【品城旅游】經過30年的發展，中國的主題公園已經進入打造自主品牌的階段。從原來的低水平盲目發展到理性思考、規范發展，如今的主題公園更加貼近市場，適應游客消費趨勢的變化，開始與國際主題公園市場接軌。
但主題公園投資大、融資難、回報周期長。就連華僑城、長隆、海昌海洋公園等一線主題公園也在積極利用金融工具不斷投入融資。資產證券化（ABS）是主題公園的融資渠道。本文以長隆主題公園為例，分析其ABS的原因、后果、利弊。
2014年8月29日，廣州長隆集團將旗下長隆歡樂世界、長隆水上樂園、長隆國際馬戲大劇院三個主題公園未來八年特定數量的門票券作為基礎資產，發行規模為3.2億元廣州長隆主題公園門票專項資產管理計劃（以下簡稱“長隆ABS”）。
長隆ABS是目前旅游行業最大的已發行資產證券化項目。與華僑城歡樂谷ABS項目不同，長隆ABS是一家民營主題公園在債券市場的勇敢嘗試。將為后來的民營旅游企業提供融資，另辟蹊徑。
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廣州長隆風景區，運營18年的5A景區
廣州長隆集團有限公司（以下簡稱廣州長隆）為本次專項計劃的原始股權持有人。其工商展示成立于2000年9月30日，注冊資本5000萬元。蘇志剛持股90%，張六申持股90%。 10%的股份。
2010年9月，廣州長隆合并野生動物世界、夜行動物世界、長隆酒店、香江酒店、大石香江海鮮酒店、開心水上樂園六家公司，注冊資本增至1.1億元。增資后，蘇志剛持股比例變更為85.84%，張六申持股14.16%。
2012年11月，蘇志剛、張六申將其持有的廣東長隆全部股權轉讓給廣東長隆集團有限公司（以下簡稱：廣東長隆）。廣東長隆控股股東變更為廣東長隆，蘇志剛持有廣東長隆87.14%的股份，為實際控制人。
廣州長隆旅游度假區于2007年成為國家首批5A級景區之一，主營業務為主題公園和酒店業務。
此外，廣州長隆還有一些房地產業務。其房地產租賃業務規模不大。但截至2012年底，其擁有土地面積約304.77萬平方米，儲量較為豐富，且地塊周邊商業開發旺盛：存在土地升值空間。更大。
2014年8月29日，廣州長隆發行ABS項目，規模32億元，涉及旗下長隆歡樂世界、長隆水上樂園、長隆國際馬戲劇院三項主題公園業務。其中，長隆水上樂園為分公司，長隆歡樂世界和長隆國際馬戲劇場為夜行動物世界分公司旗下的兩個運營實體。
長隆歡樂世界占地約2000畝，是集游樂設施、特技劇場、巡游表演、生態休閑、主題商店、綜合服務于一體的綜合性主題公園。自2006年4月正式開業以來，歡樂世界已接待游客數百萬人次。主要游樂設施有：垂直過山車、十環過山車、摩托車過山車、U型滑板、超大擺錘等。
長隆水上樂園占地約450畝。其水上游樂設施有“超級波浪池”、“超級大音箱”、“大滑板”等，先進的臭氧水循環處理系統，確保園區用水安全。水上樂園還組織策劃各種水上活動，豐富娛樂類型。
長隆國際馬戲大劇院擁有可同時容納近8000名觀眾的現場表演場地。它邀請了來自20多個國家的300多名馬戲演員組成國際演藝團隊，每晚都有表演。長隆國際馬戲大劇院有40多個品種、500多只馬戲表演動物。從2000年的世界馬戲合集，到2003年的《天啟》、2005年的《月球侏羅紀》……，長隆國際馬戲劇場見證了長隆景區十八年的發展歷程。
廣州長隆資產證券化之初，截至2013年底，廣州長隆總資產144.83億元，負債總額116.89億元，負債率高達80.71%，凈資產27.95億元。 2013年實現營業收入25.32億元。億元，凈利潤1.29億元。
為廣州長隆主題公園發行32億元ABS
要點解讀 ◆ 原始權益持有人，即發起人，是證券化基礎資產的原始所有者，通常是金融機構或大型工商企業。本例中為廣州長隆集團有限公司； ◆ 差價支付方為廣州長隆集團有限公司； ◆ 信用等級AA ； ◆ 優惠券分類，廣州長隆三個主題公園的具體門票數量。入園憑證包括各類門票（包括但不限于全票、兒童及老人票、套票、優惠票、團體票等）及其他可入園的憑證； ◆有效期明確，即2013年10月1日至2021年8月31日至2021年8月31日特定期間內； ◆ 基礎資產現金流量、特定時期內景區內特定數量的門票收入的銷售收入； ◆ 募集資金用途及廣州長隆三個主題公園的建設及運營情況； ◆ 方案管理人為華泰證券股份有限公司； ◆產權清晰：本次專項規劃的三個主題公園合法持有基礎資產（包括主體資質、項目用地等）； ◆擔保人：指廣東長隆集團有限公司。
長隆ABS是針對廣州長隆三個主題公園的建設和運營取得的專項規劃。計劃制定之日起八年內，在特定期限內擁有廣州長隆三個主題公園的特定數量的入場券。
入園券包括各類門票（包括但不限于全票、兒童及老人票、套票、優惠票、團體票等）及其他可用于入園的憑證。
特定期間基礎資產包含的入場券數量如下表所示：
表1：特定時期內納入基礎資產的入場券數量
作為長隆主題公園ABS計劃的管理人，華泰證券自此開啟了旅游ABS的專業大門，此后多次參與旅游ABS項目的發行，例如：
實施信用增級措施
廣州長隆主題公園ABS優先資產償還方式為到期償還本金，每年一次；附屬資產沒有預期回報。每期資金的優先本金和利息支付后，剩余資金將全部支付給次級資金。評級機構聯合信用評級有限公司給予廣州長隆主題公園ABS高級資產支持證券AA 評級，次級證券不給予評級。信用評級越高，證券發行的風險越低，發行人的成本也越低。
廣東長隆主題公園ABS安排了原始股權持有人差別支付、廣東長隆擔保、優先/次級產品結構分層機制等增信措施。主要增信措施如下：
值得一提的是，廣州長隆多年來深耕珠三角地區，獲得了較高的社會聲譽，并獲得當地政府多項實質性政策支持。綜合來看，原股權持有人資信水平較高，破產風險較低，作為余款支付承諾違約方的違約風險較小。
原股權持有人差別支付和廣東長隆擔保僅在特定情況下啟動，且由于專項計劃賬戶內的資金是在專項計劃的各個期間進行分配的，因此按上述順序進行分配，可以認為優先/從屬產品結構分層機制在專項規劃存在的各個時期都發揮著作用。
從順序上看，首先可能觸發的是原股東補充機制；則可能會觸發廣東長隆擔保機制；最后，專項計劃資金按照優先/次級產品結構分層機制的要求進行分配。因此，這三種機制具有遞進關系。
三大主題公園門票券預測及結算
北京中企華資產評估有限公司負責2013年4月1日至2023年3月31日期間廣州長隆旗下長隆歡樂世界、長隆水上樂園、長隆國際馬戲大劇院三個主題公園的銷售現金流量。計算了門票券數量，并對未來八年三個主題公園的門票券額做出了如下預期：購票人數呈現增長趨勢，特定時期內三個主題公園的年均增長率期間分別為2.72%、0.66%和1.24%。
表3：三個主題公園門票券銷量（單位：萬張）
表4：三個主題公園門票券銷售現金流（單位：萬元）
入場券的銷售將直接影響基礎資產對應的現金流規模，金額的大小直接影響資產支持證券本金和收益的實際支付。特別是對于作為景區的主題公園來說，除了門票券的銷售外，容易受到季節因素帶來的波動外，影響門票券銷售收入的主要因素涉及三個方面，即門票的數量、門票單價以及門票與銷售收入的折算率。
基礎資產對應的三個主題公園所在的珠三角地區經濟基礎雄厚，旅游資源豐富，居民收入和消費水平較高，一定程度上有利于更好地保障主題公園的現金流。自產資產。
因轉讓長隆專項計劃金融資產，根據《關于召開廣州長隆主題公園門票專項資產管理計劃2018年第一次資產支持憑證持有人大會的公告》和《華泰證券關于召開廣州長隆主題公園門票專項資產管理計劃第一次資產支持憑證持有人大會的公告》廣州《關于長隆主題公園門票專項資產管理計劃資產支持證券提前贖回的公告》，長隆ABS于2018年5月9日提前終止，并于2018年5月9日進入清算程序。也就是說，長隆ABS提前4年終止。
截至2017年12月31日，廣州長隆主題公園門票專項資產管理計劃資產總額20.3億元，實現收入3.21億元。
廣東長隆，年收入超25億元
廣東長隆是廣東長隆集團有限公司的母公司，是廣東長隆ABS項目的發起人，并作為擔保人參與了本次資產證券化項目。廣東長隆擁有旅游、酒店及相關餐飲管理、旅游景點管理、房地產投資等產業。主要經營集主題公園、豪華酒店、商務會展、高端餐飲、娛樂休閑于一體的大型綜合旅游度假區。旗下擁有廣東長隆兩大板塊：長隆和珠海長隆。
廣東昌隆于2000年4月6日注冊成立，注冊資本5000萬元。注冊初期，蘇志剛持股90%，張六申持股10%。同年9月30日，廣東長隆注冊成立（注冊資本、股東及持股比例與廣東長隆相同）。
專項計劃年初，截至2013年底，廣東長隆資產總額186.13億元，負債總額160.31億元，所有者權益25.82億元，營業收入25.09億元，利潤總額306萬元，凈利潤2300萬元。
圖3：廣東長隆集團組織架構
注：藍框內項目納入本次長隆ABS計劃。
珠海橫琴長隆國際海洋度假區已建成六大項目，分別是：海洋主題公園-長隆海洋王國、馬戲金獎秀-長隆橫琴國際馬戲城、海洋生態主題酒店-長隆橫琴灣酒店、超大型企鵝極地主題酒店-長隆企鵝酒店、馬戲主題酒店——長隆馬戲酒店和長隆迎海公寓。
圖：2017年全球25大主題公園
據全球權威主題公園研究機構 （TEA）與美國第三方旅游產業研究咨詢機構AECOM集團2018年5月聯合發布的《2017年全球主題公園調查報告》顯示：三中國主題公園集團前十名中，長隆集團接待游客3103.1萬人次，增長13.4%，在全球主題公園集團中排名第六。從單個主題公園來看，珠海橫琴長隆海洋公園成為唯一躋身全球前25名的中國建設的主題公園，排名第11位，游客量978.8萬人次，增長16%。亞太地區游客人次方面，珠海長隆海洋王國接待游客978.8萬人次，增長16%，廣州長隆歡樂世界接待游客418.1萬人次，增長9.0%，位列第五。分別。并進入前20名，第12名。
總體來看，作為大型旅游企業集團，廣東長隆集團在行業地位、經營模式、土地儲備等方面均具有顯著優勢。資產質量良好，資產結構合理，營收規模較大，整體盈利能力較強。盡管廣東長隆集團債務負擔有所加重，但目前貨幣資金充足，經營活動現金流入較大，償債能力較強。
項目所在的珠三角地區主要包括深圳華僑城歡樂谷系列、珠海及廣州長隆系列、香港迪士尼、海洋公園等主題公園群。其中，深圳歡樂谷受益于華僑城（.SZ）原有錦繡中華、世界之窗的運營經驗和品牌知名度。與東部華僑城一樣，有國務院國資委支持，資金實力雄厚；香港迪士尼和海洋世界依托國際樞紐的區位優勢，對國際游客具有強大的吸引力，迪士尼擁有強大的知名度、號召力和強大的產品鏈。海洋世界常年服務香港市場，擁有穩定的品牌認知度。
這些主題公園集群產生了強大的產業聚集效應，與珠三角強大的客源市場相互支撐。作為目前發行規模最大的ABS項目，廣州長隆通過資產證券化獲得產業發展資金，以滿足和更新旅游設施和服務設施。對于項目主體廣州長隆來說，拓寬了融資渠道。 （梁國慶&）
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