"叮！"——一聲信息提示聲音后，95后程序員大力（化名）看了看手機(jī)收到的通知，知道這次港股打新又沒中簽。

"今年打了5次新股，就中過1簽，中簽率簡直像在搶演唱會(huì)門票。"大力告訴第一財(cái)經(jīng)，自己從去年入場，偶爾“吃口肉”，現(xiàn)在連“湯”都難喝到。

這種情況折射的正式港股打新市場的變化。近一年來，港股超六成新股首日上漲，老鋪黃金等個(gè)股上市后收益率甚至突破2000%，賺錢效應(yīng)持續(xù)引爆市場熱情。然而，隨著打新人數(shù)激增，散戶中簽率明顯下滑，熱門新股中簽率普遍低于10%，部分甚至不足5%。

除了打新人數(shù)增加，港股正在進(jìn)行的逐步向機(jī)構(gòu)投資者傾斜、降低散戶配售比例，以穩(wěn)定股價(jià)波動(dòng)的改革，也是影響打新中簽率的一大因素。

港股打新賺錢效應(yīng)十足

近一年，港股市場打新的“賺錢效應(yīng)”持續(xù)顯著。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月3日，近一年，港股共有77只新股上市，46只首日上漲，占比達(dá)到6成。

這些新股中，漲勢(shì)最猛的是映恩生物-B，首日收盤漲幅高達(dá)116.7%，宜搜科技首日漲幅也達(dá)到91.72%。毛戈平、老鋪黃金則緊隨其后，上市首日分別收漲76.51%、72.84%。

近一個(gè)月來，港股打新更是“賺多虧少”。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月3日，近一個(gè)月共有10只新股上市，其中，滬上阿姨、吉宏股份、博雷頓、MIRXES-B、恒瑞醫(yī)藥、寧德時(shí)代上市首日等7只個(gè)股上市首日收漲。僅有綠茶集團(tuán)、手回集團(tuán)、派格生物醫(yī)藥-B首日收盤未上漲。

賺錢效應(yīng)帶動(dòng)打新熱情高漲，內(nèi)地投資者也紛紛涌入。第一財(cái)經(jīng)年初就發(fā)現(xiàn)，許多內(nèi)地投資者赴港開戶，并在違規(guī)中介引導(dǎo)下辦理零售券商賬戶。（詳見《存美元、炒港股催生新一輪赴港開卡潮，"急速開戶"中介潛藏風(fēng)險(xiǎn)》）。

由于市場持續(xù)火熱，部分散戶入市后并不急于短期博弈，通過拉長持有期限試圖獲取額外收益。

今年不少港股IPO的打新收益，并非“曇花一現(xiàn)”。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至發(fā)稿，近一年上市的77家新股中，共有47家收益率為正數(shù)，占比超過61%。其中，老鋪黃金上市以來的累計(jì)收益率達(dá)到2163%。毛戈平、越疆、蜜雪集團(tuán)上市以來的收益率也超過200%。

中簽率降低

打新熱持續(xù)升溫，散戶中簽率卻有下降跡象。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，申購一手中簽率指投資者申購一手（即最小申購單位）時(shí)，實(shí)際獲得至少一手配售的概率。它衡量的是一手申購的中簽可能性，適用于普通投資者。這也成為衡量散戶中簽情況的關(guān)鍵指標(biāo)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年共有28只新股上市。布魯可、恒瑞醫(yī)藥、寧德時(shí)代、蜜雪集團(tuán)、滬上阿姨等9只熱門新股的一手中簽率等于或低于10%。其中，蜜雪集團(tuán)、派格生物醫(yī)藥-B的申購中簽率僅為8%。

其余新股的一手中簽率也大多低于50%。例如赤峰黃金、舒寶國際、綠茶集團(tuán)，一手中簽率分別為23.84%、30.01%、40%。

打新的投資者對(duì)此也有明顯感受。大力2月動(dòng)用融資申購250手（約125萬股）蜜雪冰城，最終未能獲配。不僅未獲得相應(yīng)收益，還損失了融資利息和手續(xù)費(fèi)。“加起來等于虧了500杯檸檬水吧。”大力說。

不少港股打新投資者告訴第一財(cái)經(jīng)，港股打新需要在境外有很大的資金量，資金量越大，中簽率越高。但今年以來難度在逐漸增加，尤其5月開始，一些以往不被關(guān)注的“小票”，中簽率也不高。

多重因素

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，散戶中簽率持續(xù)走低，是市場供需與制度變革的雙重作用。

一方面是打新人數(shù)激增，對(duì)新股的角逐日益激烈。在港股IPO中，發(fā)行股份通常分為“國際配售”（面向機(jī)構(gòu)投資者）與“香港公開發(fā)售”（面向散戶）兩部分。

2025年前五個(gè)月，港股“打新”高潮迭起，熱門個(gè)股頻現(xiàn)萬人申購。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年上市新股中，有24只個(gè)股的公開發(fā)售申購人數(shù)超過1萬人。

其中，寧德時(shí)代、蜜雪集團(tuán)、恒瑞醫(yī)藥、滬上阿姨的公開發(fā)售申購人數(shù)，分別為31.08萬人、26.5萬人、20.39萬人、12.76萬人。綠茶集團(tuán)、手回集團(tuán)公開發(fā)售申購人數(shù)也在5萬人以上。

另一方面，也與港股IPO市場的改革方向有關(guān)。

在港股，如果散戶認(rèn)購非常踴躍（超額認(rèn)購超過100倍），將觸發(fā)“回?fù)軝C(jī)制”，最多要將50%的股份由機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)撥給散戶。但部分企業(yè)正試圖降低散戶在打新過程中的影響力。例如，寧德時(shí)代招股過程中，就向港交所申請(qǐng)豁免回?fù)軝C(jī)制，確保散戶認(rèn)購部分固定為7.5%，機(jī)構(gòu)投資者則吃到了超過九成的蛋糕。

與之類似的是恒瑞醫(yī)藥，該公司也向港交所申請(qǐng)了回?fù)軝C(jī)制豁免，在國際配售足額而公開認(rèn)購超97倍時(shí)，回?fù)鼙壤?1.5%，最終一手中簽率為10%。

而這并非個(gè)例。降低散戶投資者占比，避免股價(jià)劇烈波動(dòng)，正成為港股市場改革的方向之一。

近期披露的港股新股定價(jià)改革咨詢意見就提出建議，提升更有議價(jià)能力的投資者（尤其是機(jī)構(gòu)投資者）在新股定價(jià)過程中的參與度。

今年2月，港交所集團(tuán)行政總裁陳翊庭解讀稱，提高分配給建簿配售部分的新股比例，是為了讓最有議價(jià)能力的買方與賣方進(jìn)行充分博弈，讓新股的價(jià)格最大限度地反映市場需求，盡可能降低新股上市后的價(jià)格波動(dòng)，避免股價(jià)大起大落。

“此前最主要的缺陷是縮小建簿配售部分，導(dǎo)致定價(jià)投資者參與有限，容易造成新股發(fā)行價(jià)高于實(shí)際市場需求，讓議價(jià)能力不足的公眾投資者為偏高的新股發(fā)行價(jià)埋單，容易出現(xiàn)新股上市后‘破發(fā)’的情況。”陳翊庭說。（詳見《陳翊庭首談港股新股定價(jià)改革:為發(fā)行人"拆墻松綁"、提升新股定價(jià)效率》）

安永大中華區(qū)上市服務(wù)主管合伙人何兆烽亦認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者穩(wěn)定且較大規(guī)模的資金支持，與企業(yè)的融資需求和戰(zhàn)略規(guī)劃更為契合。一些企業(yè)為了避免上市過程中受到過多散戶投資者的影響，也會(huì)傾向于選擇機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的發(fā)行模式。

長遠(yuǎn)來看，“散戶失權(quán)”現(xiàn)象的影響仍待觀察。

何兆烽認(rèn)為，港股市場中機(jī)構(gòu)投資者本身占比較大，港交所的相關(guān)政策調(diào)整會(huì)一定程度上加劇市場結(jié)構(gòu)向機(jī)構(gòu)傾斜。而散戶目前仍是市場活躍度和流動(dòng)性的主要來源之一，這部分投資者參與度降低，或許會(huì)對(duì)市場活躍度帶來潛在不利影響。

“籌碼過分集中于大戶，不僅對(duì)散戶不公平，也可能存在股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。”香港華誠證券主席李細(xì)燕近期撰文分析，寧德時(shí)代這樣融資規(guī)模巨大的股票卻反而溢價(jià)，正是貨源極度集中于大戶的結(jié)果，未嘗不是一種錯(cuò)誤定價(jià)。

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