原標題：《This metric shows the risks of chasing Michael Saylor’s Bitcoin price strategy》
作者： Pedro Solimano , DL News
編譯：Felix, bitget交易平臺
這一切始于 MicroStrategy。如今，似乎每周都會新出現一家上市公司宣布囤積比特幣或其他加密貨幣。
但這里有個問題：投資者僅僅因為這些公司購買比特幣，就愿意給予它們很高的估值溢價。
如果他們的股票因此沒有上漲，會發生什么？
以日本的 Metaplanet 公司為例，它復制了 Michael Saylor 在 MicroStrategy 公司的比特幣狂熱之舉。
10xResearch 表示，其股價是根據比特幣 596,154 美元的交易價格計算的。
這是當前比特幣約 10.6 萬美元價格的五倍。
在該公司全力投入比特幣之前，Metaplanet 是一家經濟型酒店運營商，后來轉型成為區塊鏈基礎設施提供商。
隨著該公司品牌重塑，轉型為一家比特幣儲備公司，這些業務已被擱置。
10xResearch 在 5 月 27 日的一份報告中寫道：“是時候做空了嗎？我們現在看到的信號與過去的拐點極為相似。”
眾多公司之一
事實上，Metaplanet 是眾多追隨 Saylro 公司腳步的企業之一，而 Saylro 公司如今已更名為 Strategy。
5 月 27 日，特朗普媒體與技術集團（TMT） 表示 ，計劃籌集 25 億美元用于購買比特幣。
本周，因成為“meme股”而聲名大噪的視頻游戲零售商 GameStop 購買了 4710 枚比特幣，價值約 5.13 億美元（按當前價格計算）。
兩家公司的股價均出現下跌。
這些新的比特幣儲備公司采用了一種相對簡單的策略：通過發行可轉換債券籌集資金，然后用這筆錢大量購入比特幣。
為何突然涌現出這么多效仿 Saylor 的人？簡而言之，這對公司來說效果顯著。
自 2020 年 8 月開始實施比特幣購買計劃以來，Strategy 的股價已上漲了 10 倍。該公司持有超 57.6 萬枚比特幣，價值約 630 億美元。
謹慎行事
但懷疑論者表示，有充分的理由要保持謹慎。
首先，認為在公司資產負債表上囤積比特幣或其他任何加密貨幣是穩賺不賠的想法簡直是無稽之談。
知名宏觀分析師 Noelle Acheson 表示，那些效仿 Saylor 的人堅信這種策略毫無風險，令人擔憂。“尤其是那些在比特幣價格高企時才場的人。”
當 Strategy 首次購入比特幣時，交易價格約為 1.1 萬美元，僅約為當前 10.7 萬美元的十分之一。
隨著這種策略逐漸流行，分析師和資深投資者可能會將注意力集中在一個特定的指標上，以消除噪音——即凈資產價值（NAV）。
NAV 是指公司持有資產的賬面價值。
當 NAV 出現錯配時，意味著公司的股價與其所持資產的實際價值不一致。
以 Metaplanet 為例。
該公司持有價值約 8.3 億美元的 7800 枚比特幣。然而，該公司的市值為 56 億美元，這意味著一枚比特幣價值 596154 美元。
換言之，投資者為間接投資比特幣而支付的價格是比特幣本身價格的五倍。
10xResearch 分析師表示，“一種危險的 NAV 扭曲正在暗中形成”。
“我們應該克制對這種噱頭的熱情。”—— Noelle Acheson
這意味著 Metaplanet 的股價（本月已上漲 233%）隨時可能逆轉走勢。
但也別忘了 Strategy。它頻繁的溢價或許對股東有利，但也令人擔憂。
據 Strategy Tracker 數據，2020 年，投資者對 Strategy 股票的估值是其比特幣價值的六倍多，去年超過了其價值的三倍。
像傳奇賣空者 Jim Chanos 這樣的對沖基金專家，一直在利用 NAV 錯配的現象做空 Strategy，并買入更多比特幣。
內幕拋售
與此同時，加密貨幣儲備策略正獲得巨大發展勢頭。
就在本周，特朗普旗下社交媒體公司的母公司特朗普媒體與技術集團（TMT）計劃籌集 25 億美元用于投資比特幣。但在披露計劃后，其股價暴跌了 11%。
為什么？一些人可能擔心內部人士會拋售他們的股份。
該公司表示，未來可能進行的股票出售將包括一些內部人士的股票，比如由其子小唐納德·特朗普控制的信托基金，該信托基金持有公司 57%的股份。
與此同時，許多效仿 Saylor 的公司（其中一些甚至都不是加密貨幣公司），其估值完全取決于持有的比特幣數量。
Semler Scientific 生產醫療設備。在購買了 581 枚比特幣后，其股價飆升了30%。
由前總統候選人 Vivek Ramaswamy 創立的 Strive Asset Management 表示，已為購買比特幣籌集了 7.5 億美元，另有 7.5 億美元正在籌備中。
科技公司 ASST 宣布與 Strive 資產管理公司合并，轉型為一家比特幣儲備公司，其股價隨即上漲 194%。
由比特幣布道者 Jack Mallers 領導，并得到 Tether、軟銀和 Cantor Fitzgerald 支持的一家新創公司 Twenty One，其出現的唯一目的就是盡可能多地吸納比特幣。
這家名為 Cantor Equity Partners 的控股公司自 4 月底成立以來，股價已上漲超 300%。
該公司列出了與其商業模式相關的 76 項風險，其中許多風險并不常見。
由 David Bailey 領導的 Nakamoto Inc 與一家醫療保健公司合并，籌集 7 億美元收購比特幣。
如今，宏觀分析師 Noelle Acheson 表示，企業將比特幣納入其資產儲備是合情合理的。
但大量企業將比特幣作為自身存在的唯一理由，這確實引發了某些過度炒作的警告。
所有這些企業面臨的最大風險是宏觀經濟風險。而在特朗普時代，這是一個巨大的因素。
就連 Michael Saylor 也無法擺脫地緣政治的影響。
關稅、不斷上漲的通貨膨脹以及美聯儲不確定的利率政策令市場緊張不安。國債收益率仍居高不下，這尤其令人擔憂，因為這意味著投資者可能對美元作為避險資產的信心正在減弱。
這對股票和加密貨幣等風險偏好型資產來說都是不利的。
所有這一切都意味著，Saylor 的數十億美元比特幣購入行為，過去能提振這種頂級加密貨幣，如今已不再能起到這樣的作用。
如果像 Strategy 或 Metaplanet 這樣的公司的股價持續上漲，其他跟風者可能會不斷涌現。這可能會進一步削弱此類購買比特幣行為的影響力。
Acheson 寫道：“我們應當克制對這種噱頭的熱情。”
“創新的金融工程起初總是作為一種能帶來收益的迷人新工具出現，但隨著興趣和風險的飽和，不可避免地會變得脆弱。”
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