作者：DAO 之聲
一、機(jī)制不僅是工具，更是信念的表達(dá)器
在預(yù)測市場這個(gè)依賴集體認(rèn)知構(gòu)建價(jià)格的系統(tǒng)中，交易的市場機(jī)制不僅承擔(dān)訂單撮合的功能，更承載了對未來事件的判斷。
一套機(jī)制的好壞，不僅決定了交易是否高效，更決定了我們是否能準(zhǔn)確地捕捉并表達(dá)“未來可能性”的輪廓。
正因如此，當(dāng)前主流的兩種預(yù)測市場機(jī)制——CLOB CTF（訂單簿 條件 Token）與LSMR（對數(shù)評(píng)分自動(dòng)做市），盡管在過去幾年中各有建樹，卻都在實(shí)踐中暴露出結(jié)構(gòu)性的不足。
這些問題，不僅是技術(shù)層面的挑戰(zhàn)，更反映出它們對“群體信念如何生成與被衡量”這一核心問題理解的不完全。
二、CLOB CTF：高結(jié)構(gòu)性帶來的市場碎片與低效流動(dòng)性
1. 概念清晰，但系統(tǒng)過度拆分
CLOB CTF 的邏輯并不復(fù)雜：
1.CLOB 提供限價(jià)掛單和撮合的市場界面
2.CTF 則將多選事件拆解為一系列 YES/NO 二元合約，并通過自動(dòng) Token 鑄造/銷毀來完成供需調(diào)節(jié)。
這種模式在結(jié)構(gòu)上與傳統(tǒng)金融市場高度一致，因此具有一定的用戶認(rèn)知基礎(chǔ)。
但一旦事件選項(xiàng)增多，系統(tǒng)將被迫創(chuàng)建多個(gè)子市場，每個(gè)都有自己的一對 Token 和訂單簿，從而極大增加了系統(tǒng)復(fù)雜度和用戶參與門檻。
2. 對手盤依賴導(dǎo)致流動(dòng)性失衡
CLOB 是掛單機(jī)制，因此本質(zhì)上依賴活躍的雙邊市場。在多數(shù)預(yù)測市場中，由于用戶參與熱情不穩(wěn)定、事件多樣化、信息不對稱等問題，掛單深度往往嚴(yán)重不足，形成“掛單空窗”或“單邊擠壓”。
結(jié)果就是：
1.用戶下單無對手盤，價(jià)格停滯；
2.市場在非流動(dòng)性狀態(tài)下陷入失效，嚴(yán)重影響用戶體驗(yàn)。
CTF 雖可通過鑄造 YES/NO 資產(chǎn)在一定程度上補(bǔ)足對手盤缺口，但它本身也成為套利工具，使價(jià)格信號(hào)更容易受短期行為操縱而非長期預(yù)期驅(qū)動(dòng)。
3. “套利驅(qū)動(dòng)”壓過“認(rèn)知聚合”
CTF 的橫向機(jī)制本意是通過系統(tǒng)鑄造和銷毀 YES/NO 資產(chǎn)，幫助市場價(jià)格收斂到真實(shí)概率。但實(shí)踐中，這一機(jī)制反而：
1.鼓勵(lì)用戶圍繞套利空間而非事件本身進(jìn)行交易；
2.被動(dòng)放大市場非理性行為對價(jià)格的短期沖擊；
3.削弱價(jià)格作為“集體信念函數(shù)”的可解釋性和穩(wěn)定性。
簡言之，CLOB CTF 盡管在結(jié)構(gòu)上完整，卻很難在低流動(dòng)性、認(rèn)知差異大、用戶非專業(yè)化的現(xiàn)實(shí)背景下提供穩(wěn)定有效的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。
三、LSMR：從函數(shù)優(yōu)雅走向清算不確定性的困局
1. 機(jī)制簡潔，卻脫離用戶可理解性
LSMR（Logarithmic Scoring Market with Reservation）以對數(shù)函數(shù)為核心，將市場價(jià)格與 Token 發(fā)行邏輯統(tǒng)一在一套數(shù)學(xué)表達(dá)式中。它有兩個(gè)顯著優(yōu)點(diǎn)：
1.多選市場無需拆分，所有選項(xiàng)共處同一價(jià)格結(jié)構(gòu)；
2.理論上，所有 Token 價(jià)格總和恒為 1，符合概率直覺。
然而，LSMR 的問題也正出現(xiàn)在這套數(shù)學(xué)體系過于“黑箱”：用戶無法判斷購買某個(gè)選項(xiàng)時(shí)實(shí)際投入成本與潛在收益的關(guān)系；市場價(jià)格的形成過程缺乏清晰路徑，交易體驗(yàn)被算法抽象“遮蔽”；清算邏輯無法形成用戶預(yù)期中的“賠率”，缺乏博弈透明性。
2. 滑點(diǎn)與參數(shù)失控的雙重困境
LSMR 的唯一控制參數(shù) b，決定了市場的價(jià)格響應(yīng)強(qiáng)度（滑點(diǎn)程度）。但這個(gè)參數(shù)的設(shè)計(jì)本身就面臨悖論：
- b 值過大 → 價(jià)格變化遲鈍，真實(shí)概率難以表達(dá)；
- b 值過小 → 價(jià)格極度敏感，輕易被操縱，形成價(jià)格泡沫。
更糟的是，b 是在市場啟動(dòng)前就必須設(shè)定的，但在初期幾乎無法判斷市場將迎來多大的交易量和波動(dòng)范圍。這使得 b 成為一種結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)因素，而非系統(tǒng)的穩(wěn)定錨。
四、核心問題歸結(jié)：舊機(jī)制的三大缺陷
1. 價(jià)格難以表達(dá)真實(shí)概率
CLOB CTF 中，掛單結(jié)構(gòu)與流動(dòng)性供需容易讓價(jià)格偏離事件發(fā)生的真實(shí)概率；
LSMR 中，價(jià)格只是函數(shù)輸出的結(jié)果，用戶很難映射到主觀概率與賠率之間的關(guān)系。
2. 機(jī)制易被套利主導(dǎo)，難以形成理性集體信號(hào)
套利邏輯本是維護(hù)價(jià)格合理性的機(jī)制補(bǔ)充，但在這兩套系統(tǒng)中，套利反而成為主要交易動(dòng)因，主導(dǎo)了市場結(jié)構(gòu)，干擾了認(rèn)知聚合。
3. 用戶參與體驗(yàn)差，交易缺乏確定性
無論是訂單簿的深度問題，還是對數(shù)函數(shù)帶來的滑點(diǎn)跳躍，用戶在參與時(shí)都難以獲得預(yù)期清晰、成本可控的交易體驗(yàn)，這對預(yù)測市場這種“面向非專業(yè)用戶開放”的機(jī)制來說，是致命的門檻。
訂單簿深度示意 via investopedia
五、通往新機(jī)制的方向：機(jī)制要表達(dá)信念，而非僅僅承載交易
預(yù)測市場的本質(zhì)，是將信念資產(chǎn)化，是一種社會(huì)認(rèn)知與經(jīng)濟(jì)激勵(lì)的融合機(jī)制。因此，理想的市場機(jī)制必須滿足以下三點(diǎn)：
1.定價(jià)清晰且概率意義明確，用戶能理解價(jià)格背后的含義；
2.價(jià)格與清算結(jié)構(gòu)閉合，保證參與者的期望收益與實(shí)際收益一致；
3.無需復(fù)雜拆分或參數(shù)控制即可運(yùn)行穩(wěn)定，機(jī)制本身具備抗操縱性和自我平衡能力。
這些目標(biāo)，正是 APMM（Automatic Prediction Market Maker）這類新機(jī)制試圖實(shí)現(xiàn)的方向。它們汲取了前代機(jī)制的經(jīng)驗(yàn)，也回應(yīng)了現(xiàn)實(shí)交易行為中的核心痛點(diǎn)。
六、結(jié)語：機(jī)制演進(jìn)的根源，不只是工程，而是認(rèn)知生態(tài)的適配
CLOB CTF 和 LSMR 存在的機(jī)制問題，并不是因?yàn)樗鼈儾粔颉奥斆鳌保撬鼈冊谔幚怼叭祟惾绾闻袛辔磥怼边@一問題時(shí)，過于依賴技術(shù)的封裝與形式的優(yōu)雅，忽視了用戶真實(shí)行為、心理與認(rèn)知路徑。
市場機(jī)制是一種文明工具，最終服務(wù)的不是函數(shù)與資產(chǎn)，而是人在不確定性中的決策與表達(dá)。
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