上周市場(chǎng)焦點(diǎn)有三：首先特朗普關(guān)稅戰(zhàn)被巡回法院駁回，但聯(lián)邦法院又宣布暫緩執(zhí)行判決；其次，美國(guó)在穩(wěn)定幣建設(shè)上邁出重要步伐，電子貨幣距離與實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)掛鉤又近了一步；最后日本四十年國(guó)債拍賣十分慘淡，日債波動(dòng)加劇。
盡管如此，美國(guó)國(guó)債收益率全線回落，債券重新被看好。美股帶領(lǐng)全球股市向好。OPEC 決定再次增加產(chǎn)量，能源價(jià)格下挫。美元重回跌勢(shì)，黃金跟跌。穩(wěn)定幣消息曝光，比特幣不升反跌。
近來(lái)發(fā)生的最重要事件，是美國(guó)參議院通過(guò)了《指導(dǎo)與建立美國(guó)穩(wěn)定幣國(guó)家創(chuàng)新法案》（GENIUS，下稱“天才法案”）的程序性投票。這是里程碑事件，意味著美國(guó)即將建立起穩(wěn)定幣的聯(lián)邦監(jiān)管框架，它將重塑美國(guó)加密資產(chǎn)市場(chǎng)格局，并對(duì)各類金融資產(chǎn)價(jià)格構(gòu)成沖擊，甚至對(duì)全球金融體系產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。
穩(wěn)定幣是一種與資產(chǎn)或貨幣掛鉤、價(jià)值穩(wěn)定的加密貨幣。穩(wěn)定幣將加密貨幣市場(chǎng)與傳統(tǒng)金融市場(chǎng)相連接，可以廣泛應(yīng)用在資產(chǎn)交易、跨境支付和去中心化金融（DeFi）領(lǐng)域。天才法案規(guī)范了穩(wěn)定幣的發(fā)行，并且通過(guò)強(qiáng)化反洗錢和消費(fèi)者保護(hù)措施，確保金融穩(wěn)定性以及交易合法性，鞏固美元在全球金融中的主導(dǎo)地位。
許多人將穩(wěn)定幣和比特幣一類的虛擬貨幣混為一談，其實(shí)兩者差別是巨大的。穩(wěn)定幣可以視為法幣在電子世界的延伸，它受到政府監(jiān)管，得到政府祝福。發(fā)行人必須承諾隨時(shí)可以將其兌換、贖回成固定的貨幣價(jià)值，并維持穩(wěn)定幣價(jià)值的相對(duì)穩(wěn)定。虛擬貨幣本質(zhì)上是去中心化的，不受政府監(jiān)管，大多數(shù)背后沒(méi)有實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)作為抵押，其價(jià)格波動(dòng)巨大。
電子時(shí)代出現(xiàn)電子化的交易手段和資產(chǎn)業(yè)態(tài)很正常。美國(guó)政府突然如此積極主動(dòng)推進(jìn)穩(wěn)定幣，一方面因?yàn)槊绹?guó)總統(tǒng)特朗普個(gè)人的偏好（以及利益），另一方面與美國(guó)迫切需要舒緩債務(wù)負(fù)擔(dān)有關(guān)。債務(wù)失控已經(jīng)觸發(fā)了美國(guó)長(zhǎng)端國(guó)債利率的大幅上揚(yáng)，表明資金要求更高的回報(bào)，但這意味著發(fā)債成本高漲，不利于債務(wù)負(fù)擔(dān)的可持續(xù)性。
天才法案的“天才”之處在于，這些穩(wěn)定幣將變成美國(guó)國(guó)債的自動(dòng)售貨機(jī)。穩(wěn)定幣背后需要有資產(chǎn)支撐，而最顯而易見的低風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格穩(wěn)定的資產(chǎn)就是美國(guó)國(guó)債。隨著穩(wěn)定幣影響力擴(kuò)大，美國(guó)憑空制造出數(shù)以萬(wàn)億計(jì)的美債需求，這對(duì)山姆大叔管控債務(wù)負(fù)擔(dān)和發(fā)債成本簡(jiǎn)直是天上掉下的餡餅。以美國(guó)在穩(wěn)定幣領(lǐng)域的領(lǐng)先程度和監(jiān)管環(huán)境，這不啻于為美元霸權(quán)和美債壟斷提供了全新助力。
無(wú)獨(dú)有偶，中國(guó)香港立法會(huì)近日通過(guò)了《穩(wěn)定幣條例草案》，在穩(wěn)定幣監(jiān)管領(lǐng)域作出了重大突破。香港穩(wěn)定幣已經(jīng)進(jìn)入沙盒測(cè)試階段，重點(diǎn)測(cè)試跨境支付和供應(yīng)鏈金融的應(yīng)用。美國(guó)的數(shù)字幣試圖將國(guó)債市場(chǎng)平推到電子領(lǐng)域，既維持美元壟斷，又解美債之危。中國(guó)的數(shù)字幣試圖將跨境支付系統(tǒng)平推到電子貨幣領(lǐng)域，既爭(zhēng)奪人民幣話語(yǔ)權(quán)，又尋求SWIFT的替代。
現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)代幣化，正在以前所未有之勢(shì)走向前臺(tái)，即將掀起一場(chǎng)資本與資本市場(chǎng)的變革。穩(wěn)定幣可能改變金融資產(chǎn)的載體、價(jià)格、交易模式、交易時(shí)間限制，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看它對(duì)金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)的沖擊是巨大的，也對(duì)監(jiān)管提出了全新的要求。
歐洲央行于6月5日開會(huì)，市場(chǎng)普遍預(yù)期歐洲央行會(huì)下調(diào)政策利率25點(diǎn)。其實(shí)，歐洲央行在4月會(huì)議上已經(jīng)達(dá)成了需要將利率下調(diào)至中性水平以下的共識(shí)，所以這次會(huì)議的利率決策不過(guò)走一次過(guò)場(chǎng)，聚焦點(diǎn)應(yīng)放在關(guān)稅沖擊、經(jīng)濟(jì)前景和通脹問(wèn)題上。這次會(huì)議應(yīng)該為歐洲今年全年降息至1%預(yù)留足夠的空間。
歐洲央行在會(huì)上將提出新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，反映決策者對(duì)關(guān)稅戰(zhàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊的判斷。不過(guò)，特朗普政府的言辭威脅和美國(guó)聯(lián)邦法院對(duì)關(guān)稅政策的判決，進(jìn)一步增加了歐洲經(jīng)濟(jì)的不確定性。歐洲央行決策者也沒(méi)有水晶球，相信會(huì)后聲明更多將強(qiáng)調(diào)不確定性和進(jìn)一步展現(xiàn)鴿派姿態(tài)。
歐洲經(jīng)濟(jì)近來(lái)展現(xiàn)出了兩個(gè)有趣的變化。首先，盡管歐洲大國(guó)增長(zhǎng)乏力，但十幾年前被稱為“歐豬”的債務(wù)國(guó)家表現(xiàn)卻非常靚麗。他們的體量不足以支撐起整個(gè)歐元區(qū)，但凸顯出歐洲經(jīng)濟(jì)的多樣性，也折射出歐洲富有活力的另一面。其次，盡管德國(guó)政府對(duì)“債務(wù)剎車”作出重大調(diào)整，并設(shè)立了龐大的國(guó)防和基礎(chǔ)設(shè)施專項(xiàng)基金，不過(guò)財(cái)政擴(kuò)張非常溫和，對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)遠(yuǎn)遜于預(yù)期。
歐洲央行行長(zhǎng)拉加德上周表示，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策反復(fù)無(wú)常的大背景下，世界對(duì)美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)的興趣正在減弱。她認(rèn)為歐元已經(jīng)處在轉(zhuǎn)折點(diǎn)，“當(dāng)前的變化正在為歐元全球化鋪平道路”。特朗普政府的倒行逆施和美國(guó)債臺(tái)高筑，的確沉重打擊了美元的信譽(yù)，但是筆者相信她對(duì)歐洲自身的結(jié)構(gòu)性缺陷并沒(méi)有充分的認(rèn)識(shí)。
歐債危機(jī)已經(jīng)過(guò)去了超過(guò)十年，但是當(dāng)時(shí)承諾的結(jié)構(gòu)性改革卻裹足不前。歐洲不僅對(duì)社會(huì)福利制度的任何改變都會(huì)觸發(fā)民眾的強(qiáng)烈反彈，勞工市場(chǎng)也固化到直接威脅國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的地步。雖然小國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)有所改善，但大國(guó)的情況在惡化，德國(guó)更打破財(cái)政平衡的傳統(tǒng)，開始大搞赤字財(cái)政。這些雖然對(duì)短期增長(zhǎng)有幫助，卻無(wú)助于長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)動(dòng)力。
本周焦點(diǎn)有三：1）圍繞特朗普關(guān)稅的法庭之爭(zhēng)如何演變，市場(chǎng)如何接受。2）美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)新增10萬(wàn)，國(guó)際游客減少和政府部門限制旅行是主要原因。3）歐洲央行例會(huì)預(yù)計(jì)降息25點(diǎn)，拉加德的語(yǔ)境有多鴿派值得關(guān)注。
【作者系淡水泉（香港）總裁兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，本文純屬個(gè)人觀點(diǎn)，不代表所在機(jī)構(gòu)的官方立場(chǎng)和預(yù)測(cè)，亦非投資建議或勸誘】
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