原文標(biāo)題： Fatty Fatty Boom Boom

原文作者：Arthur Hayes

原文編譯：深潮 TechFlow

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不應(yīng)作為投資決策的依據(jù)，也不應(yīng)被解讀為投資交易的建議或指導(dǎo)。）

令人意外的是，倡導(dǎo)“胖美學(xué)”的歌手Lizzo和“美式和平”（Pax Americana）的經(jīng)濟(jì)失衡竟有許多相似之處。別誤會(huì)，無(wú)論你是否認(rèn)為“豐腴的身材”是一種美學(xué)，這都無(wú)關(guān)緊要。然而，肥胖引發(fā)的新陳代謝問(wèn)題雖然有時(shí)看似“美麗”，但卻始終致命。同樣，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然讓一部分人受益，但最終，社會(huì)的極端不和諧可能會(huì)引發(fā)革命。

“美式和平”時(shí)期的腰圍和經(jīng)濟(jì)狀況并非一直如此失衡。在20世紀(jì)中期，美國(guó)人既沒(méi)有普遍肥胖，經(jīng)濟(jì)也未陷入嚴(yán)重的不平衡。但隨著時(shí)間推移，問(wèn)題逐漸惡化。

食品系統(tǒng)被農(nóng)業(yè)巨頭（ Big Ag ）劫持，他們通過(guò)偽造的營(yíng)養(yǎng)指南推廣自己加工后的“美味”但營(yíng)養(yǎng)匱乏的實(shí)驗(yàn)室食品。美國(guó)人在食用這些缺乏營(yíng)養(yǎng)的食物后變得越來(lái)越肥胖并患上慢性疾病，而制藥巨頭（Big Pharma）則趁機(jī)推出各種藥物來(lái)治療這些代謝疾病（如糖尿病）的癥狀，而非根本原因。在不愿遏制控制食品供應(yīng)的企業(yè)影響力的情況下，社會(huì)話語(yǔ)轉(zhuǎn)向了“胖美學(xué)”或“胖即美”的敘事，告訴肥胖患者，這不是腐敗系統(tǒng)的錯(cuò)，而是他們應(yīng)該為自己的“美麗身材”感到自豪。于是，像Lizzo這樣的明星被推上神壇，盡管她是一位才華橫溢的歌手，但她所傳遞的信息卻是在宣揚(yáng)一種可能導(dǎo)致早逝的生活方式。Lizzo代表了肥胖的現(xiàn)狀，而這種現(xiàn)狀對(duì)少數(shù)企業(yè)巨頭來(lái)說(shuō)極其有利可圖。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)同樣被“印鈔機(jī)”劫持。在1913年美聯(lián)儲(chǔ)（Federal Reserve）成立之前，當(dāng)信貸擴(kuò)張速度超過(guò)現(xiàn)金流支持時(shí)，金融恐慌會(huì)隨之而來(lái)。一些糟糕的企業(yè)和部分優(yōu)秀企業(yè)會(huì)破產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)得以重置，信貸被清除，系統(tǒng)重新煥發(fā)生機(jī)。然而，自美聯(lián)儲(chǔ)誕生以來(lái)，每一次信貸泡沫都伴隨著大量印鈔來(lái)應(yīng)對(duì)。從1930年代的大蕭條開(kāi)始，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不平衡從未真正得到糾正。

這正是“美式和平”時(shí)期貿(mào)易和金融資本失衡的根本原因，而非關(guān)稅政策的高低(Daniel Oliver撰寫了一篇精彩的文章，探討了為何過(guò)剩的信用是貿(mào)易失衡的根源，而關(guān)稅只是一個(gè)偽命題)。現(xiàn)狀導(dǎo)致了對(duì)普通民眾的不平等、絕望和成癮等問(wèn)題，而那些掌控股票、債券和房地產(chǎn)資產(chǎn)的“宇宙主宰者”們卻享受著人類文明史上前所未有的財(cái)富。

并非所有希望都破滅了，改變依然可能實(shí)現(xiàn)，但可以選擇艱難的方式或簡(jiǎn)單的方式。

幾十年來(lái)，制藥界一直在推銷能“奇跡般”融化脂肪的藥物。還記得Fen-Phen嗎？沒(méi)有一種藥物真正奏效。因此，唯一可行的解決方案是復(fù)雜的、不受歡迎的、昂貴的且利潤(rùn)較低的方式：去健身房、減少食用廉價(jià)加工食品、改吃有機(jī)種植的新鮮農(nóng)產(chǎn)品。然而，即使這些方法也不足以解決問(wèn)題，因?yàn)橐坏┻M(jìn)入“肥胖狀態(tài)”，身體會(huì)調(diào)整饑餓感和新陳代謝以確保維持肥胖狀態(tài)。據(jù)一些科學(xué)家稱，可能需要長(zhǎng)達(dá)七年的時(shí)間來(lái)改變身體的新陳代謝以支持更苗條的體型。

然后，丹麥帶來(lái)了“簡(jiǎn)單按鈕”。GLP-1激動(dòng)劑（GLP-1 agonists），一種最初用于治療糖尿病的藥物，被發(fā)現(xiàn)可以減少人們對(duì)食物及酒精和尼古丁等成癮物質(zhì)的渴望。像Ozempic、Wegovy和Monjaro等藥物在短時(shí)間內(nèi)顯著減輕了體重。目前，這些藥物被證明足夠安全，以至于一些人認(rèn)為，許多曾經(jīng)肥胖的人可能會(huì)終生服用它們。得益于現(xiàn)代醫(yī)學(xué)，如果你負(fù)擔(dān)得起，這些注射或藥片為肥胖提供了一個(gè)簡(jiǎn)單的“關(guān)閉開(kāi)關(guān)”。

甚至連Lizzo也最終選擇了這種“奇跡瘦身藥”，避免因可預(yù)防的代謝疾病而早逝。真棒！不過(guò)，她可能不會(huì)被邀請(qǐng)?jiān)?028年為卡瑪拉·哈里斯（Kamala Harris）站臺(tái)了……

解決美國(guó)貿(mào)易失衡問(wèn)題有痛苦和無(wú)痛的解決方案。對(duì)于美國(guó)政客而言，采取讓中立選民感到痛苦或不適的政策無(wú)疑會(huì)導(dǎo)致他們?cè)谶x舉中落敗。

此前，特朗普政府嘗試了艱難而痛苦的選項(xiàng)，但很快發(fā)現(xiàn)中位選民無(wú)法忍受可能需要十年才能實(shí)現(xiàn)的高價(jià)美國(guó)商品，也無(wú)法忍受在此期間美國(guó)制造商無(wú)法生產(chǎn)出中國(guó)曾經(jīng)供應(yīng)的大量商品而導(dǎo)致的貨架空空。

這種不滿情緒傳達(dá)給國(guó)會(huì)議員和參議員，尤其是在共和黨選區(qū)，特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)因此退縮，現(xiàn)在必須尋找其他方法來(lái)實(shí)現(xiàn)同樣的再平衡。撤銷最大化關(guān)稅的行動(dòng)正在進(jìn)行中，最近宣布的中美關(guān)稅90天內(nèi)雙邊降至約10%就是證據(jù)。

一個(gè)成功的將軍可以從錯(cuò)誤的戰(zhàn)略中撤退，并依然取得勝利。

另一種在政治上更容易被接受的美國(guó)貿(mào)易再平衡方法是通過(guò)各種形式的資本管制來(lái)攻擊資本賬戶盈余。這些資本管制將對(duì)購(gòu)買和持有美國(guó)金融資產(chǎn)的外國(guó)人起到征稅的作用。如果由于高稅收，外國(guó)人放棄購(gòu)買美國(guó)金融資產(chǎn)，他們也必須放棄向美國(guó)出售廉價(jià)商品。如果外國(guó)人仍然出售廉價(jià)商品并購(gòu)買資產(chǎn)，那么稅收收入可以通過(guò)刺激支票或降低所得稅的方式返還給中位選民。通過(guò)這種方式，特朗普可以宣稱他打擊了那些“邪惡的外國(guó)人”，并為美國(guó)公眾提供了更低的稅收。這一策略贏得了中期和總統(tǒng)選舉，并實(shí)現(xiàn)了同樣的目標(biāo)，即減少廉價(jià)外國(guó)商品涌入美國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)，并將制造能力重新遷回國(guó)內(nèi)。

特朗普從艱難解決方案轉(zhuǎn)向輕松解決方案的最終結(jié)果是，外國(guó)資本將逐漸然后突然逃離美國(guó)股票、債券和房地產(chǎn)。隨后，美元相對(duì)于盈余國(guó)家的貨幣將貶值。美國(guó)，尤其是美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)Bessent，面臨的問(wèn)題是，如果外國(guó)人從凈買家轉(zhuǎn)變?yōu)橘u家，誰(shuí)將為指數(shù)增長(zhǎng)的美國(guó)國(guó)債債務(wù)提供融資。盈余國(guó)家政府和企業(yè)面臨的問(wèn)題是，如果他們繼續(xù)運(yùn)行盈余，應(yīng)該在哪里“儲(chǔ)存”這些盈余。前者的答案是印鈔，后者的答案是購(gòu)買黃金和比特幣。

這篇文章的核心將集中在貿(mào)易的數(shù)學(xué)恒等式、資本管制的運(yùn)作方式——“溫水煮青蛙”理論、這些稅收如何影響盈余國(guó)家的資本流動(dòng)、Bessent如何顯性和隱性地印鈔以資助美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，以及為什么在這一全球貨幣轉(zhuǎn)型期間，比特幣將成為表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)。

貿(mào)易會(huì)計(jì)恒等式與地緣政治問(wèn)題

讓我們用這個(gè)諷刺的例子來(lái)說(shuō)明貿(mào)易賬戶和資本賬戶之間的關(guān)系。

現(xiàn)在是2025年，特朗普的當(dāng)選重申了小男孩們可以再次玩動(dòng)作玩具的權(quán)利。美泰公司（Mattel）正在重新推出附帶AR-15塑料步槍的“宇宙勇士”（He-Man）動(dòng)作玩具。男性氣概回來(lái)了，寶貝……玩具的代言人是安德魯·泰特（Andrew Tate）！美泰公司需要以最低價(jià)格快速生產(chǎn)一百萬(wàn)個(gè)單位。由于美國(guó)制造業(yè)基礎(chǔ)幾乎不存在，美泰公司必須從中國(guó)工廠購(gòu)買這些玩具。

周先生在廣東省擁有一家生產(chǎn)廉價(jià)塑料玩具的制造公司。他同意美泰公司的條款，其中之一是以美元支付。美泰公司將錢匯給周先生，一個(gè)月后玩具就到了。哇，真快。

周先生的利潤(rùn)率是1%。中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。由于他處理的訂單量很大，來(lái)自美泰公司和其他類似公司的訂單總收入達(dá)到10億美元。

周先生必須決定如何處理這些美元。他不想通過(guò)將美元兌換成人民幣的方式將其帶回中國(guó)，因?yàn)榭紤]到政府和公司債券的低利率，人民幣沒(méi)有生產(chǎn)性用途。此外，銀行對(duì)存款幾乎不支付利息。

周先生不喜歡所有這些反華言論，因?yàn)樗洗卧诿绹?guó)時(shí)感到不受歡迎。他的女兒在加州大學(xué)洛杉磯分校（UCLA）上學(xué)，她因?yàn)殚_(kāi)著最新款的幻影敞篷車而受到異樣的目光，而美國(guó)的普通人則乘坐洛杉磯地鐵，咳咳，我是說(shuō)Uber去上課。因此，即使美國(guó)國(guó)債收益率是世界上最高的政府債券收益率之一，如果可以的話，他寧愿不購(gòu)買這些債券。周先生對(duì)日本有好感，而且長(zhǎng)期政府債券收益率比以前高得多。他請(qǐng)他的銀行家?guī)退?gòu)買日本政府債券（JGB）。銀行家告訴他，日本政府不希望外國(guó)人大量購(gòu)買他們的債務(wù)，因?yàn)檫@會(huì)推高日元的價(jià)值，而他們希望保持出口競(jìng)爭(zhēng)力。如果周先生賣掉美元以獲取購(gòu)買JGB所需的日元，日元將升值。

JGB市場(chǎng)是唯一足夠大的市場(chǎng)，可以吸收他的盈余，而日本不希望外國(guó)人推高他們貨幣的價(jià)值。周先生接受了現(xiàn)實(shí)，勉強(qiáng)用他的美元出口收入購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。

這對(duì)美國(guó)的貿(mào)易和資本賬戶有什么影響呢？

美國(guó)貿(mào)易賬戶：

• 貿(mào)易賬戶赤字： 10億美元

• 周老板的銀行賬戶： 10億美元現(xiàn)金

購(gòu)買：

10億美元的財(cái)政債券 。

因?yàn)檫@些盈余并沒(méi)有回流到中國(guó)、日本或其他地方，而是被循環(huán)投資到美國(guó)的國(guó)債中：

美國(guó)資本賬戶：

• 資本賬戶盈余： 10億美元

這部分故事的寓意是，如果其他國(guó)家不愿讓其貨幣升值，貿(mào)易賬戶的赤字就會(huì)轉(zhuǎn)化為資本賬戶的盈余。這就是當(dāng)前的局面：除了美國(guó)，沒(méi)有哪個(gè)市場(chǎng)足夠大或愿意吸收全球貿(mào)易失衡。這也是為什么即使美國(guó)每年發(fā)行數(shù)萬(wàn)億美元債務(wù)來(lái)為政府融資，美元依然強(qiáng)勢(shì)。順帶一提，多年前中國(guó)曾詢問(wèn)日本是否可以購(gòu)買日本國(guó)債（JGB），但日本的回應(yīng)是：“不行，除非你讓我們購(gòu)買中國(guó)國(guó)債（CGB）。”中國(guó)則回復(fù)：“不行，你們不能買CGB。”因此，這兩個(gè)國(guó)家繼續(xù)將其盈余資本傾倒到美國(guó)金融資產(chǎn)中。

在當(dāng)前全球貿(mào)易格局下，任何關(guān)于人民幣、日元或歐元替代美元作為全球儲(chǔ)備貨幣的討論，都是無(wú)稽之談，除非中國(guó)、日本或歐盟愿意開(kāi)放其資本賬戶，并且其金融市場(chǎng)足夠大以吸收盈余國(guó)家的收入。

接下來(lái)，特朗普宣布美國(guó)必須重振制造業(yè)，并扭轉(zhuǎn)貿(mào)易賬戶赤字。他目前的工具選擇是關(guān)稅。但讓我們來(lái)分析為什么關(guān)稅從政治角度是不可行的。

以Mattel公司為例，他們向小男孩銷售廉價(jià)玩具娃娃。然而，大多數(shù)家庭經(jīng)濟(jì)拮據(jù)，甚至連1000美元的應(yīng)急儲(chǔ)蓄都沒(méi)有。如果玩具娃娃的價(jià)格從10美元漲到20美元，小男孩Jonny就玩不起了。在沒(méi)有關(guān)稅的情況下，Mattel可以以10美元的價(jià)格出售娃娃，因?yàn)樗谥袊?guó)生產(chǎn)成本低廉。但現(xiàn)在，特朗普對(duì)中國(guó)商品征收100%的關(guān)稅。周老板無(wú)法承擔(dān)關(guān)稅成本，因此將其轉(zhuǎn)嫁給Mattel。而Mattel由于利潤(rùn)率僅有10%，又將成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。

結(jié)果，娃娃的價(jià)格飆升至20美元。這對(duì)大多數(shù)家庭來(lái)說(shuō)太貴了，他們選擇放棄購(gòu)買。而小男孩Jonny不明白為什么父母不給他買心愛(ài)的槍戰(zhàn)玩偶。他的父母辛苦開(kāi)Uber、送外賣，僅僅勉強(qiáng)維持生計(jì)，現(xiàn)在因?yàn)樘乩势兆屚婢咦冑F，孩子在家發(fā)脾氣。下次選舉時(shí)，父母會(huì)投共和黨還是民主黨？

在選舉前，他們可能會(huì)給孩子診斷出注意力缺陷多動(dòng)癥（ADHD），然后給他吃藥讓他安靜下來(lái)。而民主黨則會(huì)以“讓玩具和其他商品重新變得可負(fù)擔(dān)”為競(jìng)選綱領(lǐng)，主張回歸“自由貿(mào)易”政策，讓中國(guó)繼續(xù)向美國(guó)市場(chǎng)傾銷廉價(jià)商品。民主黨會(huì)宣稱，所有聰明的經(jīng)濟(jì)學(xué)家都同意“自由貿(mào)易”讓美國(guó)人享受廉價(jià)商品，維持生活方式；而特朗普和他的顧問(wèn)則是一群無(wú)知的蠢貨。如果事情按目前的趨勢(shì)發(fā)展，民主黨可能會(huì)在2026年中期選舉中卷土重來(lái)。

周老板是否可以通過(guò)將生產(chǎn)從中國(guó)轉(zhuǎn)移到關(guān)稅較低的國(guó)家來(lái)規(guī)避關(guān)稅？當(dāng)然可以。

自2000年代初以來(lái)，周老板通過(guò)投資墨西哥、越南、泰國(guó)等地的工廠積累了大量財(cái)富。他開(kāi)始在這些地方生產(chǎn)娃娃，然后運(yùn)往美國(guó)。有效關(guān)稅下降，他可以以12美元的價(jià)格出售娃娃，而不是20美元。父母可以接受多花2美元來(lái)避免孩子發(fā)脾氣，也避免讓孩子過(guò)早依賴處方藥。

由于特朗普并未提出對(duì)所有市場(chǎng)統(tǒng)一征收關(guān)稅，而是采取零散的雙邊協(xié)議，像周老板這樣精明的制造商總能找到進(jìn)入美國(guó)的低關(guān)稅路徑。特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)對(duì)此心知肚明，但出于地緣政治考慮，比如某國(guó)是否駐有美軍基地、是否向美國(guó)出售關(guān)鍵商品、是否派遣士兵參加美國(guó)的長(zhǎng)期戰(zhàn)爭(zhēng)，他們不可能完全封殺盟友的經(jīng)濟(jì)，否則這些國(guó)家可能會(huì)選擇不再與“美國(guó)世界警察”合作。

沒(méi)有統(tǒng)一的關(guān)稅，就總會(huì)有國(guó)家或地區(qū)成為“轉(zhuǎn)運(yùn)套利點(diǎn)”。例如，中國(guó)通過(guò)臺(tái)積電（TSMC）和英偉達(dá)（NVIDIA）獲得先進(jìn)半導(dǎo)體和AI芯片的套利機(jī)制，同樣可以讓中國(guó)商品或由中國(guó)人擁有的制造商規(guī)避對(duì)直接從中國(guó)出口到美國(guó)商品的高額關(guān)稅。

最終，關(guān)稅無(wú)法實(shí)現(xiàn)顯著減少美國(guó)貿(mào)易逆差的目標(biāo)。美國(guó)公眾不會(huì)愿意等待五到十年，直到制造業(yè)回流到足以讓廉價(jià)商品重新充滿貨架的程度。而如果貿(mào)易逆差在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)沒(méi)有顯著縮小，特朗普的政策只會(huì)讓商品通脹加劇，讓經(jīng)濟(jì)困窘的民眾看不到任何實(shí)質(zhì)性好處。

歸根結(jié)底，問(wèn)題并不在于關(guān)稅本身，而在于關(guān)稅要真正奏效，每個(gè)國(guó)家都必須面對(duì)同樣的稅率，不能有任何交易或豁免。然而，這在現(xiàn)實(shí)中無(wú)法實(shí)現(xiàn)，尤其是當(dāng)盈余國(guó)家不僅僅是“邪惡的中國(guó)”，還包括日本和德國(guó)這些堅(jiān)定的盟友時(shí)。指望日本在海軍層面繼續(xù)牽制中國(guó)和俄羅斯、駐扎數(shù)萬(wàn)名美軍并承載120多個(gè)軍事基地，同時(shí)還讓其制造業(yè)被關(guān)稅壓垮，這是荒謬的。

因此，這場(chǎng)90天的暫停關(guān)稅政策，將最終成為永久性的擱置。

稅我吧，寶貝

如果因國(guó)內(nèi)政治和地緣政治原因攻擊貿(mào)易賬戶逆差問(wèn)題重重，那么轉(zhuǎn)向資本賬戶盈余如何？有沒(méi)有辦法讓外國(guó)投資者不再熱衷于積累美國(guó)金融資產(chǎn)？答案是肯定的。然而，對(duì)于那些深信自由市場(chǎng)榮光的富人來(lái)說(shuō)，這個(gè)方法可能顯得骯臟且卑劣——這就是資本管制（Capital Controls）。具體來(lái)說(shuō)，我并不是指美國(guó)禁止或大幅限制外國(guó)人持有金融資產(chǎn)（這是全球大多數(shù)國(guó)家的做法），而是對(duì)外國(guó)人的資產(chǎn)持有征稅。外國(guó)人仍然可以以任何規(guī)模持有大部分美國(guó)金融資產(chǎn)，但其資產(chǎn)價(jià)值將持續(xù)被征收一定比例的稅款。

這些稅收收入將通過(guò)減少美國(guó)普通民眾的所得稅或其他政府補(bǔ)貼返還給他們，以確保他們的支持。結(jié)果可能是：外國(guó)人繼續(xù)通過(guò)向美國(guó)銷售商品產(chǎn)生盈余，但同時(shí)其收益被征稅；或者他們減少對(duì)美國(guó)的出口以避免繳稅；又或者轉(zhuǎn)向購(gòu)買其他無(wú)國(guó)籍金融資產(chǎn)，比如黃金或比特幣。

對(duì)于如何對(duì)外國(guó)資本征稅，有多種方式可以選擇。但為了簡(jiǎn)化說(shuō)明稅收的效果，我們假設(shè)對(duì)所有外國(guó)資本按每年2%的稅率征稅。這里主要關(guān)注的是外國(guó)投資組合資產(chǎn)（Foreign Portfolio Assets），也就是流動(dòng)性較強(qiáng)的股票、債券和房產(chǎn)，而不包括像外國(guó)汽車制造商在俄亥俄州擁有的工廠這樣的非流動(dòng)性資產(chǎn)。

目前，外國(guó)投資組合資產(chǎn)的總價(jià)值約為33萬(wàn)億美元。假設(shè)價(jià)格恒定且沒(méi)有資本因稅收而外流，我們來(lái)看看每年的稅收收益情況。

值得注意的是，美國(guó)底層90%的收入人群在2022年繳納的所得稅總額約為6000億美元。因此，特朗普完全可以通過(guò)對(duì)外國(guó)持有的股票、債券和房產(chǎn)征收2%的資本稅，來(lái)取消絕大多數(shù)選民的所得稅。這無(wú)疑是一個(gè)極具吸引力的政治策略。

接下來(lái)讓我們研究資本稅 vs. 關(guān)稅兩者的效果對(duì)比：

征收能力：

美國(guó)財(cái)政部對(duì)銀行系統(tǒng)和金融市場(chǎng)擁有完全的控制權(quán)。他們可能無(wú)法精確知道每一筆資產(chǎn)的具體所有者，但他們可以區(qū)分資產(chǎn)的持有者是美國(guó)實(shí)體還是外國(guó)實(shí)體。因此，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)或地方政府來(lái)說(shuō)，僅對(duì)非美國(guó)實(shí)體持有的股票、債券和房產(chǎn)征稅是相對(duì)簡(jiǎn)單的操作。

相比之下，關(guān)稅的征收則更加復(fù)雜，因?yàn)楹茈y準(zhǔn)確追蹤每件商品的原產(chǎn)地或其價(jià)值在供應(yīng)鏈中的添加環(huán)節(jié)。這也導(dǎo)致了關(guān)稅政策更容易被鉆空子。

統(tǒng)一稅率：一稅管天下

資本稅的目的在于消除凈資本賬戶盈余，而這只需要一個(gè)統(tǒng)一的稅率。如果外國(guó)人不愿意繳納這項(xiàng)稅收，那就別買美國(guó)金融資產(chǎn)。他們可以將出口收入重新投資于本國(guó)市場(chǎng)。這種稅收并不會(huì)立刻阻止出口商向美國(guó)銷售廉價(jià)商品，因此對(duì)貿(mào)易商品數(shù)量的影響不會(huì)馬上顯現(xiàn)。

雖然資本管制能帶來(lái)收入，用于減少所得稅，但它是否有助于將制造業(yè)帶回美國(guó)呢？

假設(shè)出口商不想每年為持有美國(guó)金融資產(chǎn)支付2%的稅。他們認(rèn)為稅后凈預(yù)期回報(bào)率較低，轉(zhuǎn)而選擇本國(guó)的投資機(jī)會(huì)。他們賣掉資產(chǎn)，換回美元，然后再將美元兌換成本幣。最終結(jié)果是，美元走弱，而盈余國(guó)的貨幣（如日元）升值。隨著時(shí)間推移，美元將逐漸走弱，而盈余國(guó)的貨幣將顯著增強(qiáng)。屆時(shí)，即便沒(méi)有關(guān)稅，日本生產(chǎn)的商品在美元計(jì)價(jià)下也會(huì)變得更加昂貴——這正是關(guān)鍵所在。

美國(guó)制造的商品將變得便宜，而外國(guó)商品則會(huì)隨著時(shí)間推移變得昂貴。這一過(guò)程可能需要幾十年，但無(wú)論如何，美國(guó)選民都會(huì)從中受益。要么外國(guó)資本留下，繳納稅款，這些收入用于取消大多數(shù)選民的所得稅；要么外國(guó)資本撤離，美國(guó)制造業(yè)增長(zhǎng)，提供更多高薪就業(yè)機(jī)會(huì)，從而改善選民的收入水平。不管怎樣，貨架上的商品不會(huì)立刻空空如也，也不會(huì)引發(fā)商品價(jià)格的通貨膨脹。

四平八穩(wěn)的資本管制

我是一個(gè)全球宏觀的“DJ”，喜歡將別人的想法重新混音，加上我自己的語(yǔ)言風(fēng)格和節(jié)奏。就像每首house音樂(lè)都有標(biāo)準(zhǔn)的鼓點(diǎn)、軍鼓、拍手和切分音一樣，我的“鼓點(diǎn)”是圍繞著“印鈔機(jī)”的節(jié)奏展開(kāi)的，希望能在文字中加入有趣的“貝斯線”、“和聲”和“特效”，最終呈現(xiàn)出像Solomun那樣的精彩“分解”和“爆點(diǎn)”。

之所以這樣說(shuō)，是為了強(qiáng)調(diào)使用資本管制代替關(guān)稅來(lái)縮小美國(guó)貿(mào)易和資本賬戶失衡的想法并不是新鮮事，也不是我的原創(chuàng)。在二戰(zhàn)后布雷頓森林體系的談判中，經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯（Maynard Keynes）就主張對(duì)盈余國(guó)家的資本征收“使用費(fèi)”，并將其循環(huán)到赤字國(guó)家的資本市場(chǎng)，以平衡貿(mào)易和資本流動(dòng)。最近，斯蒂芬·米蘭（Stephen Miran,現(xiàn)任經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席）在其論文《全球貿(mào)易體系重構(gòu)指南》中討論了如何通過(guò)對(duì)外國(guó)持有和交易美國(guó)金融資產(chǎn)征收特定類型的費(fèi)用，迫使資本流動(dòng)再平衡。另有一位非常有影響力的宏觀分析師（要求匿名）在過(guò)去一年中發(fā)表了多篇文章，認(rèn)為資本管制是必要的，并且那些想成為美國(guó)盟友的國(guó)家必須為此買單。此外，邁克爾·佩蒂斯（Michel Pettis）在最近的一次網(wǎng)絡(luò)研討會(huì)上推測(cè)，關(guān)稅不會(huì)實(shí)質(zhì)性減少美國(guó)與全球的貿(mào)易逆差和資本賬戶盈余，他的結(jié)論是，資本管制即將到來(lái)，因?yàn)檎庾R(shí)到這是唯一能真正改變資金流向的方式。

我提到這些人，是為了證明如今的金融智囊們都在倡導(dǎo)資本管制，而非關(guān)稅。投資者的好處在于，我們可以實(shí)時(shí)觀察由商務(wù)部長(zhǎng)霍華德·盧特尼克（Howard Lutnick）領(lǐng)導(dǎo)的強(qiáng)硬關(guān)稅派如何執(zhí)行削減美國(guó)失衡的計(jì)劃。然而，由于今年四月初金融市場(chǎng)的崩盤，關(guān)稅政策被匆忙執(zhí)行，內(nèi)部斗爭(zhēng)似乎已經(jīng)結(jié)束。資本管制的游說(shuō)者，如Bessent，現(xiàn)在開(kāi)始接手。 我對(duì)資本管制有效性的描述可能和Sam Bankman-Fried（SBF）向投資者展示FTX/Alameda財(cái)務(wù)狀況時(shí)的“畫餅”一樣樂(lè)觀。然而，在“美式和平”（Pax Americana）金融市場(chǎng)中實(shí)施資本管制可能會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重后果。我預(yù)測(cè)，資本管制的實(shí)施方式將導(dǎo)致比特幣價(jià)格的加速上漲。這是我所謂的“溫水煮青蛙理論”的核心。

未曾發(fā)生的崩盤

由于資本管制對(duì)美國(guó)金融資產(chǎn)的負(fù)面影響，這些措施將逐步實(shí)施。全球金融市場(chǎng)將慢慢接受美國(guó)資本管制為常態(tài)，而不是某種異端邪說(shuō)。就像青蛙在逐漸升溫的水中并不知道自己即將被煮熟一樣，資本管制將悄然成為新常態(tài)。

外國(guó)人通過(guò)向美國(guó)人出售商品獲得大量美元，他們別無(wú)選擇，只能將這些美元再投資于美國(guó)的股票、債券和房地產(chǎn)市場(chǎng)。以下是一些圖表，展示了隨著外國(guó)資本的涌入，美國(guó)金融市場(chǎng)的優(yōu)異表現(xiàn)。

下方的圖表是我所有分析的基石。如果你是儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)并且必須開(kāi)放資本賬戶，那么貿(mào)易赤字會(huì)導(dǎo)致資本賬戶盈余。

接下來(lái)的三個(gè)圖表，我使用的是2002年至2025年初的數(shù)據(jù)，因?yàn)橹袊?guó)在2002年加入了世界貿(mào)易組織，而2025年1月初是美國(guó)市場(chǎng)上“特朗普要修復(fù)世界”的樂(lè)觀情緒高漲的時(shí)期。

自2022年以來(lái)，MSCI美國(guó)指數(shù)（白色）表現(xiàn)優(yōu)于MSCI世界指數(shù)（金色）148%：美國(guó)股市的特殊表現(xiàn)。

可交易的美國(guó)國(guó)債總額（金色）增長(zhǎng)了1000%，但10年期美國(guó)國(guó)債收益率略有下降：美國(guó)債券市場(chǎng)的特殊表現(xiàn)。

美國(guó)15-64歲工作年齡人口（金色）僅增長(zhǎng)了14%，但Cash Shiller全國(guó)房?jī)r(jià)指數(shù)（白色）增長(zhǎng)了177%：美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的特殊表現(xiàn)。這相當(dāng)驚人，因?yàn)?008年全球金融危機(jī)的數(shù)據(jù)也包含在內(nèi)。

如果對(duì)外國(guó)資本征稅，并且他們?cè)谶呺H上決定投資美國(guó)不再可行，那么從數(shù)學(xué)上講，股票、債券和房地產(chǎn)價(jià)格必然會(huì)下跌。這是個(gè)問(wèn)題，原因有幾個(gè)。如果股票下跌，資本利得稅收入減少，而這些稅收是政府的邊際收入驅(qū)動(dòng)因素。如果債券價(jià)格下跌且收益率上升，政府的利息支出將增加，因?yàn)樗仨毨^續(xù)發(fā)行新債券以資助巨額赤字并滾動(dòng)現(xiàn)有的36萬(wàn)億美元債務(wù)。如果房?jī)r(jià)下跌，擁有大部分房地產(chǎn)的中產(chǎn)階級(jí)和富裕的嬰兒潮一代美國(guó)人會(huì)看到他們的凈資產(chǎn)在他們需要這筆財(cái)富來(lái)資助多年退休生活時(shí)崩潰。這些人將在2026年11月中期選舉中投票反對(duì)現(xiàn)任共和黨。

“美式和平”（Pax Americana）依賴于外國(guó)資本，如果資本管制實(shí)施，外國(guó)資本離開(kāi)，那么對(duì)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)是壞消息。政治家、美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部能否采取措施替代外國(guó)資本并維持金融市場(chǎng)的穩(wěn)定？

記住那個(gè)四分之四的鼓點(diǎn)，Brrr按鈕。大家都知道答案。答案和往常一樣。如果外國(guó)人不提供美元，政府就會(huì)通過(guò)印鈔機(jī)來(lái)提供。

以下是美聯(lián)儲(chǔ)、財(cái)政部和共和黨立法者將采取的政策，以替代外國(guó)資本：

美聯(lián)儲(chǔ)：

• 停止對(duì)抵押貸款支持證券（MBS）和國(guó)債的量化緊縮（QT）。

• 重新啟動(dòng)對(duì)MBS和國(guó)債的量化寬松（QE）。

• 將MBS和國(guó)債排除在補(bǔ)充杠桿率（SLR）之外。

財(cái)政部：

• 每季度增加國(guó)債回購(gòu)的數(shù)量。

• 繼續(xù)發(fā)行大量短期國(guó)庫(kù)券（<1年到期）而非長(zhǎng)期國(guó)債（>10年到期）。

共和黨立法者：

• 結(jié)束對(duì)房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）（美國(guó)兩大住房抵押貸款機(jī)構(gòu)）的托管。

不需要費(fèi)力想象財(cái)政部和共和黨立法者遵循特朗普的命令，但為什么美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)按照特朗普的要求行事呢？這個(gè)問(wèn)題的答案是，這是個(gè)錯(cuò)誤的問(wèn)題。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)在幕后按照特朗普和Bessent的要求行事。看看Luke Gromen標(biāo)記的這個(gè)美麗的例子：

美聯(lián)儲(chǔ)正在縮減其資產(chǎn)負(fù)債表。然而，它在如何實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)上擁有一定的自由裁量權(quán)，尤其是因?yàn)檎叩娜蝿?wù)是凈減少，而不是在所有期限類別中均勻減少。耶倫（Yellen）和現(xiàn)在的貝森特（Bessent）需要為政府龐大的債務(wù)提供資金。外國(guó)投資者和美國(guó)私營(yíng)部門喜歡購(gòu)買國(guó)庫(kù)券，因?yàn)樗鼈兪嵌唐趥⒅Ц独ⅲ馕吨鼈兪歉呤找娴默F(xiàn)金替代品，比低收益的銀行存款更受歡迎。但沒(méi)有人愿意購(gòu)買長(zhǎng)期的，即10年及以上的國(guó)債。為了幫助耶倫和現(xiàn)在的貝森特籌集資金，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)進(jìn)行10年期國(guó)債的量化寬松（QE）給予了很大的支持。鮑威爾（Powell）引用政府赤字作為問(wèn)題，但繼續(xù)通過(guò)印鈔機(jī)壓低10年期收益率以保持政治上可接受的低水平，這種行為非常不誠(chéng)實(shí)。

鑒于鮑威爾已經(jīng)在進(jìn)行隱秘的國(guó)債量化寬松，他也會(huì)接受BBC和強(qiáng)大的商業(yè)銀行（如摩根大通CEO杰米·戴蒙）的請(qǐng)求，停止量化緊縮（QT），恢復(fù)量化寬松（QE），并授予補(bǔ)充杠桿率（SLR）豁免。我不在乎他在新聞發(fā)布會(huì)上對(duì)特朗普要求更寬松貨幣條件的反應(yīng)有多么固執(zhí)。鮑威爾的立場(chǎng)已經(jīng)固定，他不會(huì)離開(kāi)。現(xiàn)在，繼續(xù)行動(dòng)吧。

這些措施將通過(guò)各種渠道提供印鈔，以替代因資本管制而流失的外國(guó)資本，并在以下方式中提升股票、債券和房地產(chǎn)價(jià)格：

債券價(jià)格將上升，收益率將崩潰。由于美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策，它將購(gòu)買債券。銀行將購(gòu)買債券，因?yàn)樗鼈兛梢允褂脽o(wú)限杠桿進(jìn)行購(gòu)買，并且它們會(huì)搶在美聯(lián)儲(chǔ)之前購(gòu)買。

由于對(duì)未來(lái)收益應(yīng)用了較低的折現(xiàn)率，股票市場(chǎng)整體將上漲；某些行業(yè)將比其他行業(yè)受益更多。制造公司將受益最大，因?yàn)樾刨J成本下降且可獲得性上升。這是政府債券收益率下降以及銀行有更多資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供貸款的直接結(jié)果。

因?yàn)榈盅嘿J款利率將下降，房?jī)r(jià)將上漲。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)抵押貸款支持證券的量化寬松購(gòu)買將降低抵押貸款利率。隨著房利美和房地美急于重新進(jìn)入貸款承銷業(yè)務(wù)，利用其隱含的政府擔(dān)保，信貸可用量將增加。

不要指望這些政策會(huì)在一夜之間實(shí)施。這是一個(gè)多年的過(guò)程，但它必須發(fā)生；否則，美國(guó)金融市場(chǎng)將崩潰。鑒于政治家們無(wú)法處理解放日后的一個(gè)星期的金融困境，他們總會(huì)以某種方式按下印鈔按鈕。

他們會(huì)撤資嗎？

在結(jié)束我的比特幣價(jià)格預(yù)測(cè)之前，我們必須提出一個(gè)重大問(wèn)題：外國(guó)資本是否會(huì)撤離？如果會(huì)，有沒(méi)有任何跡象表明這種假設(shè)正在成為現(xiàn)實(shí)？

我的假設(shè)，與許多其他分析師的觀點(diǎn)一致，是最近幾周某些亞洲出口國(guó)貨幣（如新臺(tái)幣和韓元）的快速升值，暗示資本流動(dòng)正在發(fā)生逆轉(zhuǎn)。因此，這為資本管制即將到來(lái)的觀點(diǎn)提供了可信依據(jù)，同時(shí)也表明一些具有前瞻性的市場(chǎng)參與者正在提前撤出。此外，負(fù)責(zé)制定貨幣政策的財(cái)政部長(zhǎng)們正在允許本國(guó)貨幣升值，因?yàn)檫@一特定的套利交易正在逐步解除。

亞洲企業(yè)、保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金的私人資本通常隨著市場(chǎng)趨勢(shì)而動(dòng)。自1997-1998年亞洲金融危機(jī)后，亞洲出口國(guó)將本幣貶值，并采取了一種通過(guò)操控本幣對(duì)美元貶值的政策以來(lái)，亞洲私人資本一直在進(jìn)行以下操作：

1. 在海外賺取的資本留在海外。

2. 國(guó)內(nèi)資本被轉(zhuǎn)移到海外，主要進(jìn)入美國(guó)金融市場(chǎng)以獲取更高的收益。

本質(zhì)上，這是一場(chǎng)巨大的套利交易。最終，這些資本要么必須以當(dāng)?shù)貋喼挢泿判问椒颠€給本地股東，要么需要滿足以本地亞洲貨幣計(jì)價(jià)的負(fù)債。因此，亞洲私人資本實(shí)際上是對(duì)本幣做空的。在某些情況下，他們甚至在國(guó)內(nèi)借貸，因?yàn)橛捎谥醒脬y行為了保持本幣疲軟而創(chuàng)造了大量本幣銀行存款，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)利率非常低。與此同時(shí)，亞洲私人資本在高收益的美元資產(chǎn)（如股票、債券和房地產(chǎn)）上持有多頭頭寸。他們不會(huì)對(duì)這些美元多頭進(jìn)行對(duì)沖，因?yàn)閲?guó)家支持的政策本身就是操控本幣價(jià)格下行。

這種套利交易會(huì)在以下兩種情況下解除：

1. 美國(guó)和本地金融資產(chǎn)之間的收益率差縮小。

2. 亞洲貨幣開(kāi)始相對(duì)于美元升值。

資本管制降低了美國(guó)金融資產(chǎn)的凈回報(bào)率。如果凈回報(bào)率下降，或者市場(chǎng)預(yù)期由于外國(guó)資本稅率的不斷上升，這一趨勢(shì)將持續(xù)，那么亞洲私營(yíng)部門的資本將開(kāi)始解除其套利交易。他們會(huì)拋售股票、債券和房地產(chǎn)，然后將美元兌換成本地亞洲貨幣。在邊際效應(yīng)上，這將導(dǎo)致某些美國(guó)金融資產(chǎn)價(jià)格下跌，同時(shí)亞洲貨幣相對(duì)于美元升值。

在美國(guó)資產(chǎn)方面，第一個(gè)也是最關(guān)鍵的戰(zhàn)場(chǎng)將是美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，尤其是10年期及以上的長(zhǎng)期國(guó)債市場(chǎng)。這個(gè)市場(chǎng)最容易受到外國(guó)拋售的影響，因?yàn)閹缀鯖](méi)有人愿意持有這些“垃圾債”。與之對(duì)應(yīng)的貨幣市場(chǎng)戰(zhàn)場(chǎng)將是某些亞洲出口國(guó)的貨幣。

當(dāng)美元兌韓元（USDKRW）價(jià)格下跌時(shí)，韓元相對(duì)美元升值。

許多主權(quán)和私人外資也在進(jìn)行類似的套利交易。如果亞洲私人資本流向正在逆轉(zhuǎn)，那么這些資金也必須解除其頭寸。因此，即便在美國(guó)資本管制的規(guī)模和范圍尚未明確之前，持有美國(guó)資產(chǎn)和本幣負(fù)債的外國(guó)投資者必須開(kāi)始拋售股票、債券和房地產(chǎn)，并回購(gòu)其本幣。

最終迫使美聯(lián)儲(chǔ)、財(cái)政部和政客們實(shí)施部分或全部貨幣印刷措施的，將是10年期國(guó)債收益率的緩慢而不可逆轉(zhuǎn)的上升。隨著資本回流的加劇，收益率將上升。由于系統(tǒng)中嵌入了大量杠桿，金融市場(chǎng)的收益率罷工價(jià)在10年期國(guó)債的4.5%到5%之間。隨著收益率上升，債券市場(chǎng)的波動(dòng)性將增加，這可以通過(guò)MOVE指數(shù)觀察到。記住，當(dāng)該指數(shù)超過(guò)140時(shí)，政策行動(dòng)是立即且必然的。因此，即便收益率上升對(duì)股市反彈形成制約，比特幣也將透過(guò)這種疲軟看到貨幣印刷的加速。

彭博亞洲美元指數(shù)（金色）與美國(guó)10年期國(guó)債收益率（白色）。當(dāng)美元指數(shù)上升時(shí)，亞洲本地貨幣走強(qiáng)，我們看到10年期收益率相應(yīng)上升。

救生艇

隨著中美關(guān)系的逐漸分裂，全球金融市場(chǎng)將走向巴爾干化。以國(guó)家利益為先的貨幣政策將需要資本管制，這一政策將在包括美國(guó)在內(nèi)的各地實(shí)施。無(wú)論你是誰(shuí)，都不能保證你的資本能夠投資于全球收益最高、風(fēng)險(xiǎn)最低的法定金融體系資產(chǎn)。過(guò)去，黃金是不同金融系統(tǒng)之間唯一的流動(dòng)連接，但現(xiàn)在中本聰給了信徒們比特幣！

只要有互聯(lián)網(wǎng)，你就能將法幣兌換成比特幣。

即便中心化交易所被禁，銀行被禁止處理與比特幣相關(guān)的交易，你仍然可以將法幣兌換成比特幣。我對(duì)此有信心，因?yàn)樵谥袊?guó)的運(yùn)作方式就是如此。自2017年以來(lái)，中國(guó)有效地禁止了中心化交易所在中心限價(jià)現(xiàn)貨訂單簿上運(yùn)營(yíng)。然而，如果私人之間想在銀行系統(tǒng)內(nèi)互相發(fā)送法幣以換取銀行系統(tǒng)外的比特幣，國(guó)家對(duì)此無(wú)能為力。中國(guó)大陸的場(chǎng)外比特幣市場(chǎng)仍然非常活躍。即使是中國(guó)也沒(méi)有禁止比特幣的私人持有，因?yàn)樗肋@樣做是適得其反且不可能的。對(duì)于那些生活在比中國(guó)共產(chǎn)主義更無(wú)效的形式下的歐洲人，不要指望歐洲央行（ECB）在不嘗試的情況下學(xué)到這一課。因此，現(xiàn)在就把你的錢拿出來(lái)吧！聽(tīng)聽(tīng)我在今年早些時(shí)候的加密金融會(huì)議上的演講，了解資本管制為何即將在歐盟實(shí)施。

一個(gè)大問(wèn)題是特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)是否會(huì)試圖擊沉黃金和比特幣這兩艘全球資本的救生船。我認(rèn)為不會(huì)，因?yàn)樗退母笔謧冋J(rèn)為，1971年后美國(guó)國(guó)債成為全球儲(chǔ)備資產(chǎn)的安排并沒(méi)有惠及將他們推上權(quán)力的那部分美國(guó)人。他們認(rèn)為，美國(guó)的金融化導(dǎo)致了軍事準(zhǔn)備、制造能力和社會(huì)和諧的下降。為了解決這個(gè)問(wèn)題，黃金和/或比特幣將被提升為中立的全球儲(chǔ)備資產(chǎn)。國(guó)家的不平衡將通過(guò)黃金平衡，而私人則通過(guò)比特幣。

我們知道特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)對(duì)黃金持正面態(tài)度，因?yàn)樗谝婚_(kāi)始就被豁免于關(guān)稅。我們也知道特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)對(duì)比特幣持正面態(tài)度，因?yàn)楦鞅O(jiān)管機(jī)構(gòu)的變化。雖然我認(rèn)為這些措施可能不是Pax Americana（美式和平）下比特幣真正公平擴(kuò)展所需的，但你不能否認(rèn)各執(zhí)法機(jī)構(gòu)的撤退不是朝著正確方向邁出的重要一步。

考慮到我們知道外國(guó)投資組合資產(chǎn)總額為33萬(wàn)億美元，接下來(lái)就是思考有多少資本將從美國(guó)撤出并流入比特幣的問(wèn)題。取決于你希望多快完成，這決定了有多少比例的資產(chǎn)將逃往比特幣。

如果未來(lái)幾年有10%的這些資產(chǎn)（3.3萬(wàn)億美元）流入比特幣呢？按當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算，交易所持有的比特幣約為3000億美元。如果10倍的資本試圖擠入市場(chǎng)，價(jià)格將遠(yuǎn)不止上漲10倍。這是因?yàn)樽詈蟮膬r(jià)格是在邊際上設(shè)定的。當(dāng)然，如果價(jià)格飆升至100萬(wàn)美元，長(zhǎng)期持有者將會(huì)出現(xiàn)并出售他們的比特幣換取法幣，但隨著這些投資組合資產(chǎn)遷移到比特幣上，一場(chǎng)史詩(shī)般的空頭擠壓將隨之而來(lái)。

比特幣之所以是全球金融巴爾干地區(qū)資本流動(dòng)的優(yōu)越載體，是因?yàn)樗且环N數(shù)字化的持有資產(chǎn)。存儲(chǔ)和轉(zhuǎn)移財(cái)富不需要中介。黃金雖然有著1萬(wàn)年的無(wú)國(guó)籍資本歷史，但只能以紙質(zhì)形式數(shù)字化流通。這意味著必須信任金融中介來(lái)倉(cāng)儲(chǔ)你的實(shí)物黃金，然后你交易一個(gè)數(shù)字收據(jù)。這些中介將受到旨在將資本隔離在國(guó)內(nèi)以便征稅以支付國(guó)家優(yōu)先工業(yè)政策的金融法規(guī)的限制。因此，除非你是國(guó)家或準(zhǔn)國(guó)家行為者，黃金作為實(shí)物持有資產(chǎn)在全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)中不能快速移動(dòng)。比特幣是全球資本必須離開(kāi)美國(guó)和其他地方的完美且唯一的救生船。

額外的牛市動(dòng)力將來(lái)自美國(guó)對(duì)其龐大國(guó)債的實(shí)際違約。面值1000美元的債券到期時(shí)將獲得1000美元，這意味著名義上你將收回本金。但未來(lái)的1000美元將購(gòu)買更少的能源單位。美國(guó)自2008年全球金融危機(jī)后開(kāi)始認(rèn)真地對(duì)國(guó)債的實(shí)際價(jià)值違約，當(dāng)時(shí)他們決定通過(guò)印鈔解決問(wèn)題。但在COVID之后，違約的速度加快了。這一趨勢(shì)將再次加速，因?yàn)樘乩势請(qǐng)F(tuán)隊(duì)通過(guò)貶值國(guó)債相對(duì)于黃金和比特幣等硬通貨來(lái)重振美國(guó)經(jīng)濟(jì)。這是從“解放日”關(guān)稅鬧劇中得到的真正啟示。隨著企業(yè)在本土更好地重建，名義增長(zhǎng)將激增；然而，高單位數(shù)字的名義GDP增長(zhǎng)將不會(huì)與國(guó)債和銀行存款的高單位數(shù)字收益率相匹配。這種通脹將像過(guò)去一樣在未來(lái)的黃金和比特幣價(jià)格中顯現(xiàn)。

這個(gè)圖表展示了美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債ETF（TLT）以黃金計(jì)價(jià)（金色）和比特幣計(jì)價(jià)（紅色）的表現(xiàn)，自2009年起以100為基準(zhǔn)。從2021年至今，國(guó)債相較黃金和比特幣分別貶值了64%和84%。

外資回流和美國(guó)龐大國(guó)債存量的貶值將成為推動(dòng)比特幣在現(xiàn)在至2028年之間達(dá)到100萬(wàn)美元的兩大催化劑。我之所以提到2028年，是因?yàn)槟鞘窍乱淮蚊绹?guó)總統(tǒng)大選的時(shí)間點(diǎn)，屆時(shí)誰(shuí)將獲勝以及會(huì)實(shí)施何種政策尚不可知。或許，通過(guò)某種神圣的干預(yù)，美國(guó)公眾會(huì)準(zhǔn)備好接受因過(guò)去一個(gè)世紀(jì)的揮霍無(wú)度而帶來(lái)的“貨幣宿醉”，并消除正在摧毀社會(huì)的腐朽信用。當(dāng)然，我對(duì)此并不抱很大希望，但也不是完全沒(méi)有可能。因此，現(xiàn)在正是抓住機(jī)會(huì)的時(shí)候，當(dāng)“太陽(yáng)王”（指當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境）對(duì)比特幣展現(xiàn)出青睞時(shí)，不要錯(cuò)過(guò)。

交易策略

從宏觀層面看，我作為Maelstrom的首席投資官（CIO）已經(jīng)完成了我的任務(wù)。在1月底，我降低了風(fēng)險(xiǎn)，增加了法幣持倉(cāng)。隨后，從3月底到4月初，我逐步重新進(jìn)入市場(chǎng)。在“解放日”期間的一周金融市場(chǎng)崩盤中，我們將加密貨幣的敞口拉到最大。現(xiàn)在是時(shí)候決定哪些優(yōu)質(zhì)的“山寨幣”（shitcoins）將在牛市的下一波上漲中跑贏比特幣。

我相信，這一次市場(chǎng)將獎(jiǎng)勵(lì)那些有真實(shí)用戶、用戶為產(chǎn)品或服務(wù)支付真實(shí)貨幣，并且協(xié)議將部分利潤(rùn)返還給代幣持有者的“山寨幣”。有兩個(gè)項(xiàng)目脫穎而出，Maelstrom在低點(diǎn)進(jìn)行了買入，它們分別是$PENDLE和$ETHFI。Pendle將主導(dǎo)加密固定收益交易市場(chǎng)，而在我看來(lái)，這是加密資本市場(chǎng)中最大的未開(kāi)發(fā)機(jī)會(huì)。Ether.fi則會(huì)成為加密領(lǐng)域的“美國(guó)運(yùn)通”（American Express），即一個(gè)面向富有持幣者的原型加密金融機(jī)構(gòu)。我將在后續(xù)文章中進(jìn)一步評(píng)論這些“山寨幣”。

盡管我相信比特幣將達(dá)到100萬(wàn)美元，但這并不意味著沒(méi)有機(jī)會(huì)進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)性的空頭操作。資本管制和貨幣印刷即將到來(lái)，但從現(xiàn)在到那時(shí)的道路充滿坎坷。特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)并未完全押注資本管制，因此可以預(yù)期，那些希望特朗普帶領(lǐng)帝國(guó)走向不同方向的人將重新發(fā)聲。特朗普沒(méi)有固定的意識(shí)形態(tài)；他會(huì)根據(jù)環(huán)境的限制而調(diào)整方向，曲折前行以實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。因此，趨勢(shì)是你的朋友——直到它不再是為止。

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