27日，日債因日本財務省可能降低超長期債券發行的消息提振而反彈，多期限日債收益率創三周新低。

日債的反彈還帶動全球債券反攻。各期限美債收益率27日集體回落，長債收益率領跌。截至紐約時段尾盤，10年期美債收益率跌6.25個基點報4.44%，30年期美債收益率跌8.65個基點報4.95%，創下自3月末以來最大的單日跌幅，且這一最長期限的美債收益率已重新回到了5%心理關口下方。

但好景不長。28日，日本在上周發債失利后，首度再次發行40年期日債，被市場認為是“煤礦中的金絲雀”時刻。而日債收益率在拍賣前就已開始重新上漲，最終投標倍數則創去年7月以來新低。市場普遍認為，即便有減少發債等短期利好消息提振，財政困境結構性問題不除，日債美債動蕩就難以輕易結束。

40年期日債拍賣投標倍數創去年7月來新低

過去幾周來，全球債券收益率一直在穩步上升，而上周，由于投資者對主要發達經濟體（尤其是日本和美國）債務水平的擔憂日益加劇，以及日本人壽保險公司等超長日本國債傳統買家的需求減弱，日債、美債的拋售壓力突然加劇。在27日短暫喘息后，日債市場28日又面臨40年期債券拍賣考驗。上周的20年期日債拍賣需求創下十多年來最弱水平，導致收益率飆升至創紀錄高點。

在28日拍賣前，市場就已提前計價。40年期日本國債收益率上漲8個基點至3.365%，30年期日債收益率攀升5個基點至2.88%，20年期收益率在前一交易日跌至約三周低點后漲7個基點至2.45%。上周，30年期和40年期日債收益率分別創下3.185%和3.675%的歷史新高，20年期日債收益率也創下2.60%的數十年新高。

最終，40年期日債拍賣認購倍數為2.2，低于上次的2.9，為2024年11月來最低需求水平；投標倍數為2.21，創2024年7月以來新低，最高得標收益率為3.1350%。拍賣結果出爐后，日本國債期貨延續跌勢，5年期日債收益率短線上漲4個基點，至1.04%。30年期美債收益率上漲3.6個基點，重新逼近5%。美元兌日元短線一度走低36個基點。

瑞穗分析師團隊曾在一份客戶報告中寫道：“27日長期日債收益率相對大幅的下降，可能是由于超長期日債固有的低流動性造成的。如果稍后日本央行進一步減少長債發行量，市場情緒有所改善，似乎日債收益率還有進一步下降的空間?！?/p>

但28日事實上的情況如盛寶銀行的首席投資策略師查納納（Charu Chanana）所警示，在近期長期收益率飆升的情況下，日本的40年期日債拍賣不太可能吸引強勁的需求。“即使結果穩健，鑒于日本央行在7月前的政策不確定性以及投資者對日本財政的擔憂，日債收益率持續下降的可能性似乎不大。”他稱。

日本財務大臣加藤勝信（Katsunobu Kato）28日重申，他正在密切關注債券市場的發展，這與前一天的類似言論相呼應。此前對日債波動一直三緘其口的日本央行行長植田和男也終于發聲表示，日本央行將關注超長期日債收益率的波動，是否會對較短期限的債券產生連鎖反應，因為較短期限對經濟活動的影響更大。

日債美債動蕩尚未結束

即使在27日的反彈后，不少分析師就表示，投資者對各國政府，尤其是美日等主要經濟體政府財政狀況的擔憂仍存，且美日的財政問題均難以在短期內解決。因此，美債日債動蕩尚未結束。28日日債的最新拍賣情況，似乎驗證了這種普遍預期。

從歷史上看，美國國債收益率一直主要追尋商業周期和美聯儲政策預期而變動。但隨著特朗普法案預計在未來十年內再增加4萬億美元的債務，財政風險已成為長期利率的關鍵驅動因素。荷蘭國際集團（ING）的高級利率策略師施羅德（Benjamin Schroeder）表示，“長期美債收益率正獲得喘息機會，但未來數周乃至數月，美債仍將深陷熊市泥潭，財政前景仍是關鍵因素?！?/p>

本月稍早，穆迪評級基于財政趨勢剝奪了美國政府最后一個最高AAA信用評級。緊隨其后，美國眾議院上周又通過了特朗普政府的標志性稅收法案，并將聯邦債務限額提高了4萬億美元，進一步加劇了美國國債的拋售。該法案現在正提交參議院，美國總統特朗普此前曾表示，他希望在7月4日之前將該法案簽署為法律。

衡量市場對華盛頓擴大未來借貸規模計劃焦慮程度的一項指標——10年期美債期限溢價，當前正位于2014年以來的最高水平附近。花旗分析師凱撒（Stuart Kaiser）稱：“人們的擔憂源于財政挑戰、持續的通貨膨脹和政治不確定性，而特朗普的稅收法案加劇了這些因素的影響。”

聯博首席經濟學家伍格蘭德（Eric Winograd）稱：“鑒于財政狀況的影響，我們特別關注10年期和30年期美債走勢，但眼下的情況，使得預測變得更加困難。特朗普的稅收法案提議全面削減個人和公司稅率，但幾乎沒有實質性的支出削減，加深了投資者對美國本已脆弱的財政狀況的擔憂。如果說未來會有什么不同的話，那就是我們將看到額外的財政惡化。”

不少債券投資者正等待著本周晚些時候的五年期和七年期債券拍賣，以及美聯儲會議紀要、經濟增長和通脹數據的公布。

日本的情況同樣如此。雖然全球長期收益率普遍飆升，但日本的收益率曲線陡峭化程度尤為嚴重。日本央行大幅縮減債券購買規模的同時，壽險公司等傳統買家卻未能填補這一巨大缺口，且日本四大壽險公司報告稱，最新財年其國內債券持倉的未實現虧損合計約600億美元，同比增長了兩倍多。日債的供需失衡預計將繼續加劇。

日債收益率飆升意味著政府借貸成本上升。日本財務省1月發布的一份報告估計，政府預計未來四年每年的償債成本將升至近2300億美元。日本首相石破茂警告稱，日本財政狀況“無疑非常慘”，比希臘更糟。日本央行上周對債券市場參與者進行了調查，主要壽險公司和養老基金對超長期日債收益率上升表示擔憂，并呼吁日本央行采取行動。

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