原標題：《How The Genius Act Could Change The Dollar Forever - Sam Kazemian & Stani Kulechov》
原文： The Rollup
編譯：Yuliya，bitget交易平臺
在加密貨幣和區塊鏈技術飛速發展的時代，Frax Finance創始人Sam Kazemian和Aave創始人Stani Kulechov無疑是穩定幣領域的兩位領軍人物。在與The Rollup的最新特別對話中，他們分享了穩定幣行業的迅猛增長、自身項目的創新歷程，以及對即將到來的監管變革的看法，特別是在2022年加密市場波動后，穩定幣如何成為行業焦點。
如今，他們的目光聚焦于GENIUS法案，這項具有里程碑意義的立法可能將穩定幣提升為合法貨幣，徹底改變美元的全球格局。本文將深入探討Sam和Stani對穩定幣市場的洞察、他們對法案的期待，以及穩定幣如何塑造未來金融生態的前景。bitget交易平臺對本期對話進行了文字編譯。
穩定幣熱潮與立法風口
主持人：現在穩定幣行業可謂勢如破竹，立法層面已有多個版本在眾議院與參議院推進，市占率雖然目前僅為美元M1供應量的1.1%，但似乎整個行業都認為“這只是開始”。你們作為行業核心玩家，怎么看這個時間點？
Sam Kazemian：
坦率講，我很難按捺激動心情。我每天閱讀投資報告、ETF簡報，無一例外都把“AI”和“穩定幣”列為當今世界最炙手可熱的兩個領域，沒有其他行業可以與之匹敵。作為一個穩定幣協議的創始人，看到這個行業終于被全世界所理解、接受，這種感覺太棒了。
我們花了多年時間研究、構建Frax，一開始只是實驗性的“混合模型”，現在變成政策制定者愿意立法支持的“法定數字美元”路線，這種躍遷是巨大的。
Stani Kulechov：
我完全理解Sam的感受。穩定幣本身是非常直觀易懂的工具，特別是在全球有金融動蕩、法幣貶值的地區——比如阿根廷、非洲國家、中東某些地區——穩定幣所提供的金融穩定性遠比他們本地貨幣更具吸引力。
但即便在西方國家，穩定幣的價值也不僅在“穩定”本身，而是在于它把DeFi的收益性（yield）變成主流用戶能理解和使用的東西。這是金融科技從“紙幣→數字貨幣→鏈上資產”的自然演進。它真正開啟了跨境價值傳遞的新范式。
穩定幣是否威脅美元？
主持人：你們提到了穩定幣向難以獲得良好貨幣的市場擴展的價值，比如阿根廷、非洲國家以及中東和亞洲的一些地區。關于穩定幣如何影響美元在全球貨幣體系中的地位，有人認為穩定幣會威脅美元的主導地位，而另一種觀點認為穩定幣實際上擴展了美元的全球影響力。你們如何看待這個問題？
Sam Kazemian：
我認為這完全誤解了穩定幣的作用。事實正好相反：穩定幣是美元的“擴展體”，是美元影響力的全球延伸。
我們可以從歷史兩個階段看穩定幣：
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第一階段是“去中心化算法穩定幣”理想——像Terra那樣純粹靠市場機制維穩，最后以崩盤告終；
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第二階段是我們現在進入的現實主義階段：如果你錨定的是USD，那“最完美”的穩定幣設計，其實就是獲得美國政府的認可——讓它直接承認你這個代幣是“美元”。
這就是GENIUS法案的革命性之處。它首次讓穩定幣具備“美元法定資格”，也就是說，當美國財政部說“這個合規代幣等于美元”，它就真的能被全球所有接收美元的銀行接受——它不再只是鏈上的“數字資產”，而是法律意義上的“美元”。
Stani Kulechov：
美元作為交易結算工具簡單且有效，互聯網的普及反而擴大了全球美元貿易。預計未來穩定幣也會發生類似的情況，因為互聯網的覆蓋范圍會更廣。要實現一個更去中心化的系統需要時間和廣泛的采用，這是一個長期的過程。目前，技術的規模體現在擴展現有價值上。
未來2-3年內，穩定幣將成為鏈上最大的資產類別，而在5-7年內，證券代幣將超越穩定幣和加密原生資產的總和。傳統資產上鏈為RWA（真實世界資產）帶來好處，大多以美元計價，這加強了美元結算交易的概念，但不一定是未來金融系統的最終形態。未來10-15年將見證交易媒介向具有獨特安全和互操作性的新媒介轉變，這將增強流動性并創造更多生態系統興趣，建立未來穩定幣和交易價值的新方式。
證券型代幣是鏈上資產的終極形態？
主持人：Stani，你剛剛提到，從長期看穩定幣只是過渡，證券型代幣（Security Tokens）將成為鏈上最大資產類別，甚至超越穩定幣與原生加密資產。你具體指哪些資產？這個判斷背后的邏輯是什么？
Stani Kulechov：
這是一個廣義的概念，我們常說的RWA（Real World Assets）其實也涵蓋了證券型代幣。范圍可以從上市公司股票、私營股權、債務工具（如國債、公司債），到未來可能的結構化金融產品。
目前很多穩定幣儲備就由短期美債支撐，這種資產已經在鏈上發揮作用。但隨著鏈上利率工具的成熟，我們將看到更高收益、更復雜風險層級的傳統資產也被帶上鏈——而這正是金融系統的主干。
過去很多優質資產流動性差，不是因為它們不具吸引力，而是進入門檻高、分發渠道有限。DeFi提供了全球可達的流動性網絡，可以讓這些資產從“封閉”的金融結構中解放出來，直接在鏈上定價、交易。這將重塑整個資本市場結構。
GENIUS法案的核心影響：誰可以“印美元”？
主持人：Sam，你談到了與參議員Hagerty和其他立法者的對話。你能談談GENIUS法案一旦生效后會開啟哪些新機會嗎？
Sam Kazemian：
美元在金融系統中有多種定義，美聯儲通過M1、M2、M3等分類來區分不同類型的美元資產。其中，M1貨幣指的是經濟中可立即使用的貨幣，包括銀行存款、按需存款以及可快速轉換為現金的貨幣市場基金。而M2貨幣形式更具風險，例如以美元計價但不受FDIC（聯邦存款保險公司）保險的銀行債務，這些資產更像是以美元計價的投資，而非傳統意義上的貨幣。
自19世紀以來，M1類貨幣的發行權一直是美國聯邦特許銀行（chartered banks）的專屬特權。他們可以創造“立即可用”的貨幣，如活期存款、貨幣市場基金等。而現在，GENIUS法案將這種能力賦予了穩定幣發行方，一些不是特許銀行的實體可以靈活、創新地發行M1貨幣。這就是為什么一些銀行直到現在看起來即將通過之前都非常反對這項法案，因為他們更喜歡保持對發行M1貨幣的壟斷。
GENIUS法案和支付穩定幣具有歷史性意義，因為它首次允許非特許銀行通過嚴格規定發行M1貨幣。這些規定要求穩定幣必須由高安全性的資產支持，如貨幣市場基金證券、國庫券、美聯儲逆回購以及FDIC保險的存款證明。目前，FRXUSD正努力成為首個支付穩定幣特許實體。這項發展目前還沒有被市場完全定價，它可能會在未來幾個月隨著更多關于銀行發行合法穩定幣的消息而逐漸被認可。
Stani Kulechov：
盡管直覺上對穩定幣等領域的監管審批看似合理，但關鍵在于這些法規可能帶來的限制，尤其是在創新方面。我在進入DeFi前也做過金融科技，當時的P2P借貸、眾籌平臺最初很活躍，但后來的監管框架讓很多小型創業團隊被迫退出，因為他們沒有能力承擔高昂的合規成本。
所以，關鍵是——GENIUS法案要做到設定清晰明確但包容的規則。不能因過度審慎而讓創新者退出。幸運的是，現在加密行業有一批非常專業的立法代表正在努力推動這項進程。
多家主體都能發行美元，會不會相互競爭？
主持人：JP Morgan、花旗等傳統銀行都計劃發行自己的穩定幣。未來會不會出現穩定幣之間的競爭，甚至“美元通脹”的問題？
Stani Kulechov：
其實我們并不認為這是“競爭”。在我們看來，穩定幣更像是“支付通道”或“軌道”——每個用戶根據場景選擇最合適的軌道，比如USDC、GHO、frxUSD等。Aave生態系統中，很多用戶的穩定幣持倉周期超過6個月，這說明它們不只是流通媒介，也是長期儲值手段。
在Aave V4 中，我們也設計了“GSM”（GHO穩定模塊：是一個重要的功能模塊，旨在確保Aave的原生穩定幣GHO與其他資產保持1:1的可兌換性。）來接納這些穩定幣作為底層抵押物，比如USDC、USDT目前都已集成。未來Frax也可以通過治理流程被納入，增強整個協議的靈活性與抗風險能力。
Sam Kazemian：
我完全同意。數字美元是一個正和游戲。全球M1市場的規模是20萬億美元，而目前鏈上穩定幣的總市值只占1%。這意味著整個行業的滲透率仍極低。
frxUSD推出才三個月，目前也在申請Aave生態集成。我相信未來會有越來越多的合規穩定幣加入 DeFi，使整個數字美元體系更加多元、穩健。Frax的目標就是成為這套體系中的“基礎數字美元”。
數字美元新格局：Frax與Aave
主持人：Sam，你們最近把Frax從L2轉向L1，甚至重構了原有治理代幣FXS。這是為“穩定幣合規化”提前布局嗎？
Sam Kazemian：
完全正確。我們的整體架構已經從“算法穩定幣協議”轉型為“數字美元發行 結算網絡”。原先的Frax Share（FXS）更名為Frax，成為gas、治理代幣；而frxUSD是全新的、法定合規的支付型穩定幣。
我們愿稱之為“Libra藍圖的正確版本”。Libra早期試圖構建全球通用數字貨幣，但因政治阻力失敗。而現在，時機成熟、政策支持，我們選擇以“合規發行美元”為目標，在Fraxtal這條高性能EVM鏈上實現穩定幣的發行、跨鏈結算與價值轉移。
主持人：Stani，Aave沒有選擇發L1或L2，而是構建了V4的“統一流動性架構”。你們為什么選擇這種路徑？
Stani Kulechov：
盡管V4尚未推出，但相關提案已于去年通過，目前開發接近尾聲。我們認為未來鏈上的資產種類將極度多元，風險曲線也將拉長。因此V4引入了“流動性樞紐 風險分支”（Liquidity Hubs Spokes）的設計。不同的資產類別（如RWA、高風險DeFi資產等）可以被分配到不同的“分支市場”，但仍通過“樞紐”集中管理流動性。
這樣，用戶體驗更加簡單，資金利用效率更高，系統風險也被有效隔離。我們還引入了“風險溢價機制”，高風險抵押品將支付更高利率，從而優化整體借貸成本結構。
Frax與Aave合作構想：讓“數字美元”直接參與DeFi收益
Sam Kazemian：
那我就“公開提案”一次。我們計劃在Frax金融科技App中上線FraxNet獎勵計劃，持有frxUSD的用戶可在非托管錢包中獲取美債級別的無風險收益。
但我想進一步——讓frxUSD持有人將資產直接存入Aave，通過真實借貸市場獲取收益。這會把“數字美元 鏈上收益”的組合變成現實，也讓Aave成為首個對接合法美元的 DeFi收益平臺。
Stani Kulechov：
這個主意非常棒，也展示Aave V4的模塊化和可組合性。我們很期待Frax的資產加入治理提案流程，也愿意提供相關的支持，讓這種“鏈上美元收益”變成現實場景。
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