截至4日港股收盤，泡泡瑪特（09992.HK）市值已經(jīng)突破3000億元人民幣，老鋪黃金（06181.HK）股價(jià)距離千元關(guān)口僅一步之遙。不少投資者感嘆，明明身邊很多人在“沖”LABUBU（泡泡瑪特的一款產(chǎn)品），自己察覺(jué)得太晚了。

港股新消費(fèi)板塊為何會(huì)讓那么多投資者“錯(cuò)過(guò)”？第一財(cái)經(jīng)采訪多位投資業(yè)界人士了解到，背后的核心原因，是經(jīng)濟(jì)環(huán)境和消費(fèi)者行為的變化不是一蹴而就的，而這些公司當(dāng)前的成績(jī)背后，是持續(xù)不斷聚焦用戶新興需求、適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化、創(chuàng)新商業(yè)模式，并進(jìn)行全球化拓展的結(jié)果。

（圖為英國(guó)顧客在泡泡瑪特牛津街店內(nèi)選購(gòu)）

此外，情緒價(jià)值并非“Z世代”獨(dú)有特征，只是不同階段“情緒價(jià)值”的載體不同。消費(fèi)端預(yù)算分配的持續(xù)變化，最終也反映在了上市公司的財(cái)報(bào)中。

不過(guò)，部分基金經(jīng)理也在提示短期投資風(fēng)險(xiǎn)。“短期部分消費(fèi)子行業(yè)確實(shí)有過(guò)熱跡象，但全年來(lái)看仍是不容忽視的方向，且結(jié)構(gòu)性行情將更為極致。”鵬華優(yōu)選回報(bào)基金經(jīng)理謝添元表示。

從“不理解”到持續(xù)加倉(cāng)

泡泡瑪特股價(jià)4日再創(chuàng)歷史新高，達(dá)到246港元/股（前復(fù)權(quán)且為收盤價(jià)；下同），近一年的股價(jià)已經(jīng)漲超5倍；其最新市值突破3000億元人民幣，超過(guò)了日本玩具IP巨頭三麗鷗（約為861億元人民幣）。

不僅是泡泡瑪特，港股市場(chǎng)新消費(fèi)板塊的上市公司今年以來(lái)股價(jià)表現(xiàn)均十分亮眼。其中，老鋪黃金的股價(jià)達(dá)到了994港元/股，年內(nèi)上漲超324%；茶飲界新貴蜜雪集團(tuán)（02097.HK）股價(jià)4日創(chuàng)下615.5港元/股的歷史新高，古茗（01364.HK）則是上市不到4個(gè)月，股價(jià)就上漲了217.2%。此外，美妝公司毛戈平（01318.HK）、新興玩具公司布魯可（00325.HK）等個(gè)股年內(nèi)股價(jià)也都實(shí)現(xiàn)了翻倍。

事實(shí)上，公募基金此前對(duì)古法金飾、潮玩IP、谷子經(jīng)濟(jì)、現(xiàn)制茶飲等新消費(fèi)領(lǐng)域的著墨并不多。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至去年底，有42家基金公司旗下的100只（僅計(jì)算初始基金，下同）產(chǎn)品將泡泡瑪特納入前十大重倉(cāng)股，持股數(shù)量達(dá)5181.54萬(wàn)股。而重倉(cāng)老鋪黃金的產(chǎn)品只有15只，持有273.43萬(wàn)股。

隨著行情越發(fā)火熱，部分基金經(jīng)理提升了對(duì)相關(guān)個(gè)股的關(guān)注度，重倉(cāng)持股基金數(shù)量大幅增長(zhǎng)。截至今年一季度末，重倉(cāng)泡泡瑪特的基金數(shù)量增至182只，其中50只基金將其列為頭號(hào)重倉(cāng)股；總持股數(shù)量突破6000萬(wàn)股，較去年底增加了近900萬(wàn)股。

同期，將老鋪黃金納入前十大重倉(cāng)股的基金數(shù)量也增至39只，環(huán)比增加1.6倍。此外，去年底上市的毛戈平，也同樣被17家基金公司旗下的24只基金產(chǎn)品重倉(cāng)，持股數(shù)量達(dá)532.2萬(wàn)股。

第一財(cái)經(jīng)記者查閱公開(kāi)信息發(fā)現(xiàn)，今年二季度以來(lái)，至少有19家券商給予泡泡瑪特“增持”“買入”“推薦”等評(píng)級(jí)。其中，招商證券（香港）6月3日給予了泡泡瑪特“增持”評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為272港元，并預(yù)測(cè)其2025年凈利潤(rùn)將達(dá)70億元人民幣，較市場(chǎng)一致預(yù)期高出約15%。與此同時(shí)，富國(guó)、鵬華、匯添富等消費(fèi)主題ETF二季度陸續(xù)獲批后，泡泡瑪特、老鋪黃金等依然是核心標(biāo)的。

第一財(cái)經(jīng)記者采訪了解，提前對(duì)泡泡瑪特進(jìn)行布局的基金經(jīng)理，并非單純追逐新消費(fèi)概念，而是基于對(duì)行業(yè)周期與企業(yè)價(jià)值的深度研判。一位華南地區(qū)的主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理與記者交流時(shí)表示，泡泡瑪特上市后，其IP孵化與商業(yè)落地的邏輯在持續(xù)兌現(xiàn)，加上當(dāng)時(shí)估值處于歷史低位，因此構(gòu)成買入契機(jī)。在他看來(lái)，投資決策的核心并非區(qū)分新舊消費(fèi)概念，而是聚焦消費(fèi)者預(yù)算分配的結(jié)構(gòu)性變化。

“悅已”的成長(zhǎng)邏輯

幾只潮玩玩偶為何能催生千億市場(chǎng)？新消費(fèi)賽道緣何能在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)股價(jià)大漲？如何定義和衡量這所謂的情緒價(jià)值，進(jìn)而合理定價(jià)？怎樣評(píng)估銷售新模式，從而理性預(yù)期公司的發(fā)展速度？這些問(wèn)題都是包括基金經(jīng)理在內(nèi)的投資者們?cè)谏疃人伎嫉慕裹c(diǎn)。

富國(guó)消費(fèi)精選30基金經(jīng)理周文波認(rèn)為，關(guān)于“新消費(fèi)”有很多不同的理解與看法，但核心在于，這些公司適應(yīng)了經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和消費(fèi)者行為轉(zhuǎn)型，聚焦于新興需求、創(chuàng)新模式及全球化拓展等。

以蜜雪集團(tuán)為例，截至去年年底，其門店網(wǎng)絡(luò)已廣泛分布于中國(guó)及海外11個(gè)國(guó)家，總數(shù)超過(guò)4.6萬(wàn)家。其中，中國(guó)內(nèi)地以外的區(qū)域門店數(shù)量達(dá)到4895家，僅在去年一年就新增了561家，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的“出海”拓展勢(shì)頭。

泡泡瑪特的年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，泡泡瑪特去年收入達(dá)到130.38億元，同比實(shí)現(xiàn)翻倍。其中，中國(guó)內(nèi)地渠道銷售額達(dá)到79.72億元，同比增長(zhǎng)52.3%；港澳臺(tái)及海外市場(chǎng)收入超過(guò)50億元，同比增加3.75倍。其中，LABUBU的爆火推動(dòng)THE MONSTERS這一產(chǎn)品收入達(dá)到30.41億元，同比增長(zhǎng)726.6%。

“泡泡瑪特持續(xù)優(yōu)于預(yù)期的盈利表現(xiàn)，意味著其股價(jià)仍有超出我們目標(biāo)價(jià)估值基礎(chǔ)的上行空間。”招商證券（香港）分析師黃銘謙認(rèn)為，這一差距主要緣于市場(chǎng)低估泡泡瑪特海外擴(kuò)張的規(guī)模與速度。

周文波表示，股價(jià)實(shí)現(xiàn)大漲的本質(zhì)是新消費(fèi)類公司的基本面好，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)快。尤其是港股新消費(fèi)龍頭，良好的賺錢效應(yīng)產(chǎn)生了較好的示范效果，吸引了增量資金的關(guān)注，“這些公司的重要特征是擁有清晰的成長(zhǎng)邏輯，業(yè)績(jī)保持較快增長(zhǎng)，且具有較好的發(fā)展前景”。

中歐基金基金經(jīng)理王穎對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，和奢侈品、傳統(tǒng)消費(fèi)品不太一樣，潮玩的品牌調(diào)性在另一個(gè)維度上，它傳達(dá)的內(nèi)容、情感更多是在接觸的那一瞬間，而不是長(zhǎng)期通過(guò)品牌故事來(lái)慢慢滲透。

“在包上掛玩偶有點(diǎn)像我們換手機(jī)殼，反映的是人們當(dāng)前心境的自我表達(dá)。”王穎認(rèn)為，當(dāng)越來(lái)越多的年輕一代脫離了基礎(chǔ)的生存焦慮，就有了更多精力去顧及精神世界，與此同時(shí)，職業(yè)發(fā)展和個(gè)人價(jià)值實(shí)現(xiàn)的焦慮依然會(huì)存在，“也需要找到精神出口”。

東吳證券分析師吳勁草表示：“若某品牌產(chǎn)品能夠讓年輕人獲得審美話語(yǔ)權(quán)，那這個(gè)品牌，就有可能獲得年輕人非常強(qiáng)烈的喜愛(ài)，進(jìn)而形成消費(fèi)習(xí)慣的加速滲透，品牌力的破圈，這是新消費(fèi)的重要特點(diǎn)。”

前述消費(fèi)基金經(jīng)理也認(rèn)為，情緒消費(fèi)是“悅已經(jīng)濟(jì)”的關(guān)鍵表現(xiàn)，Z世代是悅己消費(fèi)的主力軍，成長(zhǎng)于衣食豐足、信息爆炸的時(shí)代，更加關(guān)注自身感受，追求個(gè)性化表達(dá)，愿意為自我愉悅感和興趣愛(ài)好買單。悅已經(jīng)濟(jì)的潛力體現(xiàn)在消費(fèi)品類的拓展與創(chuàng)新上。

據(jù)艾媒咨詢發(fā)布的《2024年中國(guó)新青年“興趣消費(fèi)”行為調(diào)研數(shù)據(jù)》，2024年中國(guó)新青年消費(fèi)需求類型中，“取悅自我”占比達(dá)46.28%。他們熱衷于潮玩手辦、小眾文創(chuàng)、特色美妝等產(chǎn)品。

重倉(cāng)了泡泡瑪特、毛戈平等標(biāo)的的謝添元?jiǎng)t認(rèn)為，情緒價(jià)值并非“Z世代”獨(dú)有的特征，只是不同階段“情緒價(jià)值”的載體不同。相比“情緒消費(fèi)”“悅?cè)藧偧骸薄吧?jí)降級(jí)”等標(biāo)簽，更重要的是聚焦好公司和好產(chǎn)品，基于每個(gè)不同產(chǎn)品的現(xiàn)狀和未來(lái)趨勢(shì)加以定價(jià)。

“上世紀(jì)80、90年代，衣服顏色從藍(lán)、綠、灰變得更豐富，除避體遮寒外，消費(fèi)者尋求更好看且更高頻的購(gòu)買，這就是情緒價(jià)值。2000年開(kāi)始，‘無(wú)用’的音樂(lè)在越來(lái)越多場(chǎng)景被使用，遠(yuǎn)超產(chǎn)品力定價(jià)的奢飾品逐漸風(fēng)靡，這也是情緒價(jià)值。”謝添元舉例稱。

在謝添元看來(lái)，新產(chǎn)品和新業(yè)態(tài)在從0到1的過(guò)程中，發(fā)展是非線性的，很難一開(kāi)始就進(jìn)行精準(zhǔn)預(yù)判，更需要的是動(dòng)態(tài)應(yīng)對(duì)。此外，需求沒(méi)有真?zhèn)沃郑龅氖歉櫜⑴袛喑掷m(xù)性，而不是主觀判斷存在的合理性。

“可以通過(guò)高頻產(chǎn)業(yè)調(diào)研，得知當(dāng)下終端反饋是高于還是低于線性預(yù)期，從而前瞻地對(duì)自己的預(yù)測(cè)做出調(diào)整；此外，可以更進(jìn)一步，找到比高頻數(shù)據(jù)更前瞻的指標(biāo)。例如，潮玩的二手市場(chǎng)價(jià)格領(lǐng)先高頻動(dòng)銷，而核心玩家的口碑變化又更領(lǐng)先一步。”謝添元表示，只要能抓住不同業(yè)態(tài)的核心矛盾，先市場(chǎng)一步發(fā)現(xiàn)冷暖變化，并作出調(diào)整就足夠了。

永贏新興消費(fèi)智選基金經(jīng)理蔣衛(wèi)華對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，經(jīng)過(guò)三年行業(yè)調(diào)整，許多消費(fèi)企業(yè)通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道優(yōu)化或模式升級(jí)，已悄然獲得消費(fèi)者偏好，其盈利增長(zhǎng)的可持續(xù)性與估值安全邊際兼具，消費(fèi)賽道仍是值得深耕的“沃土”。

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