇，為現(xiàn)實生活和其他行業(yè)帶來價值，并且通過代幣經(jīng)濟反哺整個生態(tài)系統(tǒng)。換句話說，DePIN 代幣的背后是有真實價值支撐的，而不是龐氏模型。
當然，DePIN 同樣面臨很多不確定性：例如由于運營硬件導致時間周期的不確定性、監(jiān)管風險、盡調(diào)風險等等。綜上，DePIN 是我們在 2025 年重點關(guān)注的賽道，后續(xù)我們也會輸出更多 DePIN 相關(guān)的研究。
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