8月30日，陸家嘴金融沙龍第25期在上海浦東圓滿舉行。本次活動以“全球大宗商品定價(jià)博弈的中國路徑”為主題，邀請來自大宗商品領(lǐng)域和金融衍生品領(lǐng)域的專家，共同探討中國在當(dāng)前全球大宗商品市場定價(jià)體系中的突圍路徑。

定價(jià)權(quán)的提升來源于產(chǎn)業(yè)筑基、貨幣賦能等四方面

近年來，中國期貨市場的全球影響力在不斷增強(qiáng)。新湖期貨股份有限公司董事、上海市期貨同業(yè)公會會長馬文勝在主旨演講中介紹，截至今年5月，我國農(nóng)產(chǎn)品、金屬以及化工品類等大宗商品交易量排在全球前十。

而在交易量前十的農(nóng)產(chǎn)品中，除美國芝加哥交易所的玉米排在第六位外，其余都是中國產(chǎn)品；金屬類產(chǎn)品中，除紐約商品交易所的黃金排在第十位外，其余都是中國產(chǎn)品；交易量前十的化工類產(chǎn)品均為中國產(chǎn)品。此外，上海期貨交易所的燃料油交易量位列全球第六，大連交易所的焦煤交易量位列全球第八。

中國期貨市場的全球影響力離不開中國特色期貨市場的建設(shè)，包括工具結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、交易所參與者以及市場效率等方面。

工具方面，期貨市場的套期保值受到中國上市公司的重視。馬文勝指出，近年來，參與期貨市場套期保值的上市公司數(shù)量快速增長，5800家上市公司中，有1500家參與了套期保值；同時(shí)，市場保證金規(guī)模也在不斷擴(kuò)大，截至7月，全市場保證金已經(jīng)達(dá)到了1.8萬億，持倉規(guī)模也創(chuàng)歷史新高。

從期貨產(chǎn)品品種看，馬文勝指出，目前我國上市的期貨品種包含所有制造業(yè)門類，為產(chǎn)業(yè)提供了多元化的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，例如期貨、期權(quán)、期轉(zhuǎn)現(xiàn)等。近年來，隨著期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的發(fā)展，場外期權(quán)、場外互換、場外掉期的規(guī)模等也在不斷優(yōu)化，幫助企業(yè)更加精細(xì)化地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

“通過多樣性的品種、多元化的工具，中國的期貨市場已經(jīng)編織了一張較為完整的風(fēng)險(xiǎn)管理網(wǎng)，這張網(wǎng)兜住了產(chǎn)業(yè)的價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)”，馬文勝表示，在沒有期貨時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)只能在產(chǎn)業(yè)鏈中進(jìn)行傳遞，期貨市場的發(fā)展，可以將產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至期貨市場，使產(chǎn)業(yè)鏈更加穩(wěn)定。

期貨市場交易參與者方面，馬文勝表示，目前我國有24個(gè)特定品種對外開放，通過QFII（Qualified Foreign Institutional Investor：合格的境外機(jī)構(gòu)投資者）和RQFII（RMB Qualified Foreign Institutional Investor：人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者）可參與交易境內(nèi)的91個(gè)期貨和期權(quán)品種。馬文勝非常看好這種特定品種的制度設(shè)計(jì)，認(rèn)為這可以讓境外交易者直接參與境內(nèi)的期貨交易，以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，美元作為保證金，便于跨境貿(mào)易的定價(jià)。同時(shí)，期貨行業(yè)在走出去的過程中，也推動著人民幣計(jì)價(jià)體系的輸出。例如，在行業(yè)組織協(xié)同上，9家大宗商品協(xié)會聯(lián)合倡議構(gòu)建人民幣計(jì)價(jià)體系。

在人民幣計(jì)價(jià)體系的構(gòu)建中，中國定價(jià)權(quán)提升的核心路徑在哪里？馬文勝表示，核心路徑來源于產(chǎn)業(yè)筑基、期貨突破、貨幣賦能以及政策協(xié)同四方面。

產(chǎn)業(yè)筑基是以全球最大生產(chǎn)與消費(fèi)規(guī)模為基礎(chǔ)，強(qiáng)化供需兩端的市場影響力，2024年中國大宗商品消費(fèi)量占全球40%，產(chǎn)量占35%。

期貨突破是通過特定品種的國際化與規(guī)則創(chuàng)新，推動“中國價(jià)格”成為全球基準(zhǔn)。2024年中國期貨市場成交量占全球商品類期貨成交量的70.91%，交易量上占絕對優(yōu)勢。

貨幣賦能是要擴(kuò)大人民幣在大宗商品計(jì)價(jià)結(jié)算中的使用，2024年的前8個(gè)月，大宗商品人民幣跨境結(jié)算金額達(dá)1.5萬億元，同比增長22.7%，占比提升至26.5%。

政策協(xié)同是要通過自貿(mào)區(qū)試驗(yàn)、多邊合作與行業(yè)組織推動，形成定價(jià)權(quán)提升的制度合力。在馬文勝看來，提升重要大宗商品的價(jià)格影響力已上升到國家戰(zhàn)略，既是應(yīng)對外部沖擊的安全閥，也是爭奪全球治理話語權(quán)的先手棋。

以倉單為基石，建設(shè)中國大宗商品市場新業(yè)態(tài)

國際大宗商品市場經(jīng)歷了由現(xiàn)貨市場走向中遠(yuǎn)期市場，再走向期貨衍生品市場的路徑，那么中國市場的發(fā)展路徑是什么？

上海大宗商品倉單登記有限責(zé)任公司負(fù)責(zé)人蔣曉全認(rèn)為，大宗商品市場永恒的話題是期現(xiàn)結(jié)合，而期現(xiàn)結(jié)合的基石是倉儲和倉單。

2021年4月，黨中央、國務(wù)院在《關(guān)于支持浦東新區(qū)高水平改革開放打造社會主義現(xiàn)代化建設(shè)引領(lǐng)區(qū)的意見》中，提出了建設(shè)全國性大宗商品倉單登記注冊中心，全倉登應(yīng)運(yùn)而生，交易所開始在上海、青島、浙江三地以保稅倉單為基石進(jìn)行了試點(diǎn)探索。

蔣曉全指出，全倉登的業(yè)務(wù)模式是將借鑒管理標(biāo)準(zhǔn)倉單的經(jīng)驗(yàn)復(fù)制推廣到現(xiàn)貨倉單，依托期貨交易所集團(tuán)庫的管理模式，對接倉儲集團(tuán)，從而形成全國集中登記的倉單平臺。同時(shí)，全倉登也借鑒期貨規(guī)則的體系，建立了三層體系，上層是倉單立法和浦東新區(qū)倉單管理辦法，中間是倉單登記、質(zhì)押管理和倉庫管理等一系列倉單業(yè)務(wù)規(guī)則，最下層是客戶和倉儲協(xié)議。

“今年是全倉登業(yè)務(wù)全面發(fā)展的第一年”，蔣曉全表示，公司進(jìn)行了全方位的拓品種、拓功能、拓場景，以銅為試點(diǎn)，依托中國物流、上港集團(tuán)簽署商業(yè)化協(xié)議，確保倉單的真實(shí)性和唯一性。其中，在倉單質(zhì)押的場景中，對接7家銀行，融資金額達(dá)6740萬元，實(shí)現(xiàn)了從倉單登記到融資放款全程線上高效推進(jìn)。在拓功能上，公司的倉單平臺現(xiàn)在具備倉單、存貨、質(zhì)押、貿(mào)易轉(zhuǎn)讓等登記功能，對接航貿(mào)數(shù)鏈、浦江數(shù)鏈存證、信息多方校驗(yàn)及多方查詢功能。

對于未來發(fā)展，蔣曉全指出，公司將聚焦現(xiàn)貨倉單，推廣標(biāo)準(zhǔn)倉單的定制化管理模式，夯實(shí)大宗商品現(xiàn)貨倉單登記的基礎(chǔ)，穩(wěn)步拓展品種、類型和功能；品種方面，今年下半年擬拓展到全部有色金屬品種以及橡膠、紙漿，明年會進(jìn)一步向黑色及其他品種拓展；場景方面，會逐步拓展到質(zhì)押、交易和轉(zhuǎn)讓等功能，與更多的商業(yè)銀行合作，推進(jìn)大宗商品現(xiàn)貨平臺對接。

應(yīng)從現(xiàn)貨、金融和貨幣市場三維度協(xié)同發(fā)力

從資本管理的角度，金融工具的運(yùn)用也有助于提升大宗商品的定價(jià)能力。

“從現(xiàn)貨與期貨市場的發(fā)展情況來看，我國礦石等原生資源產(chǎn)量占比較低。”中信中證資本管理有限公司副總經(jīng)理王贊鈞表示，在此情況下，很難取得現(xiàn)貨貿(mào)易的定價(jià)權(quán)，需要系統(tǒng)性地從現(xiàn)貨市場、金融市場和貨幣結(jié)算三個(gè)維度協(xié)同發(fā)力。

具體而言，王贊鈞認(rèn)為，現(xiàn)貨市場是定價(jià)權(quán)的根基，供給端原生資源的稀缺性和集中性，使其對下游分散的消費(fèi)端占據(jù)明顯的議價(jià)優(yōu)勢，因此只有逐步掌握原生資源和關(guān)鍵流通環(huán)節(jié)，才能夯實(shí)我國在大宗商品價(jià)值鏈中的地位。

金融市場建設(shè)是定價(jià)權(quán)的支柱，核心目標(biāo)是“用自己的規(guī)則保護(hù)自己的產(chǎn)業(yè)”，要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，關(guān)鍵在于推動期貨市場國際化，擴(kuò)大開放程度，增強(qiáng)“中國價(jià)格”在全球市場中的影響力。開放的前提是著力打造具有國際競爭力的投行機(jī)構(gòu)，應(yīng)對市場開放帶來的外部挑戰(zhàn)，運(yùn)用專業(yè)能力為出海企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈布局“保駕護(hù)航”。

貨幣結(jié)算體系是隱藏在所有商品貿(mào)易背后的關(guān)鍵流通環(huán)節(jié)，推動人民幣在國際大宗商品貿(mào)易中的計(jì)價(jià)與結(jié)算，是打破“美元霸權(quán)”閉環(huán)、攀登中國定價(jià)影響力高峰的關(guān)鍵一躍。在王贊鈞看來，美元借助黃金和原油上漲構(gòu)建了貨幣流通體系，我們也要找到適合自己的、構(gòu)建貨幣流通體系的核心要素。

除現(xiàn)貨市場外，場外衍生品業(yè)務(wù)在定價(jià)博弈中如何發(fā)揮助力作用？王贊鈞表示，首先需要服務(wù)好實(shí)體企業(yè)個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，通過提供多樣化的交易結(jié)構(gòu)、靈活便利的交易方式和定制化的風(fēng)險(xiǎn)管理方案，賦能更多產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)更高效地應(yīng)對價(jià)格波動，穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營，間接提升期貨市場的深度和代表性，使價(jià)格更真實(shí)的反映實(shí)體供需；其次，需要提供豐富的場外衍生工具，使大宗商品成為更有吸引力的資產(chǎn)配置類別，從而擴(kuò)大市場參與者結(jié)構(gòu)。通過“商品策略指數(shù)”、“固收 ”、“奇異期權(quán)”等結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，不僅能滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好資金的需求，還可促進(jìn)產(chǎn)業(yè)與金融深度融合，進(jìn)一步提升期貨市場的廣度和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的權(quán)威性。

增加棉花的定價(jià)權(quán)，需要打通交割、結(jié)算環(huán)節(jié)

作為大宗商品的重要品種之一，棉花的定價(jià)權(quán)也至關(guān)重要。結(jié)合實(shí)際從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，上海國際棉花交易中心首席顧問姬廣坡從具體品種出發(fā)，分享了棉花的定價(jià)權(quán)問題。

他指出，2010年是中國棉花期貨交易量超越美國的元年，當(dāng)年鄭商所的棉花期貨交易金額達(dá)20萬億，約3040億美元，交易量同比增長2700%，而美國同年的增長率是100%。同時(shí)，兩國期貨價(jià)格走勢一致，我國漲幅為90%，美國漲幅為100%，且都在一個(gè)月之內(nèi)達(dá)到了最高點(diǎn)，說明價(jià)格實(shí)現(xiàn)了較好的國內(nèi)外聯(lián)動。此后，兩國陸續(xù)進(jìn)入追趕、共存、超越階段。截止到2024上半年，我國棉花期貨交易量是1萬億，美國交易量是280億，中國的交易量是美國的35倍左右。

在中美棉花定價(jià)權(quán)博弈中，姬廣坡認(rèn)為，定價(jià)權(quán)與期貨市場的關(guān)系密不可分，決定定價(jià)權(quán)的因素很多，交易量只是其中一個(gè)重要因素，但不是全部，目前全球棉花定價(jià)權(quán)仍以美國為主導(dǎo)。

因此，姬廣坡表示，期貨市場還有很大的潛力可以挖掘，包括交易對接、結(jié)算、交割三方面。目前美國期貨市場允許美國及其他國家的棉花交割，但還不允許中國的棉花交割，而國內(nèi)期貨市場只允許中國的棉花交割，外棉均不能交割。要擴(kuò)大競爭力，提升定價(jià)權(quán)，需要打通交割、結(jié)算等環(huán)節(jié)，中外棉花交易的連接、結(jié)合是至關(guān)重要的一環(huán)。

期貨公司搭建“中國價(jià)格”的輸出通道

作為重要的市場參與機(jī)構(gòu)，期貨公司如何助力大宗商品定價(jià)與產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定？恒力期貨有限公司副總經(jīng)理孫朝旺表示，中國的期貨公司已經(jīng)由原來傳統(tǒng)的中介服務(wù)商蛻變成為期貨及衍生品的綜合服務(wù)商，在全球大宗商品定價(jià)體系中發(fā)揮著越來越重要的作用。目前中國已上市的商品和期權(quán)品種達(dá)到了131個(gè)，在全球交易量最大的20個(gè)農(nóng)產(chǎn)品期貨品種中占據(jù)了16席，商品期貨的成交量在全球成交量中占比超過六成，連續(xù)多年位居世界前列。

孫朝旺指出，期貨公司在服務(wù)境內(nèi)產(chǎn)業(yè)企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者的過程中，積累了豐富經(jīng)驗(yàn)。隨著市場需求的多元化與行業(yè)發(fā)展的專業(yè)化，期貨公司的經(jīng)營范圍已經(jīng)實(shí)現(xiàn)從單一領(lǐng)域到全維度的跨越式發(fā)展，目前已經(jīng)涵蓋了場內(nèi)與場外、境內(nèi)與境外、期貨與現(xiàn)貨多個(gè)維度。在此基礎(chǔ)上，期貨公司作為服務(wù)商幫助眾多的產(chǎn)業(yè)企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者參與大宗商品定價(jià)，并且在此過程中幫助企業(yè)穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營，提高市場占有率和品牌影響力。

除服務(wù)境內(nèi)企業(yè)外，孫朝旺表示，在中國期貨市場國際化進(jìn)程中，期貨公司也是重要的推動者和橋梁。截至今年上半年，全市場新增41萬個(gè)期貨客戶，其中來自全球39個(gè)國家和地區(qū)的交易者參與到中國期貨市場，使得中國價(jià)格也被應(yīng)用到更多的場景和領(lǐng)域。例如，我國原油期貨規(guī)模位居全球前三，成為亞太地區(qū)的重要參考。

在孫朝旺看來，雖然中國價(jià)格的國際影響力日益凸顯，但是中國企業(yè)的定價(jià)能力仍需進(jìn)一步提高，期貨公司及子公司如何助力中國大宗商品定價(jià)能力提升？孫朝旺指出，中國期貨公司目前已經(jīng)在境外設(shè)立了67家子公司，其中一級子公司22家，且這些海外子公司獲得了多家主流交易所的清算會員資格，搭建了“中國價(jià)格”的輸出通道。此外，期貨公司還設(shè)立了風(fēng)險(xiǎn)管理子公司，在產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)方面搭建了產(chǎn)品的工具橋梁，針對性地解決了境外投資者參與中國期貨市場的痛點(diǎn)和難點(diǎn)，幫助境外投資者更加便捷地參與中國期貨市場，進(jìn)一步提升中國市場的國際影響力。

“陸家嘴金融沙龍”由上海市委金融辦、浦東新區(qū)人民政府指導(dǎo)，陸家嘴金融沙龍秘書處主辦，第一財(cái)經(jīng)、財(cái)聯(lián)社提供媒體支持。該系列活動將構(gòu)建與“陸家嘴論壇”相呼應(yīng)的常態(tài)化交流平臺，通過機(jī)制化、場景化、國際化運(yùn)作，持續(xù)輸出金融改革“浦東智慧”，深度賦能浦東經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，全力助推上海國際金融中心核心區(qū)建設(shè)邁向新高度。

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