蘇州匯川聯(lián)合動(dòng)力系統(tǒng)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“聯(lián)合動(dòng)力”）向深交所遞交了創(chuàng)業(yè)板IPO招股說明書，并且在2025年6月5日更新了上會(huì)稿。
招股書顯示，聯(lián)合動(dòng)力主要從事新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)、電源系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是匯川技術(shù)（300124.SZ）旗下運(yùn)營(yíng)新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)和電源系統(tǒng)的唯一主體；這種“A拆A”的上市，讓業(yè)內(nèi)人士高度關(guān)注其業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的獨(dú)立性，報(bào)告期聯(lián)合動(dòng)力依靠關(guān)聯(lián)銷售實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)。
另一方面，理想汽車（02015.HK）是聯(lián)合動(dòng)力第一大客戶，占其營(yíng)業(yè)收入超過三分之一，受到整車價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)影響，理想汽車自身的利潤(rùn)增速在大幅降低，單車平均凈利潤(rùn)大幅下滑。聯(lián)合動(dòng)力主要產(chǎn)品市場(chǎng)份額都在10%左右，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，主機(jī)廠利潤(rùn)增速放緩，可能倒逼主機(jī)廠向上游傳導(dǎo)成本壓力，擠壓聯(lián)合動(dòng)力這些供應(yīng)商的利潤(rùn)。
匯川技術(shù)“A拆A”
母公司和子公司即將成為兩家不同上市公司，而子公司聯(lián)合動(dòng)力在上市前，則依賴關(guān)聯(lián)交易大幅提升營(yíng)業(yè)收入。
聯(lián)合動(dòng)力表示，公司致力于成為全球領(lǐng)先的智能電動(dòng)汽車部件及解決方案提供商，主要產(chǎn)品包括電驅(qū)系統(tǒng)（電控、電機(jī)、三合一/多合一驅(qū)動(dòng)總成）和電源系統(tǒng)（車載充電機(jī)、DC/DC 轉(zhuǎn)換器、二合一/三合一電源總成）等動(dòng)力系統(tǒng)核心部件。
聯(lián)合動(dòng)力稱，在動(dòng)力系統(tǒng)產(chǎn)品性能與價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇的市場(chǎng)環(huán)境中，技術(shù)迭代滯后、規(guī)模效應(yīng)不及預(yù)期的市場(chǎng)參與者面臨出清風(fēng)險(xiǎn)。
“截至本招股說明書簽署日，匯川技術(shù)直接持有發(fā)行人94.51%股份，系發(fā)行人的控股股東。最近三年，發(fā)行人控股股東未發(fā)生變化。”招股書稱，而關(guān)于兩者關(guān)系，則作出了如此描述：“根據(jù)產(chǎn)品和行業(yè)應(yīng)用情況，匯川技術(shù)主營(yíng)業(yè)務(wù)分為通用自動(dòng)化、智慧電梯、新能源汽車、軌道交通四大業(yè)務(wù)板塊；發(fā)行人是匯川技術(shù)旗下從事新能源汽車業(yè)務(wù)的唯一平臺(tái)，發(fā)行人具備獨(dú)立的人員、資產(chǎn)、機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)，獨(dú)立面向市場(chǎng)開展業(yè)務(wù)。”
雖然自稱各方面“獨(dú)立”，然而聯(lián)合動(dòng)力“關(guān)于獨(dú)立性及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)”方面，聯(lián)合動(dòng)力受到了監(jiān)管機(jī)構(gòu)重點(diǎn)詢問，主要包括關(guān)聯(lián)交易。
關(guān)聯(lián)交易拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
聯(lián)合動(dòng)力稱，公司重大經(jīng)常性關(guān)聯(lián)銷售的交易對(duì)方為常州匯想（匯川技術(shù)聯(lián)營(yíng)企業(yè)）與蘇州匯川（匯川技術(shù)全資子公司）。報(bào)告期內(nèi)，公司重大經(jīng)常性關(guān)聯(lián)銷售分別為9.6億元、19.67億元以及44.49億元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的19.11%、21.01%以及27.50%。
交易所問詢函要求公司披露：“報(bào)告期內(nèi)對(duì)常州匯想銷售大幅增加的具體原因，與配套車型銷量的匹配性”。
對(duì)此，聯(lián)合動(dòng)力回應(yīng)稱，2021年，聯(lián)合動(dòng)力與理想汽車旗下北京車和家合資建立常州匯想，雙方共同出資研發(fā)五合一驅(qū)動(dòng)總成，適配理想汽車的增程式電車產(chǎn)品。2022年11月，常州匯想完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資事宜，成為聯(lián)合動(dòng)力之聯(lián)營(yíng)企業(yè)，發(fā)行人與其交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)合動(dòng)力對(duì)常州匯想銷售的產(chǎn)品是電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品，交易價(jià)格在參考市場(chǎng)價(jià)格基礎(chǔ)上，由雙方協(xié)商確定，定價(jià)具備公允性。
設(shè)立之初，發(fā)行人持股51%，北京車和家持股49%。2022年11月，北京車和家持股比例上升，發(fā)行人對(duì)常州匯想持股比例由51%下降至12.66%。對(duì)此，聯(lián)合動(dòng)力解釋稱：“隨著2021年度理想One的熱銷以及增程式電動(dòng)汽車的路線獲市場(chǎng)認(rèn)可，理想汽車計(jì)劃對(duì)常州匯想進(jìn)行增資并擴(kuò)產(chǎn)，同時(shí)基于保障供應(yīng)鏈角度考慮，理想汽車希望對(duì)常州匯想控股。故此經(jīng)過雙方協(xié)商，發(fā)行人放棄認(rèn)繳出資義務(wù)，并由北京車和家進(jìn)一步增資。”
此外，監(jiān)管問詢函表示，“分析說明2023年、2024年發(fā)行人向蘇州匯川銷售供其自用的電驅(qū)產(chǎn)品金額大幅增長(zhǎng)的原因，報(bào)告期后銷售變動(dòng)情況及波動(dòng)原因，相關(guān)關(guān)聯(lián)交易的必要性，并結(jié)合蘇州匯川向第三方供應(yīng)商采購?fù)惍a(chǎn)品價(jià)格對(duì)比情況，分析論證發(fā)行人關(guān)聯(lián)銷售價(jià)格公允性。”
關(guān)于跟匯川技術(shù)的關(guān)聯(lián)銷售方面，招股書稱：“2022年以來，蘇州匯川基于其非新能源汽車終端客戶的需求，向發(fā)行人采購電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品用于其自有產(chǎn)品生產(chǎn)。聯(lián)合動(dòng)力與蘇州匯川間的相關(guān)銷售金額較小，交易價(jià)格系參考發(fā)行人對(duì)第三方售價(jià)情況確定，具備公允性。”
理想汽車占銷售額近35%
聯(lián)合動(dòng)力表示，公司主要客戶包括理想汽車、廣汽集團(tuán)、奇瑞汽車、小米汽車、吉利集團(tuán)等。
其中關(guān)于理想汽車作為第一大客戶，聯(lián)合動(dòng)力解釋稱，理想汽車正式向市場(chǎng)交付首款車型理想One時(shí)即搭載發(fā)行人動(dòng)力系統(tǒng)產(chǎn)品，雙方開始合作時(shí)間較早，并形成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。報(bào)告期內(nèi)，公司適配于理想車型的電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品持續(xù)向理想汽車實(shí)現(xiàn)銷售，2023年聯(lián)合動(dòng)力電源總成產(chǎn)品在理想車型實(shí)現(xiàn)批量供貨，2024年公司適配于理想車型的三合一驅(qū)動(dòng)總成產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)批量銷售，發(fā)行人的產(chǎn)品在理想車型的單車價(jià)值量有所上升。
“發(fā)行人對(duì)理想汽車合作具備穩(wěn)定性，銷售增長(zhǎng)具備可持續(xù)性。”聯(lián)合動(dòng)力強(qiáng)調(diào)，產(chǎn)品主要適配理想One、理想L系列車型。根據(jù)理想汽車披露的年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年到2024年、2025年第一季度理想汽車交付量分別為13.32萬輛、37.60萬輛、50.05萬輛和9.29萬輛，理想汽車交付量呈現(xiàn)逐年快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
然而受制于整車價(jià)格戰(zhàn)以及成本居高不下，理想汽車單車平均凈利潤(rùn)大幅下滑：第一財(cái)經(jīng)梳理公開財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2023年第一季度實(shí)現(xiàn)單車平均凈利潤(rùn)1.78萬元的理想汽車，兩年間的這個(gè)數(shù)據(jù)跌落到2025年第一季度的不到0.7萬元/輛，單車?yán)麧?rùn)降逾六成。理想汽車公布的2025年第一季度財(cái)報(bào)顯示，公司前三月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入259.3億元，同比增長(zhǎng)1.1%；凈利潤(rùn)為6.46億元，同比增長(zhǎng)9.4%。一季度，理想汽車交付量為9.29萬輛，同比增長(zhǎng)16%。
市場(chǎng)地位方面，聯(lián)合動(dòng)力稱，在乘用車領(lǐng)域，根據(jù)NE時(shí)代統(tǒng)計(jì)，2024年中國新能源乘用車市場(chǎng)中，公司電控產(chǎn)品份額約10.7%，在第三方供應(yīng)商中排名第一（總排名第二）；電機(jī)產(chǎn)品份額約10.5%1，在第三方供應(yīng)商中排名第一（總排名第二）；驅(qū)動(dòng)總成產(chǎn)品份額約6.3%，排名第四；車載充電機(jī)產(chǎn)品份額約4.5%，排名第八。
有汽車企業(yè)高管向第一財(cái)經(jīng)記者表示，除了少數(shù)行業(yè)地位和市場(chǎng)份額較高的供應(yīng)商以外，汽車主機(jī)廠對(duì)大部分供應(yīng)商擁有強(qiáng)大議價(jià)能力，原因是“增量不增利”的產(chǎn)業(yè)生態(tài)倒逼主機(jī)廠向上游傳導(dǎo)成本壓力。車企有嚴(yán)格的采購解決方案標(biāo)準(zhǔn)，也有更多潛在解決方案，汽車主機(jī)廠的供應(yīng)鏈競(jìng)爭(zhēng)激烈，有一些車企也會(huì)嘗試扶持新的供應(yīng)商，供應(yīng)鏈中成熟的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，新市場(chǎng)進(jìn)入者之間會(huì)產(chǎn)生日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)一步加劇供應(yīng)商產(chǎn)品的定價(jià)壓力，聯(lián)合動(dòng)力這種主要產(chǎn)品只有10%左右市場(chǎng)份額的情況，面臨的競(jìng)爭(zhēng)比較激烈。
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