近日，浙江省成功發(fā)行了首批存量房專項(xiàng)債，引起市場關(guān)注。根據(jù)浙江省財(cái)政廳發(fā)布的《2025年浙江省政府專項(xiàng)債券（十三至二十期）信息披露文件》（下稱《文件》），此次專項(xiàng)債券的發(fā)行規(guī)模為552.67億元，其中16.53億元專項(xiàng)用于收購存量商品房。

業(yè)內(nèi)人士稱，此次專項(xiàng)債中用于收購存量商品房的部分僅占總規(guī)模的3%，但這一舉措具有顯著的創(chuàng)新性和重要的政策導(dǎo)向作用。隨著相關(guān)項(xiàng)目運(yùn)作模式的不斷完善，未來可能會進(jìn)一步提高專項(xiàng)債券在該領(lǐng)域的配置比例。

展望未來，市場機(jī)構(gòu)認(rèn)為，二季度可能會成為地方債集中發(fā)行的高峰期，需警惕在“自審自發(fā)”等政策推動下，地方債發(fā)行速度加快可能帶來的超預(yù)期影響。

首批存量房專項(xiàng)債融資總額達(dá)16.53億元

《文件》顯示，2025年浙江省政府專項(xiàng)債券（十三至二十期）發(fā)行總額為552.67億元。其中，首批16.53億元資金將專項(xiàng)用于支持湖州、溫州、嘉興三市（湖州4個(gè)、溫州3個(gè)、嘉興1個(gè)）合計(jì)8個(gè)保障性住房項(xiàng)目建設(shè)。

上述項(xiàng)目對應(yīng)的專項(xiàng)債券已同步發(fā)行。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，本次浙江共發(fā)行了8只政府專項(xiàng)債券，期限涵蓋3年、5年、7年、10年、15年、20年和30年等多種類型，其中20~30年期的超長期債券占比達(dá)31%，發(fā)行規(guī)模為171億元。

具體來看，有3只專項(xiàng)債券精準(zhǔn)對接收購存量商品房用于保障性住房項(xiàng)目，分別為“25浙江債23”“25浙江債25”“25浙江債26”，平均每個(gè)項(xiàng)目融資約2億元，票面利率分別為1.73%、2.02%、1.93%，期限分別為10年期、20年期、30年期。

此次專項(xiàng)債發(fā)行呈現(xiàn)出明顯的區(qū)域供給分化特征。其中，湖州成為專項(xiàng)債券重點(diǎn)支持的區(qū)域，共有4個(gè)項(xiàng)目入選，分別是星悅里、憶境府、臻品府和溪畔居，這4個(gè)項(xiàng)目合計(jì)獲得融資14.86億元，占總?cè)谫Y額的近九成。而其余項(xiàng)目則分布在溫州和嘉興等三四線城市。

“本次發(fā)行債券涉及多種期限，其中20~30年超長期債券占比為三成，與短期品種形成互補(bǔ)，緩解了期限錯(cuò)配壓力。”華東一位固收部門負(fù)責(zé)人對記者表示，這種多元化的期限結(jié)構(gòu)不僅滿足了不同投資者的需求，也為專項(xiàng)債的發(fā)行提供了新的思路。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年1月至5月，全國新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模達(dá)到1.57萬億元。相比之下，浙江首批存量房專項(xiàng)債僅占全國新增專項(xiàng)債的0.1%，對整體市場供給的影響較為有限。然而，這一創(chuàng)新舉措在結(jié)構(gòu)上具有重要的意義。

“在當(dāng)前新房銷售速度下，三四線城市面臨庫存積壓嚴(yán)重、去化難度較大的問題。浙江省此次通過專項(xiàng)債收購存量商品房的做法，為解決三四線城市及高庫存城市的去庫存難題提供了一條可借鑒的路徑。”上海易居房地產(chǎn)研究院副院長嚴(yán)躍進(jìn)表示。

據(jù)記者了解，三四線城市的房地產(chǎn)市場存在庫存積壓較多且去化難度較大的問題。根據(jù)上海易居研究院發(fā)布的全國百城住宅庫存數(shù)據(jù)，截至2025年4月，所統(tǒng)計(jì)的64個(gè)三四線城市存銷比已達(dá)到30.5個(gè)月。

“自審自發(fā)”推動專項(xiàng)債提速發(fā)行

此次發(fā)行的專項(xiàng)債具有AAA評級，并且有省級政府的信用背書，吸引銀行、保險(xiǎn)等配置型資金。上海一位保險(xiǎn)資金運(yùn)營人士對記者表示，對于險(xiǎn)資而言，由于此類債券安全性高，同時(shí)具備超長期限品種，可以較好地匹配負(fù)債端久期需求。

銀行自營盤作為地方債的主要配置盤，也受到地方專項(xiàng)債吸引。有銀行投資部門人士對記者表示，若后續(xù)有更多省份發(fā)行類似的專項(xiàng)債，專項(xiàng)債品種的擴(kuò)容可能會分流部分信用債配置資金，尤其是對城投債形成替代效應(yīng)。

對于交易盤來說，更為關(guān)注政策帶來的溢價(jià)效應(yīng)。長江證券固收研究員趙增輝指出，區(qū)域稟賦差異通過流動性溢價(jià)隱性定價(jià)。經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)勁、財(cái)政收支穩(wěn)健的地區(qū)，其債券因投資者基礎(chǔ)廣泛、交易對手多元，流動性持續(xù)領(lǐng)先。新發(fā)行債券在上市初期因市場關(guān)注度高、交易盤參與活躍，流動性表現(xiàn)佳，但隨著存續(xù)時(shí)間延長，交易活躍度逐步衰減，僅在臨近到期時(shí)因配置需求回補(bǔ)出現(xiàn)小幅回升。

Wind數(shù)據(jù)顯示，浙江專項(xiàng)債的加權(quán)平均發(fā)行利差約為8個(gè)基點(diǎn)，低于全國平均水平（10~15個(gè)基點(diǎn)）。其中，30年期債券的利差約為22個(gè)基點(diǎn)，顯示出市場對超長期限債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)要求較高。從橫向?qū)Ρ葋砜矗幽稀⑺拇ǖ仁》莸睦罹^11個(gè)基點(diǎn)，相比之下，浙江的融資成本優(yōu)勢較為明顯。

浙江發(fā)行全國首批支持收購存量房專項(xiàng)債的背景下，通過專項(xiàng)債券收購存量商品房的創(chuàng)新實(shí)踐，為優(yōu)化土地資源配置和房地產(chǎn)市場發(fā)展提供了新的思路。對此，嚴(yán)躍進(jìn)表示：“這種模式能夠形成‘土地 住房’的雙輪驅(qū)動，有望產(chǎn)生顯著的協(xié)同效應(yīng)。”

廣東省城鄉(xiāng)規(guī)劃院住房政策研究中心首席研究員李宇嘉指出，目前相關(guān)項(xiàng)目的專項(xiàng)債券規(guī)模相對較小。通過把控初期的債券發(fā)行規(guī)模，一方面可以積累實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，另一方面也有助于防范可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。隨著項(xiàng)目運(yùn)作模式的不斷成熟和完善，未來可能會考慮適當(dāng)擴(kuò)大專項(xiàng)債券的配置比例。

記者注意到，今年地方專項(xiàng)債發(fā)行步伐明顯提速。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年一季度地方債發(fā)行規(guī)模為2.8萬億元，凈融資額達(dá)到2.6萬億元。其中，新增專項(xiàng)債發(fā)行量為1萬億元，用于置換的再融資債券發(fā)行量為1.34萬億元，相較于去年同期，整體發(fā)行速度顯著提高。

展望后續(xù)，國聯(lián)證券固定收益團(tuán)隊(duì)在其研究報(bào)告中指出，預(yù)計(jì)2025年二季度政府債券的供給壓力可能會進(jìn)一步增加。財(cái)政政策“前置發(fā)力”的特點(diǎn)以及優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)的需求，將共同推動債券發(fā)行規(guī)模上升。在此背景下，地方債發(fā)行有望加快節(jié)奏，二季度可能會成為地方債集中發(fā)行的高峰期。

報(bào)告預(yù)計(jì)，2025年二季度地方一般債發(fā)行額為7137億元，地方新增專項(xiàng)債發(fā)行額為14487億元，地方再融資債發(fā)行額為7837億元。據(jù)此測算，二季度政府債發(fā)行規(guī)模約為66250億元。在此中性假設(shè)的基礎(chǔ)上，需警惕在“自審自發(fā)”等政策推動下，地方債發(fā)行速度加快可能帶來的超預(yù)期影響。

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