年初以DeepSeek為代表的人工智能“破圈”，引發全球投資者對中國科技資產的價值重估；4月美國對等關稅政策，導致全球金融市場劇烈波動；近期，以創新藥和新消費為代表的新力量加速蓄勢，成為市場的關注主線。那么，2025年下半場，資本市場又將如何演繹？

“當前我們正處在全球政治經濟格局重塑的關鍵時點，2020年以來全球資本加速向美國市場聚集的趨勢，正呈現出明顯的扭轉態勢；當前我們正處在新一輪全球科技革命的新起點，中國科技力量的崛起也推動近年來A股市場涌現出一批科創新力量，成為推動資本市場走穩走強的重要基石。”6月10日，在申萬宏源2025資本市場夏季策略會上，申萬宏源證券執委會成員、研究所董事長周海晨說。

申萬宏源證券首席經濟學家趙偉也稱，2022年以來，中國經濟轉型進入新階段，以地產為代表的傳統鏈條對經濟的貢獻出現趨勢性下行，經濟指標表現分化的同時，產業“冰火兩重天”的情況常見。新動能占比已“初具規模”，高技術產業在工業中占比達16.3%；近兩年悅己消費、體驗消費等新消費形式不斷涌現。

展望2025年下半年宏觀經濟，趙偉認為，支撐經濟運行的主要宏觀指標結構或迎來“強弱轉換”，有可能過去一段時間對經濟起到有效支撐的行業，在今年下半年會有所弱化，前期有些偏弱的領域開始慢慢醞釀力量向上走。

他具體分析稱，伴隨“搶出口”與設備自然更新周期結束、“反內卷”政策加碼，前期表現強勁的制造業，下半年可能面臨一定下行壓力；前期表現較弱的服務業投資和消費，上半年已出現積極改善；下半年政策有望進一步加碼，服務業修復有望適度對沖制造業壓力。

在此請情況下，A股市場將如何演繹？申萬宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤認為，A股具備演繹牛市級別行情的潛力，但是當前市場尚未鳴響“發令槍”，還需等待。

他的理由有三點：一是供給側改善線索明確，但中期需求側影響因素紛繁復雜，2025年內需難以形成穩定預期，2026年中游制造盈利能力企穩弱改善是大概率事件；二是科技尚未擺脫中期調整波段，應用端的突破需要以基礎層技術突破為前提，科技結構牛行情可能分布在未來數年中，下一輪中級別上漲行情，可能需要基礎層突破催化；三是新消費是獨立的產業趨勢，但新消費高景氣只是中國經濟轉向消費驅動的一小步。

“2025年二季度到三季度，A股總體處于震蕩區間內是大概率。需等待各項條件成熟，啟動更大級別行情。”傅靜濤稱，2025年三季度依然是中樞偏高的震蕩市，四季度市場中樞有望抬升，市場可能進入“發令槍響”前的最后階段。

他認為，牛市主要區間在2026年～2027年，2026年開始供需格局改善的線索增加，市場賺錢效應有望進一步累積。

“在潛在牛市中，港股大概率就是領漲市場。”傅靜濤稱，港股已成為中國金融外循環的關鍵環節，A股代表性資產登陸港股已成趨勢；港股互聯網是國內AI產業趨勢的龍頭方向；港股國企高股息是保險舉牌的重點方向；內外資共振定價“中國戰略機遇期階段”，港股是兩類資金的交集。

對于配置方向，他認為，國內AI、具身智能、國防軍工都具備成為結構牛核心產業趨勢的潛力。在重磅產業趨勢突破前，科技也是震蕩市，重點關注高性價比區域的主題機會。新消費中珠寶首飾、IP潮玩、新零食飲品、美妝個護等細分龍頭仍在各自的景氣趨勢敘事中，在基本面趨勢驗證仍支持景氣敘事的階段，股價戴維斯雙擊、高舉高打是合理的。

關于債市方面，申萬宏源研究債券首席分析師黃偉平認為，與2024年的單邊牛市不同，2025年債券已經進入“低利率 低利差 高波動”的狀態。

“告別單邊牛市思維，展望下半年，債券市場可能出現兩個特征：一是定價錨回歸，從政策利率看資金，資金定價債券；二是6～8月份可能是個及鋒而試的順風期。”黃偉平稱。

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