資金動(dòng)態(tài)是每年財(cái)報(bào)季市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。隨著2024年年報(bào)披露拉下帷幕，機(jī)構(gòu)資金配置方向已然明了。

無(wú)論是公募基金還是北向資金，基本都延續(xù)了“啞鈴策略”，即提升配置科技與新能源領(lǐng)域，并重點(diǎn)挖掘景氣度較高領(lǐng)域的細(xì)分龍頭，減配傳統(tǒng)周期行業(yè)。

政策持續(xù)加碼的科技制造主線繼續(xù)受寵，資金配置主要集中在電子行業(yè)，電力設(shè)備與汽車行業(yè)獲得不俗的增配比例，同時(shí)，日常消費(fèi)和可選消費(fèi)的熱門子行業(yè)被挖掘，比如寵物經(jīng)濟(jì)、美妝、出海預(yù)期較強(qiáng)的小家電等。而傳統(tǒng)周期的煤炭、地產(chǎn)、化工、軍工等行業(yè)的資金流出顯著。

可以看到，資金配置呈現(xiàn)顯著的結(jié)構(gòu)性特征：以人工智能為核心的科技板塊機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占比提升至21.3%，銀行業(yè)獲得6.2%的超配比例，近三年最高值反映高股息吸引力。這種"左手科技創(chuàng)新，右手紅利防御"的配置策略，折射出機(jī)構(gòu)投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換期的審慎布局邏輯。

機(jī)構(gòu)資金積極配置新動(dòng)能

電子大類行業(yè)中AI、半導(dǎo)體兩大細(xì)分領(lǐng)域體引領(lǐng)資金潮，根據(jù)中信證券2024年Q4機(jī)構(gòu)持倉(cāng)報(bào)告，電子行業(yè)全年機(jī)構(gòu)資金凈流入達(dá)3870億元，占全市場(chǎng)資金增量的32%，其中半導(dǎo)體同比增加62%、消費(fèi)電子同比增加45%，漲幅居前。

具體看半導(dǎo)體，2024年以來(lái)全球半導(dǎo)體景氣度復(fù)蘇帶動(dòng)A股產(chǎn)業(yè)鏈營(yíng)業(yè)收入回暖，設(shè)備、封測(cè)、晶圓代工環(huán)節(jié)受益于下游需求復(fù)蘇，業(yè)績(jī)?cè)龇I(lǐng)跑板塊，設(shè)備龍頭股北方華創(chuàng)去年創(chuàng)下業(yè)績(jī)歷史新高。芯片設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)中，SoC與ASIC芯片隨著人工智能發(fā)展，需求大幅提升；模擬芯片、存儲(chǔ)模組受價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)拖累增速放緩，預(yù)計(jì)二季度以后，隨著周期漸進(jìn)復(fù)蘇，客戶庫(kù)存水平轉(zhuǎn)好，需求有望提升。

資金對(duì)新動(dòng)能培育的配置還體現(xiàn)在新能源汽車智能化與電動(dòng)化雙主線，統(tǒng)計(jì)顯示，汽車板塊全年資金凈流入1,800億元，其中，智能化（自動(dòng)駕駛、車載軟件）配置比例提升至35%，超越傳統(tǒng)零部件領(lǐng)域。其中，公募基金全部持股中，寧德時(shí)代的持股總市值位列第一，達(dá)1785.75億元，被2861只基金共同持有。比亞迪、理想汽車、智能駕駛系統(tǒng)供應(yīng)商德賽西威也獲得資金不小幅度的增持。

2024年銀行股一騎絕塵，成為年內(nèi)表現(xiàn)最亮眼板塊之一，統(tǒng)計(jì)顯示，按照行業(yè)劃分，社保基金持倉(cāng)銀行業(yè)市值最高，截至去年四季度末的持股市值超過(guò)2300億元，其中持有農(nóng)業(yè)銀行的總市值超過(guò)千億元。今年以來(lái)，銀行的高股息特征吸引資金持續(xù)加碼，預(yù)計(jì)社保基金目前的持股市值較年初有所增長(zhǎng)，對(duì)銀行業(yè)的增持反映市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的共識(shí)，配置邏輯仍然是以股息防御為主。

2024年全年公募基金市場(chǎng)規(guī)模加速增長(zhǎng)，增速超過(guò)15%，新發(fā)市場(chǎng)熱度升溫，增量資金的配置方向受市場(chǎng)關(guān)注。整體來(lái)看，主動(dòng)偏股基金股票倉(cāng)位有所下降，加強(qiáng)港股配置；行業(yè)方面，公募基金從紅利板塊撤出部分資金，加倉(cāng)TMT板塊、中游制造；分板塊看，增持科創(chuàng)板明顯。

數(shù)據(jù)顯示，公募基金對(duì)大類行業(yè)和市場(chǎng)一致預(yù)期方向進(jìn)行了重點(diǎn)挖掘，在TMT內(nèi)部中，公募基金持電子、計(jì)算機(jī)等板塊，減持電信業(yè)務(wù)板塊，同時(shí)還加倉(cāng)電力及新能源設(shè)備行業(yè)，醫(yī)療器械、食品飲料、紅利板塊的倉(cāng)位均有不同程度降低。

北向資金延續(xù)“紅利 科技”，傳統(tǒng)周期遭冷遇

截至2024年12月31日，北向資金持A股總市值為22098億元，環(huán)比減少1974億元。北向資金的結(jié)構(gòu)性調(diào)倉(cāng)配置方向呈現(xiàn)顯著分化，配置方向與公募基金類似，科技與新能源主導(dǎo)，傳統(tǒng)領(lǐng)域收縮。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，北向資金2024年增持幅度較高的行業(yè)是電子、電力設(shè)備、汽車，其中，半導(dǎo)體、AI領(lǐng)域配置比例提升至約30%，為近三年新高，而房地產(chǎn)、食品飲料、煤炭的減持比較較高。科技領(lǐng)域中，北向資金凈買入龍頭股中芯國(guó)際、北方華創(chuàng)的金額位居前列，增持寧德時(shí)代的同時(shí)，減持了隆基綠能。瑞銀證券分析稱，外資更傾向“政策確定性 技術(shù)護(hù)城河”行業(yè)與細(xì)分標(biāo)的。

資金對(duì)處在周期底部或景氣度較低位置的行業(yè)配置的力度也是投資者關(guān)注的方向。受業(yè)績(jī)與政策影響，醫(yī)藥行業(yè)自2022年以來(lái)持續(xù)消化估值，到2024年四季度，醫(yī)藥基金重倉(cāng)占比環(huán)比仍略有下降，不過(guò)，部分創(chuàng)新藥和CXO子板塊開始有資金流入跡象。

科技“受寵”的另一邊，是大化工、軍工、地產(chǎn)、建筑等順周期行業(yè)延續(xù)資金低配狀態(tài)。煤炭、鋼鐵板塊的資金流出規(guī)模達(dá)850億元，煤炭股連續(xù)多年表現(xiàn)穩(wěn)健后，資金進(jìn)入獲利了結(jié)階段，社保基金對(duì)煤炭股的配置比例有所下滑。

近期表現(xiàn)活躍的軍工行業(yè)也遭資金冷遇。截至2024年四季度，主動(dòng)型基金持倉(cāng)軍工情況處于歷史低位，超配軍工幅度環(huán)比減少0.34個(gè)百分點(diǎn)至0.08個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)減配且減配幅度在所有行業(yè)中居前，主動(dòng)型基金對(duì)軍工的低配或?yàn)樾袠I(yè)底部重要信號(hào)。

2024年下半年，政策持續(xù)釋放房地產(chǎn)穩(wěn)定信號(hào)，市場(chǎng)信心得到修復(fù)，止跌企穩(wěn)、筑底回升趨勢(shì)明顯，但房企的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)匀幻媾R壓力。統(tǒng)計(jì)顯示，全年房地產(chǎn)板塊機(jī)構(gòu)資金凈流出980億元，創(chuàng)2015年以來(lái)新高。萬(wàn)科A、保利發(fā)展等龍頭股遭社保基金減持超30%，公募基金地產(chǎn)行業(yè)配置比例從5.2%降至2.1%。中信建投認(rèn)為，人口負(fù)增長(zhǎng)與地方財(cái)政壓力下，行業(yè)進(jìn)入“低杠桿、慢周轉(zhuǎn)”新周期，資金轉(zhuǎn)向存量運(yùn)營(yíng)而非增量開發(fā)。

資金配置揭示出市場(chǎng)對(duì)2025年的多項(xiàng)預(yù)期：AI將從技術(shù)突破期轉(zhuǎn)入產(chǎn)業(yè)紅利兌現(xiàn)期，具備產(chǎn)業(yè)化能力的企業(yè)將享受估值重構(gòu)；此外，宏觀流動(dòng)性環(huán)境保持適度寬松，資金更追求確定性溢價(jià)，不斷挖掘經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)過(guò)程中具備技術(shù)護(hù)城河與優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流能力的細(xì)分龍頭。這種"理性繁榮"特征，預(yù)示著資本市場(chǎng)正在構(gòu)建科技突圍與價(jià)值重估的新平衡。

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