在投資人與創(chuàng)新藥企交流過程中，對外授權(quán)進(jìn)展已成為繞不開的話題。

“創(chuàng)新藥進(jìn)入收獲周期了，畢竟之前一直在投入研發(fā)，現(xiàn)在陸續(xù)取得積極的數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)對外授權(quán)交易或上市銷售。”一位創(chuàng)新藥企人士對第一財(cái)經(jīng)記者說。

在二級市場上，對于創(chuàng)新藥企股價(jià)而言，對外授權(quán)交易似乎可以起到“點(diǎn)石成金”的效果。今年以來，創(chuàng)新藥概念股賺錢效應(yīng)重現(xiàn)，有藥企在對外授權(quán)預(yù)期籠罩下，市值重回千億港元；有藥企在達(dá)成對外授權(quán)交易的當(dāng)天，股價(jià)暴漲三成多。

59家港股18A生物科技企業(yè)中，今年以來股價(jià)累計(jì)漲幅翻倍的，數(shù)量達(dá)到25家。

火熱的對外授權(quán)，火熱的股價(jià)

近期，有兩筆重磅對外授權(quán)交易，引發(fā)市場沸騰。

一筆是三生國健（688336.SH）及其關(guān)聯(lián)公司沈陽三生，將雙抗藥物SSGJ-707海外獨(dú)家開發(fā)、生產(chǎn)、商業(yè)化權(quán)利授予輝瑞。三生國健與沈陽三生獲得的首付款，可以達(dá)到12.5億美元，這刷新國產(chǎn)創(chuàng)新藥出海首付款紀(jì)錄。

另外一筆是百時(shí)美施貴寶與BioNTech達(dá)成共同開發(fā)和商業(yè)化BioNTech的雙抗藥物BNT327，BioNTech有望最高獲得111億美元收入。

BNT327這款藥物最早是中國生物科技企業(yè)普米斯所開發(fā)的，BioNTech在2023年、2024年分兩次交易拿下了這款藥物全球權(quán)益。在BioNTech倒手過程中，BNT327估值增幅超過90億美元。

今年以來，中國創(chuàng)新藥對外授權(quán)交易依舊處于很活躍狀態(tài)。

根據(jù)華福證券統(tǒng)計(jì)，2025年初至今中國對外授權(quán)交易總金額已超過500億美元，占全球?qū)ν馐跈?quán)交易總金額的44%；首付款約25億美元，2025年首付款交易額占全球首付款的23%。

與此同時(shí)，從年初至今的全球交易總金額TOP20的項(xiàng)目來看，來自中國的創(chuàng)新藥管線有10項(xiàng)，占比50%。另外，從年初至今的全球交易首付款金額TOP20的項(xiàng)目來看，來自中國的創(chuàng)新藥管線有5項(xiàng)，占比25%。

一些藥企享受到對外授權(quán)交易成功帶來的短期股價(jià)暴漲。

三生國健是在5月20日宣布了前述對外授權(quán)交易的，當(dāng)天股價(jià)漲幅達(dá)到32.28%；次日股價(jià)漲幅又達(dá)到8.71%。

石藥集團(tuán)（01093.HK）在5月30日早間發(fā)布預(yù)告稱，公司在進(jìn)行三項(xiàng)潛在授權(quán)及合作，合計(jì)可能達(dá)到約50億美元，這也被市場調(diào)侃成“預(yù)告式BD（對外授權(quán)）”，從發(fā)布預(yù)告以來，截至目前，公司股價(jià)累計(jì)漲幅約20%。

對外授權(quán)交易火熱之下，再加上創(chuàng)新藥臨床數(shù)據(jù)表現(xiàn)搶眼，今年以來，創(chuàng)新藥企股價(jià)迎來一波上漲行情。

港股18A板塊是聚集生物科技企業(yè)最多的板塊。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，59家18A企業(yè)中，今年以來，股價(jià)累計(jì)漲幅實(shí)現(xiàn)翻倍的，數(shù)量達(dá)到25家。整個板塊，53家企業(yè)股價(jià)實(shí)現(xiàn)上漲，其中漲幅居前的五家分別是德琪醫(yī)藥（06996.HK）、和鉑醫(yī)藥（02142.HK）、加科思（01167.HK）、堃博醫(yī)療（02216.HK）、榮昌生物（09995.HK），股價(jià)漲幅分別達(dá)到538.46%、386.56%、319.69%、267.8%、233.33%。

借助這波上漲行情，信達(dá)生物在6月9日實(shí)現(xiàn)市值突破1300億港元，截至目前市值達(dá)到1334億港元。

大量對外授權(quán)，是好事還是壞事

中國創(chuàng)新藥大量對外授權(quán)交易出現(xiàn)，有多方面因素共振。

有創(chuàng)新藥企研發(fā)負(fù)責(zé)人對第一財(cái)經(jīng)記者表示，創(chuàng)新藥行業(yè)的基本規(guī)則是周期長、成本高、成功率低，腫瘤藥物從早期研發(fā)到審批上市，平均耗時(shí)超過10年，腫瘤藥物的平均研發(fā)成本為23億美元，其中三分之二的資金用于三期臨床開發(fā)，從確定靶點(diǎn)到獲批上市，平均成功率低于5%。但全球頭部創(chuàng)新藥企沒有遵循行業(yè)的基本規(guī)則，而關(guān)注的是短期回報(bào)，因此過多聚焦在三期項(xiàng)目上投入。

華福證券在研報(bào)中表示，跨國藥企專利懸崖釋放超2400億美元市場空間，中國憑借技術(shù)平臺與研發(fā)效率優(yōu)勢成為全球創(chuàng)新藥供給的核心力量。截至2037年，全球市場27款2024年銷售額超40億美元的重磅藥物面臨專利失效，跨國藥企均有迫切尋找重磅創(chuàng)新藥的需求。

經(jīng)華福證券測算，預(yù)計(jì)2020年至2025年中國授權(quán)項(xiàng)目整體有望帶來約82億美元凈利潤，按10倍PE測算潛在市值增量達(dá)817億美元。

隨著大量對外授權(quán)交易出現(xiàn)，中國創(chuàng)新藥企是否在崛起，也引發(fā)討論。

華福證券研報(bào)亦顯示：在細(xì)胞療法、ADC、雙抗、溶瘤病毒、三抗/多抗等技術(shù)賽道，中國在研管線超過美國，排名全球第一。

博遠(yuǎn)資本創(chuàng)始合伙人陶峰對第一財(cái)經(jīng)記者表示，生物醫(yī)藥本質(zhì)是個試錯的游戲，在試錯的效率上，中國企業(yè)的優(yōu)勢還是很突出。

在前述創(chuàng)新藥企研發(fā)負(fù)責(zé)人看來，生物科技企業(yè)出售管線，也有一些無奈之處，第一，還沒有能力可以在全球市場商業(yè)化自家產(chǎn)品；第二，企業(yè)本身也需要資金進(jìn)行研發(fā)，因此不得不走上“賣青苗”道路。

退一步講，站在生物科技企業(yè)角度看，大量的企業(yè)走上對外授權(quán)交易，到底是好事還是壞事？

曾有業(yè)內(nèi)人士提出過擔(dān)憂，如果現(xiàn)在將管線過早便宜賣出去，未來可能需要很高的價(jià)格將其引進(jìn)中國市場。

事實(shí)上，近期百時(shí)美施貴寶與BioNTech的交易，也讓業(yè)界反思中國創(chuàng)新藥定價(jià)權(quán)缺失問題。

陶峰則認(rèn)為，美國生物科技企業(yè)很少自己做商業(yè)化，日本公司也很少自己做全球市場。要成為大的制藥企業(yè)，在品牌，全球準(zhǔn)入，商業(yè)化方面還是有很高的進(jìn)入門檻。“要成為全球性的大藥企，大概有二三十張門票，中國企業(yè)最后能拿到幾張，就已經(jīng)很不錯了。”

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