以AI帶動(dòng)中概股價(jià)值重估后，阿里巴巴迎來了新的挑戰(zhàn)。最新財(cái)報(bào)發(fā)布后，阿里巴巴美股、港股股價(jià)雙雙下跌。5月16日，阿里巴巴港股以123.4港元/股收盤，下跌4.27%，美東時(shí)間5月15日，阿里巴巴股價(jià)以123.9美元/股收盤，下跌7.57%。
業(yè)績(jī)披露引發(fā)股價(jià)下跌背后，一個(gè)變化是，阿里巴巴不再被外界僅視作一家電商公司，但如何講出持續(xù)打動(dòng)投資者的AI新故事，對(duì)阿里是一個(gè)新考驗(yàn)。
阿里云成關(guān)鍵點(diǎn)
5月15日晚間，阿里巴巴發(fā)布了2025財(cái)年第四財(cái)季（截至2025年3月31日止季度）及全年財(cái)報(bào)，全年收入2364.54億元，略低于市場(chǎng)預(yù)估的2379.1億元；淘天集團(tuán)來自中國零售商業(yè)的收入同比增長(zhǎng)8%，客戶管理收入同比增長(zhǎng)12%，變現(xiàn)率顯著提升；阿里巴巴云智能集團(tuán)季度收入同比增長(zhǎng)18%，達(dá)到301.27億元，創(chuàng)下三年來的最快增速，但低于市場(chǎng)預(yù)期。
電商和云是阿里巴巴目前的兩大核心戰(zhàn)略。具體來看，第一季度，電商的客戶管理收入同比增速實(shí)際超出了市場(chǎng)預(yù)期，這項(xiàng)強(qiáng)關(guān)系著阿里營收與現(xiàn)金流的數(shù)據(jù)在最近幾個(gè)季度扭轉(zhuǎn)了增長(zhǎng)疲軟的態(tài)勢(shì)。阿里電商事業(yè)群CEO蔣凡在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中表示，平臺(tái)白牌賣家的商業(yè)化率已得到了顯著提升，他認(rèn)為未來幾個(gè)季度還可以看到這樣的趨勢(shì)。換句話說，在這份財(cái)報(bào)及管理層講話中，電商業(yè)務(wù)的賺錢能力是能夠帶給市場(chǎng)信心的。
但從股價(jià)來看，更牽動(dòng)阿里未來想象力的顯然是既是“吞金獸”又是“第二增長(zhǎng)曲線”的阿里云。過去幾個(gè)月，阿里云在技術(shù)突破、客戶簽約等方面取得了不錯(cuò)的進(jìn)展，阿里巴巴也不斷對(duì)外界釋放出大力投入云和AI的信心，但在AI市場(chǎng)尚未成熟、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、全球供應(yīng)鏈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較大的情況下，阿里云的成長(zhǎng)仍面臨著諸多不確定性。
摩根士丹利分析，阿里云收入增速不及預(yù)期是阿里股價(jià)下跌的主要原因。美東時(shí)間5月15日，摩根士丹利在一份研報(bào)中表示，“阿里云季度收入同比增長(zhǎng)18%，與我們的預(yù)期相符，但低于市場(chǎng)預(yù)計(jì)的20%。我們認(rèn)為，這推動(dòng)了股價(jià)在業(yè)績(jī)公布后的疲軟。”
美東時(shí)間5月15日，美國證券交易委員會(huì)（SEC）披露的文件顯示，段永平管理的HH&H International Investment一季度減持了阿里股票146.87萬股，減持幅度達(dá)26.94%。
資本開支的環(huán)比下降讓一些市場(chǎng)投資者對(duì)阿里持續(xù)投入AI的信心感到擔(dān)憂。招商證券研報(bào)提到，該季度，阿里巴巴的資本開支為246億元，低于一致預(yù)期的329億元。相較上季度的318億，阿里資本開支下降22.6%。同時(shí)，阿里云該季度調(diào)整后EBITA利潤率為8%，環(huán)比有所下滑。
需要強(qiáng)調(diào)的是，即便是阿里巴巴這樣一家大公司，投入AI也要面臨不小的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)報(bào)顯示，2025財(cái)年，阿里巴巴自由現(xiàn)金流為738.70億元，同比下降53%，主要?dú)w因于云基礎(chǔ)設(shè)施支出增加。大手筆的投入能否為阿里云帶來快速的收入增長(zhǎng)、阿里能否維持持續(xù)投入AI的戰(zhàn)略信心仍需觀望。
待“追趕”的預(yù)期
盡管阿里云營收創(chuàng)下了三年來的最快增速，阿里云AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)第七個(gè)季度保持三位數(shù)的同比增長(zhǎng)，但阿里需要面對(duì)的是市場(chǎng)高企的預(yù)期。
財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，從2024年第三季度起，阿里云的營收增速有了大幅提升。2024年第三季度，阿里云季度收入同比增長(zhǎng)7%，第四季度同比增速已提升至13%。從市場(chǎng)預(yù)期來看，在阿里云營收增速本就上揚(yáng)的情況下，2025年第一季度，春節(jié)期間DeepSeek爆火帶來的AI需求增長(zhǎng)及各行各業(yè)接入大模型浪潮有望給阿里云帶來更大幅的增長(zhǎng)，但并未能實(shí)現(xiàn)。
阿里巴巴集團(tuán)CEO吳泳銘在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中對(duì)此作出了回應(yīng)，他表示，第一季度由于有春節(jié)，很多節(jié)奏并不像正常月份那么平均，參考性不大。許多新客戶的需求真正大規(guī)模地上線可能在后面幾個(gè)月才逐漸展開，也許在二月份、三月份甚至是四月、五月，他看到的是推理帶動(dòng)的客戶需求還在持續(xù)穩(wěn)定地往上走。與此同時(shí)，吳泳銘也在財(cái)報(bào)電話會(huì)中主動(dòng)向外界釋放出阿里云對(duì)未來營收增速的信心，他表示，就目前看到的客戶需求情況而言，他對(duì)未來幾個(gè)季度阿里云的營收增速還是處于一個(gè)上升通道抱有較強(qiáng)的信心。
“目前全球AI供應(yīng)鏈存在一些不確定性，但我們看到客戶需求的增長(zhǎng)是確定的。客戶對(duì)云和AI的需求在持續(xù)增長(zhǎng)，這也是未來十年到二十年的歷史性機(jī)會(huì)。”吳泳銘在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中還表示，阿里投入云和AI基礎(chǔ)設(shè)施的信心和決心不會(huì)改變。此前，阿里巴巴在2025年2月宣布，未來三年將投入超過3800億元，用于建設(shè)云和AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施。吳泳銘治下的阿里以“用戶為先，AI驅(qū)動(dòng)”作為核心戰(zhàn)略，AI的戰(zhàn)略重要性毋庸置疑，然而，面對(duì)市場(chǎng)對(duì)阿里資本開支的敏感度提升以及云業(yè)務(wù)增速的高預(yù)期，阿里的投入周期與業(yè)績(jī)兌現(xiàn)之間的壓力也在不斷增長(zhǎng)。
管理層主動(dòng)釋放未來預(yù)期的同時(shí)，阿里巴巴仍需要更多時(shí)間去自我證明?！拔覀冋J(rèn)為阿里云的長(zhǎng)期邏輯未受動(dòng)搖?！必?cái)報(bào)發(fā)布后，摩根士丹利維持目標(biāo)價(jià)80美元及“增持”評(píng)級(jí)?；ㄆ煲苍谝环菅袌?bào)中表示，維持對(duì)阿里港股目標(biāo)價(jià)165港元，續(xù)予“買入”評(píng)級(jí)。
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