5月12日，中美發(fā)表聯(lián)合聲明，同意緩和貿(mào)易緊張局勢(shì)，并就經(jīng)貿(mào)關(guān)系展開(kāi)持續(xù)對(duì)話。美國(guó)將取消此前幾輪對(duì)中國(guó)的報(bào)復(fù)性關(guān)稅，并在5月14日起的90天時(shí)間內(nèi)暫停加征34%“對(duì)等關(guān)稅”中24%的部分，但維持加征剩余10%的關(guān)稅。

這意味著自特朗普總統(tǒng)第二屆任期以來(lái)，美國(guó)對(duì)中國(guó)法定關(guān)稅稅率的增加幅度從此前的145個(gè)百分點(diǎn)降至30個(gè)百分點(diǎn)。計(jì)入現(xiàn)有的金屬、汽車(chē)和半導(dǎo)體等行業(yè)關(guān)稅豁免以及特朗普第二屆任期前的美國(guó)有效關(guān)稅稅率，我們估算目前美國(guó)對(duì)中國(guó)的有效關(guān)稅稅率自貿(mào)易緊張局勢(shì)緩和前的107%下降至39%左右，其中包括2018~2019年加征的11個(gè)百分點(diǎn)和今年以來(lái)加征的28個(gè)百分點(diǎn)的有效稅率。同樣，中國(guó)也將對(duì)美有效關(guān)稅稅率自144%下調(diào)至30%左右。

5月12日以前，外界普遍預(yù)計(jì)中美貿(mào)易摩擦將有所緩和，我們?cè)僭O(shè)中美經(jīng)貿(mào)高層會(huì)談將把美國(guó)對(duì)原產(chǎn)中國(guó)商品的關(guān)稅稅率從超過(guò)100%下調(diào)至50%~60%，而聯(lián)合聲明宣布的關(guān)稅下調(diào)幅度超出預(yù)期，這意味著關(guān)稅對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拖累小于我們之前的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)，因此對(duì)政策寬松的需要也會(huì)相應(yīng)降低。

我們認(rèn)為，隨著中美重啟貿(mào)易談判，中美之間存在誤判的左尾風(fēng)險(xiǎn)已比之前降低。不過(guò)，鑒于中美關(guān)系仍存在高度不確定性，私人部門(mén)信心可能依然脆弱，未來(lái)幾個(gè)月的宏觀數(shù)據(jù)，例如貿(mào)易以及貿(mào)易相關(guān)的生產(chǎn)數(shù)據(jù)，可能會(huì)出現(xiàn)較大的波動(dòng)。

事后響應(yīng)、保守和定向的政策應(yīng)對(duì)方式

在關(guān)稅事件沖擊下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策重點(diǎn)在于穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)信心。決策層很有耐心地調(diào)控著政策寬松的節(jié)奏和規(guī)模，且相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)具備韌性。

回顧美國(guó)關(guān)稅事態(tài)發(fā)展，中國(guó)決策層面臨著很多相關(guān)的不確定因素。首先，特朗普貿(mào)易政策一直難以預(yù)料，而且隨著大幅提高關(guān)稅對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響開(kāi)始顯現(xiàn)，以及對(duì)其他國(guó)家“對(duì)等關(guān)稅”90天暫緩期將于7月初結(jié)束，關(guān)稅情況有可能再次生變。其次，對(duì)美出口在中國(guó)出口總額中占比不到15%，目前仍需觀察中國(guó)出口商能在多大程度上尋求替代買(mǎi)家，將美國(guó)訂單轉(zhuǎn)至中國(guó)制造商的境外工廠，或找到其他應(yīng)對(duì)對(duì)策。面對(duì)日益加劇的不確定性，決策層選擇了“事后響應(yīng)”而非“事前預(yù)防”的政策應(yīng)對(duì)方式。

盡管中國(guó)仍有相當(dāng)大的空間來(lái)擴(kuò)大財(cái)政支出、促進(jìn)增長(zhǎng)，但財(cái)政可持續(xù)性可能會(huì)成為一個(gè)問(wèn)題。例如，以過(guò)去三年的均值衡量，我們測(cè)算的涵蓋預(yù)算內(nèi)和預(yù)算外資金來(lái)源的“廣義財(cái)政赤字”超過(guò)了GDP的11%，而名義GDP增速低于5%。雖然短期內(nèi)確有必要擴(kuò)大財(cái)政支出，但從長(zhǎng)期來(lái)看，財(cái)政政策調(diào)整可能無(wú)法避免。而決策層在運(yùn)用財(cái)政資源支持增長(zhǎng)時(shí)已變得比前幾輪主要寬松周期保守。舉例來(lái)說(shuō)，在鼓勵(lì)消費(fèi)上，目前通過(guò)發(fā)放更多消費(fèi)貸款而非通過(guò)顯著增加財(cái)政轉(zhuǎn)移支付來(lái)改善家庭部門(mén)現(xiàn)金流。

由于政府致力于推進(jìn)從房地產(chǎn)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高科技制造業(yè)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)以及從重?cái)?shù)量到重質(zhì)量的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型，政策刺激也變得更加定向和有選擇性。

雖然關(guān)稅給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)了很大的不確定性，但政府已開(kāi)始采取具體措施應(yīng)對(duì)。當(dāng)前的政策組合凸顯了決策層的“底線”思維（例如提供社會(huì)救助），對(duì)于財(cái)政資源的運(yùn)用秉持保守態(tài)度（例如通過(guò)銀行貸款、央行再貸款以及取消行政限制等方式來(lái)刺激消費(fèi)和投資），以及明顯側(cè)重于人工智能、科技和高質(zhì)量增長(zhǎng)（例如城中村改造和加大高品質(zhì)住房供給）。

科技制造業(yè)發(fā)展仍是政策重點(diǎn)

發(fā)展制造業(yè)仍是政策重點(diǎn)。中國(guó)制造業(yè)規(guī)模全球最大，貿(mào)易順差也位居世界首位。盡管面臨疫情沖擊、技術(shù)快速變革以及中美貿(mào)易沖突等挑戰(zhàn)，中國(guó)制造業(yè)的全球影響力仍在持續(xù)增長(zhǎng)。我們的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)在諸多貿(mào)易伙伴中的出口份額持續(xù)提升，對(duì)新興市場(chǎng)的出口份額增長(zhǎng)在過(guò)去10~15年尤為突出。就產(chǎn)品而言，中國(guó)在許多中高端產(chǎn)品領(lǐng)域出口份額強(qiáng)勁上升，低端品類(lèi)的出口額在下降，例如中國(guó)汽車(chē)、有機(jī)化學(xué)品的出口額約占全球出口額的15%，而皮革、鞋履、服飾等品類(lèi)僅占全球出口額的5%。這些趨勢(shì)顯示，中國(guó)出口仍存在顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

當(dāng)前，雖然美國(guó)關(guān)稅前景不明、全球經(jīng)濟(jì)增速可能放緩，但中國(guó)深厚的制造業(yè)生態(tài)體系、低成本優(yōu)勢(shì)、對(duì)前沿高科技領(lǐng)域的戰(zhàn)略投資，仍有助于持續(xù)推動(dòng)制造業(yè)投資、提升中國(guó)的市場(chǎng)份額。中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力的核心優(yōu)勢(shì)在于全要素生產(chǎn)成本較低。勞動(dòng)力成本仍遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)市場(chǎng)水平；得益于國(guó)有銀行體系支持和充沛的儲(chǔ)蓄規(guī)模，重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)資金成本維持低位；工業(yè)用地價(jià)格僅為住宅用地的一小部分；能源價(jià)格與美國(guó)大致持平，并顯著低于其他出口經(jīng)濟(jì)體；長(zhǎng)期指標(biāo)顯示人民幣匯率仍被低估。上述要素共同作用，使中國(guó)多數(shù)關(guān)鍵產(chǎn)品的綜合成本大幅低于主要國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)者。

政府和民營(yíng)企業(yè)持續(xù)投資，打造高科技領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。中國(guó)制造業(yè)近年來(lái)在機(jī)器人、商用飛機(jī)、電動(dòng)汽車(chē)、電池技術(shù)和自動(dòng)駕駛等領(lǐng)域取得的重大技術(shù)突破有目共睹。這些領(lǐng)域的發(fā)展將持續(xù)有助于科技強(qiáng)國(guó)與出口強(qiáng)國(guó)。中國(guó)也在尋求自給自足，減少對(duì)海外市場(chǎng)的進(jìn)口依賴。半導(dǎo)體、原油和鐵礦石占中國(guó)進(jìn)口總額的三分之一。對(duì)自主可控、能源安全的追求以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎去地產(chǎn)化的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型表明，中國(guó)對(duì)這些產(chǎn)品的進(jìn)口可能已經(jīng)達(dá)到峰值或即將達(dá)到峰值。反過(guò)來(lái)，這可能有助于中國(guó)在未來(lái)即使美國(guó)提高關(guān)稅的情形下也能維持巨額貿(mào)易順差。

經(jīng)濟(jì)再平衡長(zhǎng)期方向明確

貿(mào)易緊張加劇最終可能會(huì)促使中國(guó)轉(zhuǎn)向以內(nèi)需（而非外需）為主導(dǎo)、以消費(fèi)（而非生產(chǎn)）驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)模式。經(jīng)濟(jì)的韌性體現(xiàn)為在擁有廣大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)不存在經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)中的重大失衡，這是中長(zhǎng)期弱化外部沖擊影響的關(guān)鍵。

多年來(lái)決策層一直表示希望實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的再平衡，使之更側(cè)重于內(nèi)需和家庭消費(fèi)。在此背景下，一些經(jīng)濟(jì)再平衡相關(guān)改革可能獲得更多關(guān)注和支持并因此加速——包括通過(guò)消費(fèi)稅征收環(huán)節(jié)后移并劃轉(zhuǎn)地方政府來(lái)促進(jìn)地方消費(fèi)、強(qiáng)化社保體系，以及投資于消費(fèi)賦能（例如建設(shè)博物館、體育場(chǎng)和托育/養(yǎng)老機(jī)構(gòu)）而非生產(chǎn)賦能（例如興建工廠和工業(yè)園區(qū)）。該目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)并非易事，也無(wú)法一蹴而就，但我們認(rèn)為這一長(zhǎng)期方向相當(dāng)明確。

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