作者：pzai，foresight news
加密市場(chǎng)的迭代核心在于代幣經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新，而基于智能合約的算法創(chuàng)新在過(guò)去十年的迭代中起到了關(guān)鍵作用。早期以比特幣為基礎(chǔ)的代幣化延伸相對(duì)有限，而技術(shù)和敘事上的相對(duì)欠缺也成為當(dāng)時(shí)代幣發(fā)行的一定掣肘。而在以太坊所代表的智能合約生態(tài)尚方興未艾之時(shí)，便有人開(kāi)始考慮如何將智能合約與代幣發(fā)行模式結(jié)合起來(lái)。Bonding Curve 作為鏈上較早出現(xiàn)的算法創(chuàng)新之一，對(duì)代幣經(jīng)濟(jì)及代幣工程學(xué)都起到了深遠(yuǎn)的影響。故本文通過(guò)對(duì)追根溯源，力求發(fā)掘 Bonding Curve 的內(nèi)核，并從多個(gè)實(shí)踐案例中深入思考其意義。
從固定供應(yīng)到動(dòng)態(tài)供應(yīng)
早期的代幣發(fā)行充斥著中心化和無(wú)序性，一個(gè)項(xiàng)目的建立流程甚至毫無(wú)章法，只需要一份平淡的白皮書(shū)和 Deck 便可在無(wú)數(shù)場(chǎng)路演中亮相，獲得無(wú)數(shù)的代幣流入。但流入之后發(fā)生了什么？中心化的代幣模型最后都引向了代幣價(jià)格的崩塌，沒(méi)有得到有效規(guī)范的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)最終灰飛煙滅。
在對(duì)這些發(fā)行模式的反思中，有一種主流觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)時(shí)的發(fā)行特點(diǎn)限制了市場(chǎng)的擴(kuò)展性，包括以下幾點(diǎn)：
- 中心化——除了發(fā)行本身的中心化，交易過(guò)程大多也在中心化交易所中進(jìn)行
- 單一資產(chǎn)——生態(tài)聯(lián)通性較差，并且單鏈基本只對(duì)應(yīng)單一資產(chǎn)流通（除了當(dāng)時(shí) USDT 基于比特幣 OMNI 架構(gòu)流通）
- 流通性限制——彼時(shí) PoW 架構(gòu)的廣泛應(yīng)用導(dǎo)致區(qū)塊確認(rèn)時(shí)間較長(zhǎng)，鏈上轉(zhuǎn)移被限制的同時(shí)導(dǎo)致整體流通性降低
- 固定供應(yīng)發(fā)行——對(duì)于固定供應(yīng)量的代幣，項(xiàng)目方只能通過(guò)共識(shí)層或初始分配進(jìn)行分發(fā)，其固定的代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)本身不適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境的變化，并且項(xiàng)目方操縱的空間較大，帶來(lái)對(duì)代幣價(jià)值的一定夸大誤導(dǎo)也是當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)最終沒(méi)有達(dá)成階段性持續(xù)的原因。
而前 Consensys 社會(huì)工程師 Simon de la Rouviere 在其 2017 年的「策展市場(chǎng)」構(gòu)思中構(gòu)建了一個(gè)「允許團(tuán)體圍繞共同的目標(biāo)（和利益）進(jìn)行協(xié)調(diào)，并從他們共創(chuàng)的價(jià)值中受益的系統(tǒng)」。這個(gè)系統(tǒng)在以太坊的智能合約框架上進(jìn)行構(gòu)建，在底層架構(gòu)上增添了協(xié)議之間的互操作性。而這個(gè)構(gòu)想的核心在于「自動(dòng)化協(xié)調(diào)」，即如何讓人們?cè)趯?duì)某個(gè)事物的市場(chǎng)化感興趣時(shí)，可以自動(dòng)在鏈上創(chuàng)建這個(gè)市場(chǎng)。而在機(jī)制設(shè)計(jì)上，需要構(gòu)建一個(gè)用戶(hù)可以自由參與的無(wú)中介參與模型。由此，基于 Bonding Curve 的連續(xù)代幣模型便誕生了。
Simon 定義了簡(jiǎn)單連續(xù)代幣模型所具備的幾個(gè)特性：
- 使用 ETH 等代幣基于硬編碼算法（函數(shù)）設(shè)定的價(jià)格鑄造代幣
- 代幣成本取決于流通中的代幣數(shù)量（如單位代幣價(jià)格=代幣供應(yīng)量2）
- 代幣的目的是為網(wǎng)絡(luò)中的應(yīng)用操作 / 服務(wù)進(jìn)行「銷(xiāo)毀」。在服務(wù)使用過(guò)程中減少了代幣供應(yīng)，同時(shí)降低了鑄造成本，使代幣的用例不僅限于分發(fā)。
基于這個(gè)模型，我們可以看出相比于之前的發(fā)行模式，Bonding Curve 本身以去中介化的供應(yīng)為各類(lèi)應(yīng)用提供了新的發(fā)行模式，接下來(lái)我們會(huì)探究一些已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的用例，從代幣工程學(xué)角度發(fā)掘算法在其中的作用，并探討未來(lái) Bonding Curve 的潛在落地方向。
策展
正如 Simon 最初所設(shè)想的，Bonding Curve 的一大用例是策展。在之前的策展過(guò)程中，經(jīng)常會(huì)遇到組織性上的問(wèn)題，例如組織協(xié)調(diào)性不足和信息豐富度不足等。這里筆者選取了兩個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行分析。
Ocean Protocol
Ocean Protocol 是一個(gè)去中心化數(shù)據(jù)共享協(xié)議，該協(xié)議旨在促進(jìn) AI 數(shù)據(jù)的開(kāi)放共享。而在這個(gè)過(guò)程中，代幣經(jīng)濟(jì)設(shè)計(jì)的目的便是最大化相關(guān)數(shù)據(jù)和服務(wù)的供應(yīng)。在傳統(tǒng)的策展市場(chǎng)中，參與者的主要行為是作為一種信號(hào)式的進(jìn)出。 Ocean 在此基礎(chǔ)上將這些交易行為與提供服務(wù)的實(shí)際工作結(jié)合在一起，構(gòu)建了策展證明市場(chǎng)（Curated Proofs Market）。
在這個(gè)市場(chǎng)中，每個(gè)單一的數(shù)據(jù)集代表一個(gè)對(duì)應(yīng)的「水滴」質(zhì)押曲線(xiàn)。在該曲線(xiàn)上，用戶(hù)可以選擇獲得區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)（通過(guò)對(duì)特定數(shù)據(jù)集的質(zhì)押并賦予其可用性）和解質(zhì)押，而「水滴」的質(zhì)押可以成為衡量用戶(hù)關(guān)注度的指標(biāo)。
從項(xiàng)目敘事對(duì)應(yīng)到代幣經(jīng)濟(jì)模型上，我們可以看出，該項(xiàng)目需要前期穩(wěn)定的流入以保證數(shù)據(jù)集在策展中能夠構(gòu)建平等的初始共識(shí)，并在隨后數(shù)據(jù)集的可用性賦予上增添對(duì)后來(lái)者的門(mén)檻，提高后續(xù)參與成本的同時(shí)避免對(duì)單一數(shù)據(jù)集共識(shí)的過(guò)度集中。所以其 Bonding Curve 模型如下圖所示。在 500 個(gè)「水滴」之后，整體的鑄造成本呈現(xiàn)線(xiàn)性上升。
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，如果用戶(hù)較早的發(fā)覺(jué)了某個(gè)數(shù)據(jù)集的價(jià)值，便可以通過(guò) Bonding Curve 進(jìn)行買(mǎi)入并在未來(lái)獲利，繼而實(shí)現(xiàn)策展的行為。不過(guò)該曲線(xiàn)對(duì)于策展的流程而言仍然相對(duì)粗糙，因?yàn)檫@些代幣的買(mǎi)入和賣(mài)出與 AI 所使用的數(shù)據(jù)集之間存在一定延遲性，且不一定保證這些數(shù)據(jù)集是可用的，需要其他機(jī)制進(jìn)行進(jìn)一步篩選。
Angel Protocol
著名研究機(jī)構(gòu) Delphi Digital 曾為基于 Terra 構(gòu)建的慈善捐贈(zèng)協(xié)議 Angel Protocol 構(gòu)建了以 Bonding Curve 為基礎(chǔ)的代幣經(jīng)濟(jì)模型。在協(xié)議中有三個(gè)角色，分別為捐贈(zèng)者、慈善機(jī)構(gòu)和慈善支持者（HALO 協(xié)議代幣質(zhì)押者，在慈善市場(chǎng)中進(jìn)行策展）。協(xié)議的目標(biāo)是將捐贈(zèng)與 Bonding Curve 相結(jié)合，增強(qiáng)慈善事業(yè)的可持續(xù)性。
基于以上用例，其代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)需要激勵(lì)策展、捐贈(zèng)和治理的相關(guān)行動(dòng)，并隨著時(shí)間的推移促使利益相關(guān)方參與其中。故 Delphi 基于 The Graph 的理念（其也通過(guò) Bonding Curve 進(jìn)行策展，但由于篇幅原因省略了該項(xiàng)目）提出了一個(gè)基于 Bonding Curve 的代幣策展注冊(cè)表。該模型允許用戶(hù)參與質(zhì)押池，并與特定機(jī)構(gòu)的曲線(xiàn)進(jìn)行交互以鑄造慈善股份，曲線(xiàn)決定 HALO 與股份的兌換比率，理性策展人會(huì)追求最大化收益的慈善機(jī)構(gòu)，而 Bonding Curve 設(shè)計(jì)可以在代幣交易之間分配收益，這部分增益股份可以被分發(fā)或銷(xiāo)毀。
從價(jià)值流層面進(jìn)行分析，從慈善捐贈(zèng)基金中產(chǎn)生的收益分為股份分配（90%）和協(xié)議費(fèi)用（10%），其中股份分配方面，75% 的分配流向慈善機(jī)構(gòu)，25% 用于捐贈(zèng)基金的在投資，從而促進(jìn)現(xiàn)金流的長(zhǎng)期可持續(xù)性。而協(xié)議費(fèi)用則評(píng)分給了 DANO（協(xié)議的治理組織）和 HALO 質(zhì)押人。
不難看出，Bonding Curve 的介入既為代幣質(zhì)押者提供了多樣化的收益來(lái)源（自然參與、協(xié)議收益流入乃至早期治理權(quán)），也為慈善這一根本性用例提供了優(yōu)中選優(yōu)的機(jī)制，因?yàn)椴哒谷丝梢源_保只有用戶(hù)最需要的慈善機(jī)構(gòu)才會(huì)出現(xiàn)在慈善市場(chǎng)上，基于市場(chǎng)化又為其構(gòu)建了可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)來(lái)源。
總結(jié)
通過(guò)以上分析我們可以抽象出 Bonding Curve 在策展領(lǐng)域的作用：
- 以代幣博弈為核心的自然排序：通過(guò)自由市場(chǎng)所產(chǎn)生的代幣價(jià)格指標(biāo)可以讓我們抽象化的理解系統(tǒng)內(nèi)用戶(hù)的偏好乃至對(duì)應(yīng)事物的地位。
- 自然的早期激勵(lì)：動(dòng)態(tài)供應(yīng)所帶來(lái)的市場(chǎng)化激勵(lì)可以通過(guò)曲線(xiàn)實(shí)時(shí)定價(jià)，且為早期用戶(hù)賦予在未來(lái)協(xié)議相關(guān)用例中的優(yōu)勢(shì)地位。
- 健康的 Value Flow：每一次買(mǎi)入對(duì)應(yīng)實(shí)在的資產(chǎn)存儲(chǔ)，資產(chǎn)的有機(jī)增值和潛在分配為協(xié)議帶來(lái)可觀的正向現(xiàn)金流。
整體而言，Bonding Curve 提供的市場(chǎng)化環(huán)境為策展應(yīng)用提供了一個(gè)很好的環(huán)境，并融合為協(xié)議增長(zhǎng)曲線(xiàn)的核心。
算法調(diào)控
作為鏈上的機(jī)制創(chuàng)新，Bonding Curve 在多個(gè)協(xié)議中作為核心算法的一部分而存在。這里筆者通過(guò)兩個(gè)例子進(jìn)行分析，涵蓋了鏈上保險(xiǎn)和穩(wěn)定幣領(lǐng)域。
Nexus Mutual
作為鏈上保險(xiǎn)協(xié)議的先驅(qū)之一，Nexus Mutual 開(kāi)創(chuàng)了互助類(lèi)型的保險(xiǎn)替代方案，為協(xié)議內(nèi)會(huì)員提供購(gòu)買(mǎi)和承保的服務(wù)。成員可以向互助基金提供資金并獲得 NXM 代幣，質(zhì)押 NXM 評(píng)估承保風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲得獎(jiǎng)勵(lì)。
協(xié)議內(nèi)所引入的一個(gè)重要參數(shù)為最小資本下限（Minimum Capital Floor，MCF），對(duì)應(yīng)現(xiàn)有的協(xié)議內(nèi)基金產(chǎn)生了一個(gè)比率，一般稱(chēng)之為 MCR%。而對(duì)于鏈上互助性保險(xiǎn)協(xié)議的可持續(xù)性發(fā)展而言，需要一個(gè)權(quán)益通證（在協(xié)議內(nèi)對(duì)應(yīng) NXM）和協(xié)議權(quán)益總量之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系，繼而實(shí)現(xiàn)協(xié)議的有機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)。原先在協(xié)議內(nèi)，MCF 是通過(guò)治理決定的。而在 2019 年 11 月，社區(qū)治理決定將 MCF 的調(diào)控實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化。在當(dāng)日 MCR% 值大于 130% 時(shí) MCF 會(huì)小幅增加 1%。
他們?yōu)檫@一改變進(jìn)行了建模，原先在 MCF 固定的時(shí)候整體曲線(xiàn)的增長(zhǎng)相對(duì)緩慢，而在 MCF 開(kāi)始線(xiàn)性增長(zhǎng)后，整體的增長(zhǎng)率提高了。這就是復(fù)合 Bonding Curve 的魅力所在——多個(gè)協(xié)議指標(biāo)與代幣的對(duì)應(yīng)性可以直接的帶動(dòng)代幣增長(zhǎng)。
Fei
FEI 是一個(gè)當(dāng)年比較熱門(mén)的算法穩(wěn)定幣，在鏈上的機(jī)制創(chuàng)新中融合了前人的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。在鏈上用戶(hù)買(mǎi)賣(mài) FEI 時(shí)，算法通過(guò)調(diào)控來(lái)對(duì)代幣進(jìn)行錨定。
其中為了創(chuàng)造協(xié)議持有價(jià)值（PCV）并接受新需求，Bonding Curve 便成為了一個(gè)絕佳的方案，并且其擁有數(shù)學(xué)上的公平性。具體而言，在緩沖區(qū)以外的價(jià)格可以通過(guò)在 Bonding Curve 中進(jìn)行鑄造來(lái)平衡，且該曲線(xiàn)為單向買(mǎi)入曲線(xiàn)。另外對(duì)于 PCV 的通用融資與部署，這部分資金可以通過(guò)以其他代幣計(jì)價(jià)的額外 Bonding Curve 獲得，并直接部署到鏈上各協(xié)議中。例如協(xié)議在啟動(dòng)時(shí)基于 Uniswap ETH-FEI 流動(dòng)性池建立了唯一的曲線(xiàn)，后續(xù)又添加了多個(gè) DeFi 協(xié)議的流動(dòng)性。而每一個(gè) Bonding Curve 對(duì)應(yīng)單個(gè)協(xié)議的「錨定」（流動(dòng)性），靈活的設(shè)計(jì)允許 PCV 進(jìn)行新的創(chuàng)造性部署，并與未來(lái)潛在的新 DeFi 協(xié)議集成。
很可惜因?yàn)槠浞€(wěn)定幣本身的用例非常有限，其獨(dú)特機(jī)制也共同決定了用戶(hù)陷入「水牢」的下場(chǎng)，最后與 Rari Capital 合并又遭受被盜事件，遺憾落幕。但在這之前 Fei 和 Ondo Finance 合作推出了流動(dòng)性即服務(wù)（LaaS），也算實(shí)現(xiàn)了一部分以上愿景。而 Bonding Curve 作為 PCV 構(gòu)建的一大功臣，也為 DeFi 當(dāng)年的發(fā)展添了一把柴。
結(jié)論
Bonding Curve 的一大優(yōu)勢(shì)便是可以讓用戶(hù)直接從早期增長(zhǎng)中獲益，并且在曲線(xiàn)與另外的協(xié)議指標(biāo)進(jìn)行融合時(shí)，可以獲得 1 1＞2 的增益，在 Nexus Mutual 中隨著質(zhì)押價(jià)值的增高，可以對(duì)應(yīng)到代幣的超線(xiàn)性增長(zhǎng)，而在 FEI 中則可以在穩(wěn)定協(xié)議流入的同時(shí)與其他 DeFi 協(xié)議實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。另外 Bonding Curve 所引入的「純粹鏈上治理」本身就是一個(gè)很有持續(xù)性的事情，因?yàn)楹霞s本身不會(huì) Rug 自己。
買(mǎi)入即增長(zhǎng)...嗎？
正如這個(gè)小標(biāo)題所言，買(mǎi)入即增長(zhǎng)嗎？看看 Friend.tech 和 pump.fun 吧，他們確實(shí)也把 Bonding Curve 運(yùn)用的爐火純青，但最后呢？一個(gè)應(yīng)用于社交，另一個(gè)運(yùn)用于 MEME，在各自領(lǐng)域獲得巨大成功的同時(shí)，可持續(xù)性和外部性好像早已無(wú)處可循，似乎我們正在重蹈當(dāng)年的覆轍。
為什么？我們回看這些以 Bonding Curve 作為純粹代幣發(fā)行工具的項(xiàng)目的特點(diǎn)：
- 發(fā)行的無(wú)序性：開(kāi)放式的曲線(xiàn)市場(chǎng)事實(shí)上成為了共識(shí)分散的元兇，因?yàn)樗腥硕枷氤蔀榍€(xiàn)的初始發(fā)行者，看看 pump.fun 的發(fā)射成功率就知道了。
- 沒(méi)有 Value Flow：對(duì)于只以發(fā)行代幣為用例的項(xiàng)目而言，任何關(guān)于 Value Flow 的討論都是無(wú)意義的。
讓我們回到一個(gè)老生常談的問(wèn)題上：加密領(lǐng)域一直在追求下一個(gè) 10 億用戶(hù)，而真實(shí)用例的發(fā)掘卻總帶有一些磕磕絆絆。本末倒置的本質(zhì)在于我們以不同的方式再一次墮入了當(dāng)年的發(fā)行模式陷阱。諷刺的是，代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的誕生原本就是為了破除這種陷阱。
如果我們將加密的優(yōu)勢(shì)注意列出，可以發(fā)現(xiàn)代幣經(jīng)濟(jì)一定是最重要的一環(huán)，而為真實(shí)用例服務(wù)便是代幣經(jīng)濟(jì)的突破口。
筆者在此列舉幾個(gè)潛在用例：
- 更公平的（自然）治理：直接對(duì)治理指標(biāo)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)相比于直接投票可能更加直觀（類(lèi)似預(yù)測(cè)市場(chǎng)的邏輯）
- 去中心化的資產(chǎn)背書(shū)：對(duì)于 NFT 或其他通證而言，Bonding Curve 可以保證其底層資產(chǎn)背書(shū)，去中心化分發(fā)避免了項(xiàng)目方的不作為（因?yàn)闆](méi)有項(xiàng)目方），還可以自動(dòng)化對(duì)產(chǎn)生的價(jià)值進(jìn)行分配。如果在 RWA 中應(yīng)用這一邏輯，可以確保一定的抵押率。
- 協(xié)議增長(zhǎng)：如果把 TVL、收益率或者積分與 Bonding Curve 結(jié)合，會(huì)發(fā)生什么？曲線(xiàn)上的增長(zhǎng)勢(shì)必帶動(dòng)指標(biāo)的飛輪。
當(dāng)然，代幣經(jīng)濟(jì)的想象力還不止這些，希望在未來(lái)能夠看到更多新穎的用例出現(xiàn)。
以上就是重返 Bonding Curve，我們用對(duì)它了嗎？的詳細(xì)內(nèi)容
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