隨著Web3生態(tài)系統(tǒng)的成熟，融資、Tokenomics（代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)）和風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）參與的動(dòng)態(tài)正在經(jīng)歷激烈的變化。從ICO（首次代幣發(fā)行）早期的狂熱，到低流通量模型的興起，再到如今重新倡導(dǎo)的高流通量結(jié)構(gòu)，Web3資本市場(chǎng)一直處于實(shí)驗(yàn)狀態(tài)。創(chuàng)始人、投資者和社區(qū)都正在思考VC的角色、代幣結(jié)構(gòu)的可持續(xù)性，以及如何在日益競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境中通過(guò)最佳機(jī)制實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
本文整合了Web3中VC參與的過(guò)去、現(xiàn)在和未來(lái)的見解，并探討了新的Tokenomics模型如何重塑整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)。
ICO狂潮：Web3融資的歷史背景
2017-2018年的ICO狂潮是加密融資領(lǐng)域的一個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻，其特點(diǎn)包括：
最小鎖倉(cāng)和巨額回報(bào)：VC以相對(duì)普通投資者更低的估值進(jìn)入項(xiàng)目，且沒(méi)有鎖倉(cāng)期，從而獲得了巨額回報(bào)（例如，@Zilliqa在2018年1月ICO后實(shí)現(xiàn)50倍增長(zhǎng)）。
流動(dòng)性集中：當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上每周只有少量代幣發(fā)行，投資者選擇有限，這種稀缺性推動(dòng)了需求并放大了回報(bào)。
VC作為信號(hào)作用：VC的吸引力主要并非在于其資本（多數(shù)ICO項(xiàng)目在無(wú)產(chǎn)品的階段確實(shí)不需要太多資金），而在于其信號(hào)作用。項(xiàng)目通過(guò)吸引少數(shù)知名VC籌集數(shù)百萬(wàn)資金，從而吸引更多ICO投資者的參與。
然而，這一時(shí)期并不具備可持續(xù)性。騙局、資金跑路以及監(jiān)管不明晰破壞了市場(chǎng)信任。
到2019年，監(jiān)管開始塑造一個(gè)更有結(jié)構(gòu)化的融資環(huán)境。這一時(shí)期的特點(diǎn)包括：
更長(zhǎng)的鎖倉(cāng)期：VC進(jìn)入私募輪時(shí)需接受更長(zhǎng)的鎖倉(cāng)期。市場(chǎng)不再能支持早期那種由炒作推動(dòng)的VC“當(dāng)日解鎖”行為。
分散的流動(dòng)性：市場(chǎng)過(guò)度飽和，太多ICO項(xiàng)目同時(shí)推出。投資者的需求不再集中于少數(shù)項(xiàng)目，早期成功所依賴的炒作開始減弱。
VC作為建設(shè)者的資金來(lái)源：創(chuàng)始人需要VC資金來(lái)開發(fā)產(chǎn)品，然后再推出代幣。這標(biāo)志著融資格局從投機(jī)性的ICO轉(zhuǎn)向了更注重產(chǎn)品的方式。
2019年之后，市場(chǎng)過(guò)渡到目前常被稱為“低流通量、高FDV（完全攤薄估值）”的環(huán)境，代幣發(fā)行通常在啟動(dòng)時(shí)流通供應(yīng)較低，而FDV估值較高。
當(dāng)前VC面臨的挑戰(zhàn)
盡管VC在歷史上發(fā)揮了重要作用，但在當(dāng)今市場(chǎng)中，VC面臨越來(lái)越多的挑戰(zhàn)：
1. Tokenomics的錯(cuò)配
歷史上，VC以低估值進(jìn)入且鎖倉(cāng)期短，與普通投資者的利益不一致。這導(dǎo)致了聲譽(yù)問(wèn)題和信任缺失。
設(shè)計(jì)不佳的Tokenomics（如低流通量、高FDV）導(dǎo)致項(xiàng)目在上線后經(jīng)歷“持續(xù)且預(yù)期的拋售”。
2. 對(duì)VC資金需求的減少
更富有的創(chuàng)始人：成功的創(chuàng)始人不再依賴VC，而是利用個(gè)人資源啟動(dòng)項(xiàng)目。
零售驅(qū)動(dòng)模式：如Memecoin和高流通量發(fā)行（可參考 @HyperliquidX）展示了一些項(xiàng)目無(wú)需VC參與也能成功。
信號(hào)作用減弱：雖然一些主流VC在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中仍有影響力，但在應(yīng)用層項(xiàng)目中的影響力已大幅下降。
3. 產(chǎn)品與市場(chǎng)的錯(cuò)配
對(duì)于大多數(shù)Web3項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，社區(qū)和用戶是成功的驅(qū)動(dòng)力。然而，VC并不擅長(zhǎng)接觸社區(qū)。
因此，傳統(tǒng)VC的角色逐漸被知名天使投資人取代。這些天使投資人往往與終端用戶有更緊密的聯(lián)系，能夠更好地推動(dòng)社區(qū)驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)。
VC的未來(lái)角色
盡管對(duì)VC資金的需求可能不確定，但在某些特定情境下，VC仍具有重要意義：
1. 深度參與生態(tài)系統(tǒng)
VC需要積極參與生態(tài)系統(tǒng)活動(dòng)，例如挖礦、Memecoin交易等零售層面的操作。
要保持相關(guān)性，VC不僅需要作為機(jī)構(gòu)存在，還需成為深度嵌入戰(zhàn)壕中的玩家。這種參與使其能夠在不斷發(fā)展的成長(zhǎng)駭客策略、Tokenomics設(shè)計(jì)和市場(chǎng)策略上提供獨(dú)特的洞見。
2. 提供戰(zhàn)略價(jià)值
創(chuàng)始人越來(lái)越重視能提供實(shí)際價(jià)值（如運(yùn)營(yíng)支持、Tokenomics指導(dǎo)、市場(chǎng)專業(yè)知識(shí)）的VC。
盡管天使投資人也能提供幫助，但他們?cè)谕顿Y組合管理方面的專注度不如VC。
VC需要從被動(dòng)的資金融資者轉(zhuǎn)變?yōu)榉e極的戰(zhàn)略合作伙伴。
3. 選擇性參與
VC可以專注於少量投資項(xiàng)目，集中精力為這些項(xiàng)目做出貢獻(xiàn)，同時(shí)為更小的投資采用“撒網(wǎng)式”方法。
創(chuàng)始人傾向于保持較小的投資人結(jié)構(gòu)，偏好量少但能帶來(lái)實(shí)質(zhì)性貢獻(xiàn)的投資者。
最近/即將推出的有趣項(xiàng)目
Hyperliquid (@HyperliquidX)
可能采用高流通量、無(wú)VC參與的發(fā)行方式，測(cè)試市場(chǎng)在沒(méi)有長(zhǎng)期鎖倉(cāng)的情況下是否能維持價(jià)格穩(wěn)定。
如果成功，可能為其他項(xiàng)目確立新模式，但也面臨如第一天拋售壓力等挑戰(zhàn)。
BIO Protocol (@bioprotocol)
結(jié)合VC輪次和公開拍賣，允許參與者用WETH或原始子DAO代幣兌換$BIO。
通過(guò)公開拍賣擴(kuò)大社區(qū)成員，同時(shí)引入VC投資以實(shí)現(xiàn)更廣泛的社區(qū)覆蓋。
Universal Basic Compute $UBC (@UBC4ai)
類似Memecoin的公平發(fā)行，無(wú)團(tuán)隊(duì)分配、無(wú)預(yù)售、無(wú)空投。
潛在的新融資模型
為了從低流通量、高FDV的環(huán)境中轉(zhuǎn)型，我們需要一個(gè)實(shí)驗(yàn)階段來(lái)探索可持續(xù)的解決方案。以下是一些可能的模型：
1. VC與零售投資者以相似的估值進(jìn)入
VC以類似甚至相同的估值投資項(xiàng)目，相較于零售投資者可能獲得更大的分配，但需接受更嚴(yán)格的鎖倉(cāng)。這種對(duì)齊確保了VC和零售參與者的利益一致，減少了VC拋售普通用戶的風(fēng)險(xiǎn)。
此模式可能推動(dòng)項(xiàng)目更健康、更有機(jī)的增長(zhǎng)。
2. 無(wú)VC模型
項(xiàng)目直接從零售投資者那里籌集資金，而不尋求VC支持。
這將測(cè)試市場(chǎng)在沒(méi)有重大鎖倉(cāng)或VC參與的情況下是否能保持價(jià)格穩(wěn)定和增長(zhǎng)。如果成功，這種模式可能為其他項(xiàng)目樹立一個(gè)平衡Memecoin經(jīng)濟(jì)學(xué)與運(yùn)營(yíng)/資金需求的先例。
3. 受Memecoin啟發(fā)的模型
Memecoin的成功正在影響結(jié)構(gòu)化項(xiàng)目采用更簡(jiǎn)單的、社區(qū)驅(qū)動(dòng)的Tokenomics：
無(wú)基金會(huì)持有池：無(wú)社區(qū)/生態(tài)池、團(tuán)隊(duì)和顧問(wèn)池或國(guó)庫(kù)池。創(chuàng)始人/開發(fā)者需要在公開市場(chǎng)上購(gòu)買代幣，與零售參與者的利益一致。
100%初始流通量：確保流動(dòng)性并減少對(duì)長(zhǎng)期鎖倉(cāng)的依賴。
例如Universal Basic Compute (@UBC4ai) 和 @pumpdotscience推出的$URO和$RIF，這些項(xiàng)目采用了類似Memecoin的發(fā)行方式，無(wú)VC資金、團(tuán)隊(duì)分配、空投或預(yù)售。
Tokenomics的未來(lái)方向
隨著市場(chǎng)的不斷演變，理想的Tokenomics結(jié)構(gòu)（針對(duì)非Memecoin）逐漸清晰：
1. 利益對(duì)齊
VC以與零售參與者相似的估值進(jìn)入，并通過(guò)鎖倉(cāng)確保長(zhǎng)期利益對(duì)齊。
代價(jià)是VC可獲得相較零售更大比例的分配。
2. 相對(duì)較高的初始流通量
在參考Memecoin啟發(fā)的Tokenomics的同時(shí)，項(xiàng)目應(yīng)力求在啟動(dòng)時(shí)實(shí)現(xiàn)60%-70%的流通量，以確保流動(dòng)性并減少操縱可能性。
3. Token池結(jié)構(gòu)的改變
與Memecoin不同，項(xiàng)目需要持續(xù)的運(yùn)營(yíng)資金，因此無(wú)法實(shí)現(xiàn)100%初始流通量。30%-40%的Token可分配給未來(lái)融資的國(guó)庫(kù)池、團(tuán)隊(duì)和顧問(wèn)池以及投資者池，并設(shè)定鎖倉(cāng)期。
4. 前7天的波動(dòng)預(yù)期
對(duì)于采用空投策略的項(xiàng)目，第一天會(huì)有大量供應(yīng)解鎖，分配給農(nóng)民和NFT持有者，尤其是采用高流通量方式的項(xiàng)目。類似于Spotify等公司直接上市的情況，第一天的大量流通供應(yīng)可能導(dǎo)致前7天的極端波動(dòng)。
結(jié)論：Web3融資與VC的未來(lái)
Web3融資正處于拐點(diǎn)。高流通量、無(wú)VC模式正在挑戰(zhàn)傳統(tǒng)規(guī)范，但VC的角色在需要大量前期投資的領(lǐng)域仍然至關(guān)重要。Web3融資的未來(lái)可能融合兩者的優(yōu)點(diǎn)：
對(duì)于創(chuàng)始人：精簡(jiǎn)投資人結(jié)構(gòu)和重新設(shè)計(jì)的Tokenomics將使項(xiàng)目能夠吸引社區(qū)，同時(shí)與投資者保持一致。
對(duì)于VC：重點(diǎn)將從資本部署轉(zhuǎn)向提供集中價(jià)值的服務(wù)，以確保其在快速變化的生態(tài)系統(tǒng)中的相關(guān)性。
對(duì)于市場(chǎng)：增長(zhǎng)黑客將依賴于產(chǎn)品創(chuàng)新和改進(jìn)的Tokenomics，而非依賴傳統(tǒng)機(jī)制（如空投）。
隨著市場(chǎng)在這些新范式中進(jìn)行實(shí)驗(yàn)，成功的案例將為更廣泛的采用鋪平道路，從而為Web3創(chuàng)造一個(gè)更可持續(xù)和公平的融資環(huán)境。
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