經(jīng)常有投資者問(wèn)我們，「各種代幣在牛市周期中的相關(guān)性如何?」為了對(duì)此提供一些視角，我們將分析最近的兩個(gè)周期，在這兩個(gè)周期中，比特幣以外的可投資代幣領(lǐng)域占據(jù)了重要的市場(chǎng)份額。我們觀察到，牛市周期有兩個(gè)明顯的階段。第一階段是牛市的早期階段，當(dāng)時(shí)比特幣往往表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)的其他部分。第二階段是后期階段，那時(shí)山寨幣往往表現(xiàn)更好。
我們認(rèn)為，比特幣在第一階段的表現(xiàn)可能是由幾個(gè)原因造成的。首先，它是市場(chǎng)上發(fā)行量最大、流動(dòng)性最強(qiáng)的數(shù)字資產(chǎn)。在 2023 年，比特幣的日均交易量為 180 億美元，以太坊則為 80 億美元。其次，首次投資者通常會(huì)先購(gòu)買比特幣，然后再尋求其他代幣的投資。比特幣有 15 年的歷史，并且許多人認(rèn)為比特幣是行業(yè)的代名詞。
雖然一些投資者的旅程僅僅限于投資比特幣，但也有許多人會(huì)深入了解加密貨幣的領(lǐng)域。除比特幣之外的可投資代幣數(shù)量龐大，牛市似乎加速了這一領(lǐng)域的擴(kuò)張，因?yàn)楦嗟膭?chuàng)業(yè)者和開(kāi)發(fā)者進(jìn)入這個(gè)空間。第二階段是投資者開(kāi)始尋找支持不同用例的更高增長(zhǎng)代幣，通常由新創(chuàng)新推動(dòng)，即 2017-18 年的 ICO、2020-21 年的 DeFi 和 NFT。
下面是兩個(gè)階段的圖表，用金色陰影突出顯示。你會(huì)注意到，在周期的第一階段，山寨幣的市場(chǎng)份額下降，而總市值逐漸上升，這表明比特幣的表現(xiàn)超過(guò)了市場(chǎng)。在牛市周期的 60%-70% 時(shí)期，山寨幣的市場(chǎng)份額急劇上升。
以下是比特幣和山寨幣在市值增長(zhǎng)方面的實(shí)際回報(bào)，以及每種貨幣對(duì)加密貨幣市場(chǎng)整體增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)程度。在這些周期中，比特幣在上升周期的第一階段始終表現(xiàn)優(yōu)于山寨幣。在第二階段，山寨幣大幅超過(guò)比特幣。有趣的是，山寨幣在整個(gè)周期中的表現(xiàn)非常出色，以至于它們?cè)趦蓚€(gè)完整周期中都超過(guò)了比特幣。
雖然從歷史上看，投資收益的最高來(lái)源之一來(lái)自于第二階段開(kāi)始時(shí)從投資比特幣轉(zhuǎn)向山寨幣的完美時(shí)機(jī)，但這種關(guān)系并不一定總能成立，對(duì)任何交易者來(lái)說(shuō)，完美的時(shí)機(jī)選擇并不現(xiàn)實(shí)。在該領(lǐng)域產(chǎn)生 alpha 效應(yīng)的最可行方法或許是保持持續(xù)的投資，投資那些有基本理由比比特幣升值數(shù)倍的山寨幣。
我們的論點(diǎn)是，那些基于協(xié)議的山寨幣，它們擁有產(chǎn)品市場(chǎng)契合度，并且正在產(chǎn)生真實(shí)收入，將在下一個(gè)周期中表現(xiàn)最好，就像人們?cè)谄渌Y產(chǎn)類別(如股票)中所期望的一樣。就像不是所有股票都是平等創(chuàng)造的，不是所有代幣都是平等創(chuàng)造的。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，代幣的選擇至關(guān)重要，因?yàn)楸憩F(xiàn)優(yōu)異的代幣將視具體情況而定，而不一定是某個(gè)領(lǐng)域的代幣，也不一定是基于浮躁、短暫的投機(jī)性言論。
到目前為止，在這個(gè)周期中，比特幣上漲了 2.8 倍，山寨幣上漲了 1.7 倍。那么，在加密市場(chǎng)的周期中，VC 投資的情況如何?自 2022 年第一季度以來(lái)，區(qū)塊鏈的私募融資一直在放緩。根據(jù) The Block 的數(shù)據(jù)，季度融資和交易數(shù)量都有所下降。2022 年初達(dá)到峰值后，平均交易規(guī)模顯著下降。
需要指出的是，這些數(shù)據(jù)基于新聞發(fā)布的融資輪公告，在我看來(lái)，這往往比實(shí)際情況滯后了一到兩個(gè)季度。根據(jù)我們?cè)?Pantera 的觀察，我們認(rèn)為融資和交易活動(dòng)的低谷可能是去年夏天。最近，我們看到由上一次牛市期間進(jìn)入的企業(yè)家推動(dòng)的交易活動(dòng)大幅回升，這些企業(yè)家的業(yè)務(wù)已經(jīng)成熟，有可能找到適合市場(chǎng)的產(chǎn)品，或者一直在執(zhí)行正確的戰(zhàn)略，并且現(xiàn)在回來(lái)并以合理的估值籌集資金。
可能比大多數(shù)人預(yù)期的要久一些，因?yàn)樵谂Ｊ衅陂g，許多像我們這樣的風(fēng)投公司建議公司多籌集一年的運(yùn)營(yíng)資金。因此，他們沒(méi)有籌集兩年的資金，而是籌集了三年的資金，現(xiàn)在我們開(kāi)始看到它們重返市場(chǎng)。我們認(rèn)為，這是一個(gè)投資的大好時(shí)機(jī)，因?yàn)榻灰谆顒?dòng)已經(jīng)增加，如果公開(kāi)市場(chǎng)繼續(xù)反彈，我預(yù)計(jì)今年將持續(xù)這種趨勢(shì)。
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